甲醇投资策略周报：节前存排库需求，甲醇震荡偏弱

节前存排库需求，甲醇震荡偏弱 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期仍有部分检 能修装置重启，甲醇供应压力逐步增加； 源 2、兴兴MTO装置重启出料，整体来看MTO需求明显增加。传统下游开工率小幅提升，关注节后下游补库情况； 化3、煤炭方面主流大矿多生产稳定，下游用户对高价抵触情绪升 工温，且终端用户节前备货需求陆续结束，煤矿库存增加，坑口价格转跌。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年10月9日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：节前一周甲醇震荡偏弱，下游补库基本结束，而厂家存排库需求，因此导致价格偏弱。基本面来看，内地部分检修装置重启，开工率继续回升，后期随着检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加。进口方面，伊朗装置目前稳定运行，但近期伊朗运力较为紧张，且部分货源流向东南亚和印度等地区，预计10月份进口量或将出现下滑。需求端来看，兴兴MTO装置重启出料，预计渤化10月中旬重启，整体来看MTO对甲醇需求仍有提升空间。传统下游开工率小幅提升，关注节后下游补库情况。成本端，煤炭方面主流大矿多生产稳定，下游用户对高价抵触情绪升温，且终端用户节前备货需求陆续结束，煤矿库存增加，坑口价格转跌。综合来看，甲醇供应压力小幅提升，但需求同样存增长预期。中长期来看，甲醇01合约将面临环保限气以及能源类需求增加的预期，因此预计甲醇下跌空间或有限，维持区间震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤偏弱运行，煤制甲醇利润下滑 动力煤方面，主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤价格止涨转跌。具体来看，主流大矿多生产稳定，个别民营煤矿月末产量略有下滑；但经前期价格持续上行，下游用户对高价抵触情绪升温，且终端用户节前备货需求陆续结束，贸易商也以处理场地存煤为主，到矿车辆减少，煤矿库存增加，坑口价格转跌，其中榆林等局部地区跌速较快。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-380元/吨，毛利率为-18%，周内尽管煤炭价格小幅下跌，但甲醇价格同样有所下跌，因此煤制甲醇亏损扩大。 MTO利润方面，节前一周甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润小幅扩大，截止9 月28日，MTO期货利润为336元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、下游补库结束，现货价格弱势下行 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/9/28 2470 2100 2450 370 20 277.5 347.5 274.2 253 -70 3.29 24.5 2023/9/21 2530 2160 2450 370 80 287.5 347.5 257.5 251 -60 30.01 36.5 变化 -2.37% -2.78% 0.00% 0.00% -75.00% -3.48% 0.00% 6.49% 0.80% 16.67% -89.04% -32.88% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，厂家节前存排库需求，故厂家价格整体松动；运费价格整体上行，部分下游企业节前补货，故需求端价格整体稳定。周后期，期货价格跌后反弹，周内厂家整体成交顺利，市场氛围回暖，故成交重心整体持稳。沿海市场，市场心态转弱，现货市场买气偏弱，随着下游备货采购逐步结束，市场成交逐步转淡，卖家多让利排货，港口库存仍处相对高位，下游提货积极性一般，周内均价较上周下跌。江苏甲醇价格下跌2.37%，山东甲醇价格持平，内蒙古甲醇价格下跌2.78%。江苏至内蒙价差持平，江苏至山东价差缩小至20元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至277.5美元/吨，CFR东南亚价格持平，FOB美国价格上涨至274.2美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至253美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至70美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存去化 负荷方面，截至9月28日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.76%，较上周上涨0.26个百 分点，较去年同期上涨2.20个百分点；西北地区的开工负荷为82.66%，较上周下滑0.32个百 分点，较去年同期上涨1.51个百分点。本周期内，虽然西北、华北、华中地区开工负荷下降， 但受华东地区开工负荷上涨影响，导致全国甲醇开工负荷小幅上涨。截至9月28日，国内非 一体化甲醇平均开工负荷为：64.48%，较上周上涨0.10个百分点。 装置方面，节前一周暂无新增检修装置，西北能源、久泰准格尔能源、鹤壁煤化工、世林化工、内蒙古国泰、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。节前一周涉及检修装置共计7家， 影响产量7.54万吨。9月份，受部分装置恢复运行的影响，预估9月份国内甲醇产量在696万吨。 库存方面，截止9月28日，沿海地区甲醇库存在122.94万吨，环比下降3.23万吨，跌幅 为2.56%，同比上涨58.78%。预估9月29日至10月15日沿海地区进口船货到港量在72.29- 73万吨。江苏进口船货排队卸货且部分仓储罐容紧张，导致江苏整体甲醇库存稳中下滑。预估 内地仍有3-4万吨进口船货到港，罐容紧张且堵港情况依然存在，部分船货改港概率加大。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：港口可流通库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求回升，关注银十消费旺季 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/9/28 86.66% 32.93% 7.45% 62.16% 87.39% 13.43% 64.63% 77.95% 2023/9/21 86.66% 32.93% 7.93% 61.27% 85.03% 13.43% 57.48% 77.65% 涨跌 0.00% 0.00% -0.48% 0.89% 2.36% 0.00% 7.15% 0.31% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 节前一周国内甲醇下游整体加权开工率上涨0.31%至77.95%，其中MTO/MTP开工率86.66%，环比持平。上周期内，国内CTO/MTO装置负荷稳定，开工整体持稳。关注近期天津MTO装置重启进展。兴兴69万吨/年MTO装置于近期重启出料；神华榆林60万吨/年MTO装置于上周初恢复运行；青海盐湖30万吨/年MTO装置于上周初恢复运行；天津渤化60万吨/年MTO装置于9月1日停车检修，预