业绩符合预期，新品放量有望驱动盈利向上

2022年10月30日 机械组 证券研究报告 禾川科技(688320.SH)增持（维持评级）公司点评 市场价格（人民币）：58.83元 市场数据(人民币) 总股本(亿股)1.51 总市值(亿元)年内股价最高最低(元) 88.84 74.87/18.40 营业收入增长率 73.87% 38.13% 49.20% 47.22% 37.54% 沪深300指数 3541 归母净利润(百万元) 107 110 150 228 314 上证指数 2916 归母净利润增长率 124.36% 2.97% 36.47% 51.64% 38.12% 摊薄每股收益(元) 0.943 0.971 0.994 1.508 2.082 人民币(元) 成交金额(百万元) 每股经营性现金流净额 0.42 0.12 -0.49 -0.03 0.29 已上市流通A股(亿股)0.32 业绩符合预期，新品放量有望驱动盈利向上 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 544 751 1,121 1,651 2,270 71.29 60.59 49.89 39.19 28.49 17.79 300 220428 220728 221028 200 100 0 成交金额禾川科技沪深300 P/B0.000.004.844.333.81 500 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.63% 17.35% 9.65% 13.09% 15.90% 400 P/E 0.00 0.00 50.18 33.09 23.96 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 10月30日公司发布2022年三季度报告，前三季度公司实现营收7.0亿 元，同比增长28.9%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长1.5%。 经营分析 受益光伏、锂电终端客户放量，公司Q3营收增速显著：公司Q3单季度实 现营收2.3亿元，同比上升34.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降 相关报告 1.《工控新锐趁势而上，技术驱动打开成长空间-禾川科技首次覆盖》，2022.10.16 满在朋分析师SAC执业编号：S1130522030002manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男分析师SAC执业编号：S1130522030005qinyanan＠gjzq.com.cn 1.7%。公司持续在光伏、锂电等先进制造业加大资源投入，扩大市场份额。光伏板块，公司在后端设备市占率较高，前端设备需求大功率电机的整体解决方案正在完善，预计23年开始批量销售；锂电板块，应用产品7月开始出货，目前已进入宁德时代、比亚迪等供应商名录，前期产品测试等基础工作已经完成，预计依靠性价比优势实现进口替代，Q4业绩有望持续增长。 Q3公司盈利能力环比回升：盈利能力方面，公司前三季度毛利率32.8%， 同比-5.6pct，单Q3毛利率33.4%，环比上升0.7pct，同比下降3.5pct。预 计随着新产品放量，结合公司深度制造、自主芯片应用，整体毛利率有望稳中有升。费用端，公司期间费用率21.1%，同比-2.4pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.3%/2.8%/10.4%，同比分别下降0.3pct/0.8pct/3.5pct；财务费用率-0.4%，主要系公司利息收入增加所致。公司前三季度净利率12.5%，同比-3.5pct，公司公布1-9月计提资产减值损失及信用减值损失0.13亿元。 通用自动化复苏协同公司自研新品，有望推动公司业绩向上。9月制造业 PMI数据50.1%，重回枯荣线以上。我们认为随着通用自动化逐渐复苏，公 司层面订单有望持续提升。预计Q4公司自制SOC芯片将持续在新产品中批量使用，自研芯片占比有望从当前20%提升至23年上半年80%左右。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润为1.50、2.28、3.14亿元，对应PE分 别为50/33/24倍。考虑到公司作为工控自动化优秀企业，有望受益下游 OEM市场高景气赛道催化，维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，国内疫情反复、产品开发不及预 期、限售股解禁风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 公司点评 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 313 544 751 1,121 1,651 2,270 货币资金 76 89 86 582 372 201 增长率 73.9% 38.1% 49.2% 47.2% 37.5% 应收款项 200 309 379 593 873 1,201 主营业务成本 -182 -311 -477 -734 -1,064 -1,450 存货 92 170 234 422 612 834 %销售收入 58.1% 57.1% 63.5% 65.4% 64.5% 63.8% 其他流动资产 7 25 40 76 87 101 毛利 131 233 274 388 586 821 流动资产 374 593 740 1,673 1,945 2,337 %销售收入 41.9% 42.9% 36.5% 34.6% 35.5% 36.2% %总资产 76.0% 76.0% 76.1% 82.1% 79.8% 79.8% 营业税金及附加 -2 -3 -4 -4 -7 -9 长期投资 0 0 2 2 2 2 %销售收入 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 74 115 153 281 402 495 销售费用 -25 -42 -68 -91 -134 -184 %总资产 14.9% 14.8% 15.8% 13.8% 16.5% 16.9% %销售收入 7.9% 7.8% 9.0% 8.1% 8.1% 8.1% 无形资产 36 59 60 66 72 78 管理费用 -12 -19 -27 -39 -58 -79 非流动资产 118 187 233 365 492 591 %销售收入 3.7% 3.5% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% %总资产 24.0% 24.0% 23.9% 17.9% 20.2% 20.2% 研发费用 -45 -67 -87 -129 -190 -261 资产总计 493 780 972 2,038 2,437 2,927 %销售收入 14.5% 12.4% 11.6% 11.5% 11.5% 11.5% 短期借款 7 7 22 1 1 1 息税前利润（EBIT） %销售收入 财务费用 %销售收入资产减值损失 公允价值变动收益 4715.0%0-0.1%-120 10118.6%00.0%-70 8811.8%00.0%-100 12411.1%2-0.2%00 19812.0%5-0.3%00 28712.7%3-0.1%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 821810605111 16251220041262 22149292046339 37282455027482 540119660038698 736162898052950 投资收益 %税前利润 11.0% 10.5% -1 n.a 00.0% 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 381 110 518 113 634 113 1,557151 1,739151 1,978151 营业利润 营业利润率 营业外收支 5116.3%0 11921.9%-1 11315.1%0 17715.8%0 26816.2%0 37016.3%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 1180493 2141780 3130972 42602,038 60802,437 84702,927 税前利润利润率 5116.2% 11821.8% 11315.1% 17715.8% 26816.2% 37016.3% 比率分析 所得税 -3 -12 -5 -26 -40 -55 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 5.8% 10.4% 4.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 48 106 108 150 228 314 每股收益 0.433 0.943 0.971 0.994 1.508 2.082 少数股东损益 0 -1 -2 0 0 0 每股净资产 3.472 4.573 5.598 10.307 11.515 13.097 归属于母公司的净利润 48 107 110 150 228 314 每股经营现金净流 0.194 0.415 0.119 -0.489 -0.034 0.287 净利率 15.2% 19.6% 14.6% 13.4% 13.8% 13.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.250 0.300 0.500 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.49% 20.63% 17.35% 9.65% 13.09% 15.90% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 9.67% 13.69% 11.32% 7.37% 9.34% 10.74% 净利润 48 106 108 150 228 314 投入资本收益率 11.41% 17.24% 12.88% 6.78% 9.69% 12.34% 少数股东损益 0 -1 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 22 24 33 25 32 40 主营业务收入增长率 10.56% 73.87% 38.13% 49.20% 47.22% 37.54% 非经营收益 -3 -6 -2 0 0 0 EBIT增长率 -0.49% 115.43% -12.58% 40.42% 59.67% 44.90% 营运资金变动 -46 -77 -126 -248 -265 -311 净利润增长率 -5.2% 124.36% 2.97% 36.47% 51.64% 38.12% 经营活动现金净流 21 47 14 -74 -5 43 总资产增长率 14.74% 58.37% 24.60% 109.62% 19.57% 20.13% 资本开支 -56 -72 -42 -156 -159 -139 资产管理能力 投资 0 -2 -3 0 0 0 应收账款周转天数 135.4 100.8 99.3 130.0 130.0 130.0 其他 1 1 0 0 0 0 存货周转天数 201.5 154.0 154.6 210.0 210.0 210.0 投资活动现金净流 -55 -73 -45 -156 -159 -139 应付账款周转天数 137.5 140.5 137.3 165.0 165.0 165.0 股权募资 0 29 1 810 0 0 固定资产周转天数 85.7 73.2 65.6 52.9 40.5 31.6 债权募资 0 -1 20 -46 0 0 偿债能力 其他 14 12 2 -39 -45 -76 净负债/股东权益 -18.12% -15.77% -10.08% -37.35% -21.38% -10.13% 筹资活动现金净流 14 40 23 726 -45 -76 EBIT利息保障倍数 -108.3 -723.3 11,849 -50.4 -43.2 -107.1 现金净流量 -20 13 -8 496 -210 -171 资产负债率 22.61% 33.55% 34.83% 23.64% 28.66% 32.45% 来源：公司年报、国金证券研究所 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 公司点评 市场中相关报告评级比率分析 市场中相关报告评