经纪、自营业务拖累业绩，Q3降幅收窄

海通证券（600837）公司动态点评 2020年08月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司评级：增持（维持） 报告日期：2022年11月02日 目前股价 35.63 总市值（亿元） 1,719.95 流通市值（亿元） 331.22 总股本（万股） 482,726 流通股本（万股） 92,962 12个月最高/最低 52.37/33.44 分析师：刘文强 S1070517110001 ☎ 021-31829700  liuwq@cgws.com 分析师：张文珺 S1070522050003 ☎ 0755-83667984 邮箱：zhangwenjun@cgws.com 数据来源：iFinD <<投资业务下行幅度弱于行业，资管业务持续发力>> 2022-08-31 <<体量质量再上新台阶，各项业务稳健经营>> 2022-04-08 <<股衍等多业务板块显著增长，财富管理转型成果现端倪>> 2021-11-02 经纪、自营业务拖累业绩，Q3降幅收窄 ——中金公司（601995）2022年三季报业绩点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 23659.53 30131.05 25352.90 27787.59 32137.44 (+/-%) 50.17 27.35 -15.86 9.60 15.65 归母净利润（百万） 7207.45 10777.71 8584.32 9615.25 11096.71 (+/-%) 70.04 49.54 -20.35 12.01 15.41 摊薄EPS 1.49 2.23 1.78 1.99 2.30 PE 23.86 15.96 20.04 17.89 15.50 资料来源：iFinD，长城证券研究院 ◼ 事件 近日中金公司发布2022年三季度报，数据显示公司前三季度实现营业收入193.93亿元，同比-10.57%，归母净利润为60.12亿元，同比-19.34%；其中，Q3营业收入为72.62亿元，同比+0.51%，环比+2.85%，占比前三季度37.44%；Q3归母净利润为21.71亿元，同比-11.29%，环比-0.49%，占比36.1%。Q3营业收入整体小幅增长。 前三季度基本EPS为1.16元，同比-22.15%；Q3基本EPS为0.45元，同比-11.3%，环比-0.51%。前三季度加权平均ROE为7.11%，较同期-3.20PCT；Q3加权平均ROE为2.55%，较同期-0.74PCT。 ◼ 投资要点 ◼ 1.用资类业务承压下行，收费类业务保持平稳 业绩归因看，2022年前三季度营收下滑主要受市场行情的影响而下行压力较大，但不同业务板块表现有所不同。除经纪业务收入、公允价值变动收益有所下滑，其余板块较同期均呈增长态势，其中投资净收益表现最为亮眼，利息净收入负额较同期有所回升。 2022年前三季度公司用资类业务（投资收益+公允价值变动净收益+利息净收入）总收益为67.62亿元，同比-38.02%，营收占比为34.87%。其中，投资净收益表现亮眼，总额达38.2亿元，同比+495.09%；公允价值变动收益为33.26亿元，同比-73.68%；该两项业务总收益为71.46亿元，同比-38.77%，主要系以公允价值计量的金融投资产生的收益净额减少所致；利息净收入为-3.84亿元，同比+49.51%，负额有所回升。单季度来看，Q3公司用资类业务-40%-20%0%20%21/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/10中金公司非银金融(申万)沪深300核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 非银行金融 市场数据 盈利预测 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 总收益为20.72亿元，同比-35.69%，环比-38.36%，业绩表现较Q2有所下滑。 2022年前三季度公司收费类业务收入（手续费及佣金净收入）为112.09亿元，同比-0.13%，略微下滑，营收占比为57.8%，除经纪业务收入有所下滑外，投行、资管业务收入均呈不同程度提升。从收入结构来看，经纪业务收入为37.28亿元，同比-17.48%；投行业务收入为46.57亿元，同比+12.66%；资管业务收入为10.51亿元，同比+10.55%。单季度来看，Q3收费类业务总收入为41.11亿元，同比+1.96%，环比+22.66%，边际增长稳固，彰显韧性。 在结构占比方面，前三季度公司收费类业务收入占比为57.8%，较去年同期占比+6.04PCT。其中，经纪、投行和资管类业务净收入占比分别为19.22%、24.01%和5.42%。用资类业务收入占比为34.87%，较去年同期占比-15.44PCT。 ◼ 2.经纪业务受行业下行承压，加快财富管理业务精细化发展 据中报数据披露，2022年上半年公司，新开户数量持续增长，经纪业务交易额和市场份额保持高位；QFII交易佣金分仓市场份额约55%，客户覆盖率连续19年排名市场首位。顺应行业趋势，公司加速财富管理的业务转型，采取“财富管理+资产配置”方式，为了精准匹配客户之间的差异化需求，选择建立分层的产品和完善的投顾体系，对高净值客户的覆盖优势明显。 公司前三季度经纪业务收入为37.28亿元，同比-17.48%，占比为19.22%，同比-1.61PCT。其中，Q3经纪业务收入为11.45亿元，同比-33.38%，环比-7.83%，营收占比为15.77%。受市场波动和行业调整影响，公司经纪业务收入总体有所下滑，财富管理转型未来有望迎来进一步改善。 ◼ 3.多方位优化助力业务发展，资管业务收入同比表现优异 2022年为资管新规正式实施的元年，公司积极探寻新的业务发展方向及战略布局，资管业务虽环比小幅收缩，但同比发展态势优异。公司持续注重创新投入，持续丰富产品线，加强普惠金融、绿色金融、科技创新等方面的产品布局；进一步强化投研能力建设，提升投资研究能力；进一步加强客户覆盖，延伸客户服务深度和广度，不断加强国际客户及海外中资机构覆盖，拓展境外渠道。公司持续优化机构服务平台、投研一体化平台和数据中台，加速金融科技转型，通过数字化服务增强客户黏性，助力业务发展。 2022年前三季度公司资产管理业务收入为10.51亿元，同比+10.55%，占营业收入5.42%。2022Q3资产管理业务收入为3.45亿元，同比+20.26%，环比-3.17%，占营业收入4.76%。 ◼ 4.投行业务收入大幅增长，承销业务份额提升显著 2022年前三季度投行净收入为46.57亿元，同比+12.66%。其中， 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 Q3投行业务净收入19.76亿元，占营业收入27.21%，同比+37.26%，环比+69.70%。数据显示，公司前三季度承销金额为1.31万亿，同比+51.96%，市场份额为9.67%，其中IPO同比+50.70%，市场份额为11.07%，份额均同比约+3PCT。 中报数据显示，2022上半年，公司作为主承销商完成了A股IPO项目14单，主承销金额人民币222.25亿元，作为主承销商完成A股再融资项目21单，主承销金额人民币480.66亿元，市场排名第一。 ◼ 5.利息净收入大幅上涨，信用减值损失同比增加 2022年前三季度利息净收入为-3.84亿元，同比+49.51%，其中，Q3公司利息净收入-0.13亿元，同比+94.85%，环比+93.42%。 前三季度，买入返售金融资产为324.20亿元，同比-14.00%，环比-7.22%。公司信用减值损失0.29亿元，同比+109.87%，较去年同期减值大幅提升，主要是对其他债权投资确认的减值损失增加及对买入返售金融资产及其他应收款确认的减值转回减少所致。 ◼ 6.自营业务拖累业绩，衍生金融资产显著增加 2022年前三季度，市场波动承压下，公司的自营业务收入为71.33亿元，同比-38.36%。其中Q3自营业务收入为20.89亿元，同比-38.74%，环比-41.28%，较中报大幅下滑。 在投资资产方面，前三季度金融投资资产为3253.65亿元，同比-1.22%，环比-5.59%，较中报小幅下滑；交易性金融资产为2710.72亿元，同比-5.66%，环比-8.63%；其他债权投资542.93亿元，同比+29.10%，环比+13.22%。衍生金融资产为296.65亿元，同比+75.56%，环比+55.85%，较上年年末+103.68%，主要是权益合约项下及货币合约项下衍生金融资产增加所致。映射到权益乘数，同比-11.86%，环比-8.06%。 7.估值与投资建议 2022年公司着力深化战略落实和数字化转型，以推进落实“数字化、区域化、国际化”和“中金一家”的“三化一家”战略部署为重点，加大资源投入、完善网络布局、加快转型发展、夯实中后台能力，力争规模体量和发展质量再上新台阶，我们看好公司发展前景。 我们判断在阶段性承压后，有望迎来情绪修复。我们假定市场A股股票交易量、新发基金平均增速总体保持稳健，经纪业务佣金率、两融费率及IPO承销费率等总体平稳，预计公司2022-2024年的摊薄EPS分别为1.78/1.99/2.30元，对应的PE分别为20.04/17.89/15.50倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；中美利差持续收窄风险；宏观政策等收紧风险；IPO过快对 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；股市系统性下行风险；衍生品业务下跌风险；监管边际收紧风险；疫情蔓延超预期风险。 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1：可比公司一致预期 2022年 2022年 2023年 2023年 2024年 2024年 PE 净利润增速/% PE 净利润增速/% PE 净利润增速/% 申万宏源 13.85 -23.24 11.08 24.98 10.16 9.05 广发证券 12.89 -22.21 9.99 29.06 8.38 19.22 国信证券 11.77 -28.55 9.59 22.75 8.66 10.78 中信证券 11.53 -0.37 9.68 19.21 8.34 16.07 海通证券 10.95 -20.20 8.79 24.63 7.49 17.33 招商证券 11.84 -19.45 9.65 22.71 8.42 14.66 中信建投 19.69 -5.11 15.80 24.60 13.70 15.32 华泰证券 9.85 -15.25 7.86 25.27 6.58 19.47 中国银河 8.92 -0.16 7.86 13.49 7.30 7.66 中泰证券 22.14 -34.48 15.38 43.95 12.59 22.15 国泰君安 9.23 -13.75 7.45 23.91 6.43 15.87 东方证券 22.63 -42.81 14.74 53.54 12.28 19.97 资料来源：iFinD，长城证券研究院，2022/11/02 公司动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入合计 30131.05 25352.90 27787.59 32137.44 收入贡献