中金公司3Q2022业绩点评：单季业绩降幅收窄，经纪、自营持续承压

增持（维持） 单季业绩降幅收窄，经纪、自营持续承压 ——中金公司3Q2022业绩点评 公司研究|季报点评中金公司601995.SH 股价（2022年10月28日）33.67元 52周最高价/最低价54.7/33.01元 目标价格41.72元 总股本/流通A股（万股）482,726/283,334 A股市值（百万元）162,534 低基数下3Q2022单季净利润降幅有所收敛，年化ROE下滑超4pct。1）公司22 年前三季实现营业收入193.93亿元，-10.57%yoy，实现归母净利润60.12亿元，-19.34%yoy。2）3Q22单季公司实现归母净利润21.71亿元，-11.29%yoy，低基数下降幅收窄，考虑到4Q21基数较高，公司四季度业绩表现仍有较大下行压力。3）公司22年前三季实现年化ROE9.48%，同比下滑4.27pct。截至3Q22公司权益乘数达5.87，较年初下降0.72，市场困难时期公司杠杆使用明显下滑。3）业务贡献度方面，自营、投行、经纪、资管净业务收入占比分别为44%、29%、23%、6%。 市场持续低迷公司自营业务表现不佳，市场拖累经纪、两融表现挣扎。1）公司22年前三季实现投资收入71.33亿元，-38.36%yoy。公司金融资产规模较年初下滑5.27%至3254亿元。市场持续低迷之下，我们预计公司赖以生存的衍生品业务难以 独善其身，因此表现出近年来少有的疲软之势。2）22年前三季公司实现经纪收入 37.28亿元，-17.48%yoy，主要受三季度A股市场成交活跃度极速冷却所拖累。3）受市场拖累的业务还有两融业务，截至22Q3公司融出资金余额326.09亿元，较年初下滑17.40%，但公司前三季利息收入仍然同比增长13.21%至59.91亿元。 投行业务龙头地位不改，大资管板块持续增长。1）前三季度公司实现投行业务收入 46.57亿元，+12.66%yoy。前三季公司股债承销规模8434.84亿元，+16.47%yoy，市占率9.04%，+1.36pctyoy；其中IPO规模390.42亿元，市占率8.93%，高居行业第三位。2）公司21年前三季实现大资管收入28.25亿元（用剔除经纪与投行收入的手续费及佣金收入近似代替），+9.79%yoy，其中资产管理收入同比增长10.55%至10.51亿元。3）受美元汇率大涨影响，公司前三季度实现汇兑收益12.57亿元，相比全年同期-5.49亿元改善明显。 盈利预测与投资建议 对IPO市占率与管理费率等指标调整，将22-24年BVPS预测值由17.51/19.56/22.09下调至17.38/19.33/21.74元，按可比公司估值法，维持10%溢价率，给予公司2022年2.40xPB，对应目标价41.72元，维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 国家/地区中国 行业非银行金融 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -3.02 -6.02 -21.92 -28.83 相对表现 2.37 1.49 -5.73 -1.63 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 报告发布日期2022年10月30日 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006香港证监会牌照：BSW114 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 股衍规模收缩自营承压，资管板块持续向 2022-09-04 好：——中金公司2022年中报点评股衍与投行优势稳固，财管与资管厚积薄 2022-04-01 发：——中金公司2021年年报点评股衍等多业务板块全线增长，公司ROE持 2021-10-29 续行业领先：——中金公司2021年三季报点评 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 23,660 30,131 28,904 33,782 41,403 同比增长(%) 50% 27% -4% 17% 23% 营业利润(百万元) 8,747 12,977 11,051 13,867 17,422 同比增长(%) 57% 48% -15% 25% 26% 归属母公司净利润(百万元) 7,207 10,778 9,183 11,503 14,461 同比增长(%) 70% 50% -15% 25% 26% 每股收益（元，摊薄） 1.49 2.23 1.90 2.38 3.00 每股净资产（元） 13.84 15.79 17.38 19.33 21.74 净资产收益率 13.52% 14.64% 11.23% 12.47% 14.07% 市盈率 22.55 15.08 17.70 14.13 11.24 市净率 2.43 2.13 1.94 1.74 1.55 净佣金率 0.036% 0.035% 0.035% 0.035% 0.035% 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司PB估值表（股价截至2022/10/30） 股票代码 可比公司 2021A 2022E 2023E 2024E 600999 招商证券 0.97 0.93 0.85 0.76 601066 中信建投 2.31 1.96 1.75 1.55 601236 红塔证券 1.51 1.48 1.41 1.32 600918 中泰证券 1.25 1.21 1.11 1.01 002945 华林证券 5.71 5.46 4.81 4.38 平均值 2.30 2.20 2.00 1.80 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 表2：公司3Q2022及2022年前三季业绩概览 单位：百万元 3Q2021 3Q2022 同比（%） 2021前三季 2022前三季 同比（%） 一、营业收入 7,225 7,262 0.51 21,686 19,393 (10.57) 手续费及佣金净收入 4,032 4,111 1.96 11,224 11,209 (0.13) 经纪业务手续费净收入 1,719 1,145 (33.38) 4,517 3,728 (17.48) 投资银行业务手续费净收入 1,439 1,976 37.26 4,133 4,657 12.66 资产管理业务手续费净收入 322 345 7.21 950 1,051 10.55 利息净收入 (250) (13) (94.85) (761) (384) (49.51) 投资净收益 1,958 4,960 153.30 (967) 3,820 (495.09) 对联营企业和合营企业的投资收益 63 (3) (105.12) 97.15 12.73 (86.90) 公允价值变动净收益 1,514 (2,875) (289.88) 12,637 3,326 (73.68) 其他业务收入 2 9 425.09 11.70 16.20 38.48 二、营业支出 4,312 4,487 4.06 12,641 12,081 (4.43) 营业税金及附加 34 30 (10.93) 94 96 2.96 管理费用 4,537 4,359 (3.92) 12,836 11,955 (6.86) 减值损失合计 (260) 97 (137.25) (289) 29 (109.87) 其他业务成本 0 0 (8.05) 0.52 0.50 (2.63) 三、营业利润 2,913 2,775 (4.75) 9,045 7,313 (19.15) 四、利润总额 2,878 2,735 (4.98) 8,998 7,253 (19.38) 减：所得税 422 564 33.55 1,525 1,232 (19.19) 五、净利润 2,456 2,171 (11.60) 7,472 6,021 (19.42) 归属于母公司所有者的净利润 2,447 2,171 (11.29) 7,454 6,012 (19.34) 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图1：各业务收入（亿元）及增速:2022前三季vs2021前三季图2：2013-2022前三季业务结构 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2022前三季2021前三季同比增速（右轴） 经纪投行资管利息自营其他 200% 150% 100% 50% 0% -50% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 经纪投行资管利息自营 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：公司净利润率图4：公司ROE 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 公司净利润率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 公司ROE 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图5：公司权益乘数图6：公司股债承销金额及市场份额 公司权益乘数股债承销金额（亿元）市场份额（右轴） 712,000 610,000 58,000 3 46,000 24,000 12,000 00 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 图7：公司IPO承销金额及市场份额图8：公司金融投资资产规模（亿元） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201720182019202020213Q2022 数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 银行存款95,817 135,106 131,763 153,270 177,149 成长能力 其中：客户存款51,666 75,342 73,890 86,435 100,468 营业收入 50.2% 27.4% -4.1% 16.9% 22.6% 公司存款44,151 59,764 57,873 66,835 76,681 手续费及佣金净收入 42.7% 23.5% 2.5% 25.6% 16.8% 结算备付金12,295 22,074 21,649 25,325 29,436 其中：经纪业务 54.8% 30.8% -11.8% 16.3% 15.9% 其中：客户备付金 9,285 15,695 15,393 18,006 20,930 投行业务 40.2% 18.1% 6.9% 35.6% 15.7% 公司备付金 3,010 6,379 6,256 7,318 8,507 资产管理 37.2% 18.9% 19.1% 21.8% 21.9% 投资资产 297,129 358,748 380,645 407,868 450,235 净利息收入 -2.4% -7.4% 27.2% 23.9% -13.2% 其中：交易性资产 247,606 301,174 316,511 342,817 382,706 自营收入 89.1% 11.7% -22.3% 19.7% 28.4% 其他债权投资