自营亏损收窄仍大幅拖累业绩，资管业务表现亮眼

自营亏损收窄仍大幅拖累业绩，资管业务表现亮眼 ——中泰证券2022年中报点评 公司研究|中报点评中泰证券600918.SH 增持（维持） 股价（2022年08月26日）7.24元 目标价格9.79元 52周最高价/最低价11.36/6.9元 总股本/流通A股（万股）696,863/260,907 A股市值（百万元）50,453 净利润同比下降46%，ROE同比下降5.01pct。1）公司22H实现营业收入50.14亿元，同比-13%，实现归母净利润9.12亿元，同比-46%。2）公司22H实现ROE5.15%，同比-5.01pct，同时低于行业平均1.26pct。截至22H末公司权益乘数4.19，同比增加0.33pct。3）经纪、利息、投行、资管、自营净收入贡献度（剔除其他业务）分别为49%、31%、12%、8%、-1%，自营占比同比大幅下滑26pct，利息收入占比同比提升12pct。 资管规模大幅增长带动收入翻倍提升，经纪两融市占率同步提升。1）截至22H末公司资管规模达到2028亿元，较年初增长9%，其中公募基金规模较年初大幅提升103%至355亿元，公司22H资管收入同比大幅提升162%至2.82亿元。2）22H公司股基成交额市占率由年初2.63%提升至2.65%，佣金率由年初万分之2.46下降至2.35。22H实现经纪业务收入18.42亿元，同比微增1%，其中代销金融产品净收入增加8%至1.23亿元。3）22H末公司两融余额较年初下降9.24%至329亿 元，市占率从1.98%提升至2.05%。22H公司利息净收入同比提高28%至11.73亿元。 自营亏损拖累业绩，IPO规模市占率同步下滑。1）22H末公司金融投资资产规模较年初增加2.91%至797亿元，其中基金类资产规模较年初增加11%至56.13亿元，债券和股票类资产同比微降3%、1%至550、45亿元。由于受到波动市场环境的影响，公司自营业务收入同比大幅下滑103%至-0.33亿元，对公司业绩表现造成较大影响。2）22H公司实现投行业务收入4.59亿元，同比-35%。22H公司股债承销规模1209亿元，同比+5%，市占率同比下降0.09pct至1.96%，但较年初+0.04pct；其中IPO承销规模16.38亿元，高基数下同比-65%，市占率由2.17%降至0.63%。 国家/地区中国 行业非银行金融 中泰证券(600918，增持) 核心观点 报告发布日期2022年08月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -2.38 0 1.79 -26.2 相对表现 -4.39 3.52 1.52 -5.56 沪深300 2.01 -3.52 0.27 -20.64 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将22-24年BVPS预测值由5.66/6.26/6.95元调整至5.44/5.94/6.55元，按可比公司估值法，维持公司2022年1.80xPB，对应目标价9.79元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行 业乃至资本市场的政策超预期收紧。 公司主要财务信息 投行与自营大增超三成，助ROE创六年来新高：——中泰证券2021年三季报点评自营大增叠加投行回暖助推业绩提速， 2021-11-01 2021-08-29 ROE创近5年新高：——中泰证券2021 营业收入(百万元) 2020A 10,352 2021A 13,150 2022E9,783 2023E 12,882 2024E 15,024 年中报点评 同比增长 7% 27% -26% 32% 17% 营业利润(百万元) 3,317 4,295 2,937 4,443 5,566 同比增长 17% 29% -32% 51% 25% 归属母公司净利润(百万元) 2,525 3,200 2,247 3,352 4,200 同比增长 12% 27% -30% 49% 25% 每股收益（元） 0.36 0.46 0.32 0.48 0.60 总资产收益率 1.6% 1.7% 1.1% 1.5% 1.6% 净资产收益率 7.4% 9.3% 6.0% 8.4% 9.6% 市盈率 20.11 15.74 22.45 15.05 12.01 市净率 1.52 1.41 1.33 1.22 1.11 经纪业务佣金率 0.029% 0.030% 0.029% 0.028% 0.028% 股基大幅增配自营表现靓丽，IPO与资管业务显著回暖：——中泰证券2021年年报点评 2022-04-02 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：假设指标调整情况 原预测 新预测 指标名称 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 佣金市占率 2.68% 2.73% 2.78% 2.64% 2.66% 2.68% 佣金率（‰） 0.304 0.294 0.294 0.289 0.279 0.279 两融市占率 2.03% 2.08% 2.13% 2.02% 2.04% 2.06% 权益投资增长率 15% 10% 10% 0% 5% 10% 债权投资增长率 10% 10% 10% 5% 10% 10% 其他投资增长率 10% 8% 8% 20% 15% 10% 总投资收益率 3.9% 4.3% 4.3% 0.20% 2.61% 3.26% IPO市占率 1.20% 1.30% 1.40% 0.70% 1.10% 1.40% 债券承销规模市占率 2.20% 2.20% 2.20% 2.00% 2.00% 2.00% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：分类收入预测调整（百万元） 原预测 新预测 业务条线 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 经纪业务收入 4,578 5,165 5,917 4,287 4,776 5,413 增速 5% 13% 15% -1% 11% 13% 占比 35% 34% 35% 44% 37% 36% 投行业务收入 1,299 1,463 1,637 1,086 1,327 1,556 增速 1% 13% 12% -15% 22% 17% 占比 10% 10% 10% 11% 10% 10% 资产管理收入 621 631 651 621 631 651 增速 11% 2% 3% 11% 2% 3% 占比 5% 4% 4% 6% 5% 4% 利息净收入 1,790 2,061 2,461 1,778 2,006 2,339 增速 0% 15% 19% -1% 13% 17% 占比 14% 14% 15% 18% 16% 16% 自营业务收入 2,838 3,524 3,899 -70 1,979 2,813 增速 0% 15% 19% -102% -2908% 42% 占比 21% 23% 23% -1% 15% 19% 其他收入 2,114 2,231 2,356 2,082 2,164 2,252 增速 -2% 6% 6% -3.18% 4% 4% 占比 16% 15% 14% 21% 17% 15% 营业收入 13,240 15,075 16,920 9,783 12,882 15,024 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表3：主要财务信息调整 原预测 新预测 主要财务信息 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 13,240 15,075 16,920 9,783 12,882 15,024 调整幅度 -26.12% -14.54% -11.21% 营业利润（百万元） 4,660 5,470 6,421 2,937 4,443 5,566 调整幅度 -36.97% -18.78% -13.32% 归母净利润（百万元） 3,567 4,129 4,847 2,247 3,352 4,200 调整幅度 -37.01% -18.82% -13.35% 每股收益（元） 0.51 0.59 0.70 0.32 0.48 0.60 调整幅度 -37.01% -18.82% -13.35% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司2022-2024BVPS预测值为5.44/5.94/6.55元（原预测为5.66/6.26/6.95，根据最新中报数据对投资收益率等指标进行调整）。按可比公司估值法，维持公司2022年1.80xPB，对应目标价9.79元，维持增持评级。 表4：2022H业绩摘要 单位：百万元 2021H 2022H 同比（%） 一、营业收入 5,761 5,014 (12.96) 手续费及佣金净收入 2,767 2,642 (4.52) 经纪业务手续费净收入 1,815 1,842 1.47 投资银行业务手续费净收入 702 459 (34.67) 资产管理业务手续费净收入 108 282 162.03 利息净收入 913 1,173 28.39 投资净收益 935 975 4.32 对联营企业和合营企业的投资收益 89 86 (3.05) 公允价值变动净收益 321 (922) (386.88) 其他业务收入 745 1,062 42.63 二、营业支出 3,589 3,859 7.51 营业税金及附加 31 41 29.61 管理费用 2,911 2,760 (5.19) 减值损失合计 (23) 18 (180.83) 其他业务成本 669 1,040 55.39 三、营业利润 2,171 1,155 (46.80) 四、利润总额 2,172 1,158 (46.69) 减：所得税 426 181 (57.52) 五、净利润 1,746 977 (44.05) 归属于母公司所有者的净利润 1,701 912 (46.42) 总资产 183,826 218,864 19.06 归属于母公司所有者的净资产 34,889 35,919 2.95 代理买卖证券款 48,842 68,209 39.65 权益乘数（剔除代理买卖证券款） 3.87 4.19 0.33 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：2022H公司分业务收入（亿元）及同比增速图2：2013-2022H公司分业务收入结构 2021H2022H同比增速（右轴） 经纪投行资管利息自营其他 20200% 150% 15 100% 1050% 50% -50% 0 -100% -5-150% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 经纪投行资管利息自营其他 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：2014-2022H公司净利润率图4：2014-2022H公司ROE 公司净利润率行业平均净利润率公司ROE行业平均ROE 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：2013-2022H公司权益乘数（剔除代理买卖证券款）图6：2016-2022H公司经纪市占率及佣金率 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5