煤企三季报总结：高景气度支撑下现金流持续改善

■动力煤价快速上涨，焦煤价格明显回落。Q3煤炭价格走势分化，动力煤在夏季用电旺季、进口增速持续下降的供需紧张格局下价格快速上涨，Q3累计涨幅达22%；炼焦煤在需求持续偏弱背景下价格先大幅下跌随后企稳震荡上行，Q3累计跌幅13.8%。 ■经营状况：上市煤企市占率略降，Q3售价涨幅回落。前三季度全国产煤量大幅增长11% 至31亿吨，动力煤、炼焦煤分别同增12.3%、2.4%，23家上市煤企合计增长2.7%至 固定收益主题报告 煤企三季报总结：高景气度支撑下现金流持续改善 2022年11月03日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 高文君分析师 SAC执业证书编号：S1450521080001 gaowj@essence.com.cn 7.8亿吨，占全国产煤比重较去年末下降2%至25.1%。其中，17家动力煤企产量同增2.2%至7.1亿吨，市占率较去年末的28.5%降至24.7%，潞安环能、辽宁能源、中煤能源同比涨幅较大，但晋控煤业、靖远煤电等Q3产量环比下降；4家炼焦煤企累计产煤5171.2万吨，市占率微升至13.9%，开滦股份、平煤股份、淮北矿业Q3涨幅均在10% 左右；3家无烟煤企合计产煤1788.4万吨，昊华能源、兰花科创均较去年同期明显增长。 相关报告 经济边际改善但仍偏弱，债 市料维持震荡—2022年8月2022-08-31PMI点评 如何全面理解湖南城投整 保供稳价政策持续推进下，Q3上市煤企吨煤售价涨幅普遍回落。动力煤大型煤企长协覆 合？——城投整合系列四 2022-08-30 盖率较高，中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业Q3平均售价环比均下降；吨煤毛利表现分化，恒源煤电、山煤国际、兖矿能源、上海能源均大幅上涨，但伊泰、辽宁能源、安源煤业、新集能源吨煤毛利同比下跌。炼焦煤企Q3吨煤售价环比普跌、吨煤毛利分化，开滦股份、淮北矿业、平煤股份吨煤售价同比仍上涨、环比小幅下跌，但淮北矿业成本环比降幅更大、Q3吨煤毛利环比仍上涨，盘江股份吨煤毛利环比明显下降。无烟煤企Q3售价明显下跌、吨煤毛利普遍下降，兰花科创、昊华能源吨煤售价分别环比下降18.6%、10.5%，吨煤毛利单季同比由升转降。 ■信用资质：Q3盈利涨幅回落，现金流持续改善。1）盈利能力：2022年以来盈利持续改善，Q3环比小幅承压。行业整体营收、盈利持续增长，期间费用率压降，但Q3改善幅度普遍放缓，动力煤企表现分化，山煤国际、陕西煤业、中国神华等Q3环比收入仍上涨，潞安环能、兖矿能源毛利率持续上行，恒源煤电、新集能源Q3归母净利润实现环比上涨，但郑州煤电、靖远煤电盈利环比降幅相对较大；炼焦煤企Q3营收、毛利率环比普遍下降，盘江股份、开滦股份归母净利润跌幅较大；无烟煤企中昊华能源营收、毛利率环比仍上涨，归母净利润基本持平Q2，兰花科创、华阳股份营收、盈利普遍下行。2）偿债能力：长短期偿债能力持续改善，动力煤企债务明显压降。上市煤企Q3有息负债规模较2022H1进一步下降8.1%，动力煤企债务规模明显压降，山煤国际、上海能源、潞 安环能、伊泰煤炭降幅均在10%以上，大有能源、郑州煤电、冀中股份债务规模小幅上升，偿债能力方面除郑州煤电、辽宁能源外其余煤企资产负债率普遍下行，多数煤企短债偿还能力均较高或有明显改善，但安源煤业、辽宁能源、冀中能源、新集能源基本持 平年中、仍低于1；炼焦煤企债务规模小幅增长，盘江股份、淮北矿业涨幅分别达23.1%、 13.1%，开滦股份、山西焦煤在短债压降下有息负债持续下降，资产负债率则普遍改善、货币资金/短债持续较高；无烟煤企有息债务规模较年中增长4.9%，昊华能源受长债大幅增长影响债务规模大增28.8%，资产负债率小幅上行，兰花科创、华阳股份长短期长债能力均有所改善。3）现金流：经营性现金流明显改善，融资性现金流大幅净流出。26家煤企单季度经营、投资、融资净现金流分别为1337.6亿、-218.7亿、-1147.6亿，行 业高景气度下经营性现金流持续净流入，但冀中股份、山西焦煤、晋控煤业等净流入规模同比下降；保供稳价政策推动下，多数煤企加大生产、投资力度，投资性现金流净流出规模普遍增加，陕西煤业因减持隆基股份导致Q3投资性现金流为净流入；融资性现金流净流出规模明显增加，多数煤企经营状况较好、压降负债意愿较强，昊华能源、平煤股份、淮北矿业仍为净流入。 整体来看，三季度保供稳价作用凸显，上市煤企Q3营收、盈利涨幅普遍回落，但行业供需偏紧、高景气度延续，煤企信用资质持续改善，偿债能力普遍较强、经营性现金流大幅净流入。关注Q3业绩环比逆势上涨或延续高位的煤企，如潞安环能、兖矿能源等，警惕快速下跌的煤企，如上海能源、盘江股份等。 ■风险提示：信息搜集不全面，煤价调控超预期。 社融或降至10.6%，PPI持续 回落而CPI微升——8月经2022-08-29济金融数据展望 资金的逻辑2022-08-28 消费板块转债梳理（上）—2022-08-27 产业链看转债系列六 内容目录 1.旺季推动下动力煤价快速上涨，终端需求低迷焦煤价格明显回落3 2.经营状况：上市煤企市占率略降，Q3售价涨幅普遍回落3 3.信用资质：Q3盈利涨幅回落，现金流持续改善5 3.1.2022年以来盈利持续改善，Q3环比小幅承压5 3.2.长短期偿债能力持续改善，动力煤企债务明显压降7 3.3.经营性现金流明显改善，融资性现金流大幅净流出9 图表目录 图1：2022前三季度煤炭价格走势（元/吨）3 图2：2022年以来全国煤炭产量持续大幅增长3 图3：上市煤企产量占全国比重略有下降（亿吨）3 图4：上市煤企2022Q3经营状况一览（万吨，元/吨）4 图5：煤炭行业Q3营收涨幅放缓，毛利率保持高位，期间费用率持续压降（%）5 图6：Q3上市煤企涨幅放缓（亿）5 图7：多数煤企毛利率保持高位，但环比下行6 图8：上市煤企期间费用率普遍压降6 图9：上市煤企Q3归母净利润环比多数回来（亿）7 图10：煤炭行业整体资产负债率持续改善（%）7 图11：上市煤企有息债务规模持续压降（亿）8 图12：上市煤企资产负债率普遍较年中下行8 图13：上市煤企短期偿债能力持续较强9 图14：上市煤企经营性现金流普遍改善（亿）9 1.旺季推动下动力煤价快速上涨，终端需求低迷焦煤价格明显回落 2022Q3煤炭价格走势分化，动力煤、炼焦煤价格累计变化分别为22%、-13.8%。动力煤方面，三季度5500大卡动力煤平仓价平均为1274.1元/吨，同比大幅增长47.2%，7月受到疫情反复以及保供稳价政策影响，动力煤价格震荡下行，随后在夏季用电旺季、进口持续下 跌的供需紧张格局下，动力煤价格快速上涨，截至11月1日，动力煤价格为1605元/吨，较年初上涨101.1%。炼焦煤方面，三季度主焦煤库提价平均为2600.8元/吨，同比下跌18.1%，7-8月中旬地产投资持续低迷、钢厂主动减产，焦煤需求持续偏弱，价格大幅下跌；8月下 旬起，钢厂开工率有所上升，焦煤价格小幅回升，截至11月1日，炼焦煤价格为2630元/吨，较年初上涨7.3%。 图1：2022前三季度煤炭价格走势（元/吨） 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 主焦煤库提价动力煤平仓价（右） 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/10 资料来源：WND,安信证券研究中心 2.经营状况：上市煤企市占率略降，Q3售价涨幅普遍回落 Q3全国煤炭产量大幅增长，但上市煤企市占率小幅下降。2022Q3全国生产原煤10.5亿吨，单季度同比增长11.6%，前三季度累计生产31亿吨，累计增长11%，动力煤、炼焦煤产量分别为27.3亿吨、3.7亿吨，同增12.3%、2.4%。共有23家煤企披露了生产数据，Q3产煤10.5亿吨，同比增长9.2%，前三季度累计生产7.8亿吨，同比增长2.7%，占全国产量的比重较去年小幅下降2个百分点至25.1%。 图2：2022年以来全国煤炭产量持续大幅增长图3：上市煤企产量占全国比重略有下降（亿吨） 产量:动力煤:累计同比 产量:炼焦煤(炼焦精煤):累计同比 35%10 30% 25%8 20% 15%6 10% 5%4 0%2 -5% -10%0 -15% 2018/12019/12020/12021/12022/1 产量占全国比重（右） 2021 2022 2021 2022 Q3Q1-Q3 28% 26% 24% 22% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 动力煤企、无烟煤企Q3普遍加大保供力度，炼焦煤企三季度市占率略有提升。动力煤企来看，2022三季度17家动力煤企合计产煤2.4亿吨，同比增长9.1%，占全国动力煤产量的比重为24.7%，低于去年同期的26.8%；前三季度累计产煤7.1亿吨，同比增长2.2%，占 比由去年同期的28.5%降至24.7%。Q3上市动力煤企普遍加大保供力度，中国神华、陕西煤业、中煤股份、兖矿能源Q3产量仍位居前列，分别为7780万吨、3802.2万吨、3277万吨、2592.2万吨，潞安环能、伊泰、山煤国际Q3产量也均在千万吨以上，其余普遍在300万吨以下；多数煤企Q3均加大煤炭生产，但晋控煤业、ST大洲、靖远煤电、兖矿能源、大有能源单季度产量明显下滑。前三季度累计来看，潞安环能、辽宁能源、中煤股份等产量 涨幅较大，但山煤国际、大有能源、上海能源、大有能源产量均显著低于去年同期。炼焦煤企来看，2022三季度4家炼焦煤企合计产煤1531.9万吨，同比大幅增长9.3%，占全国炼 焦煤产量的比重为12.4%，高于去年同期的11.6%；前三季度累计产煤5171.2万吨，占比 由去年同期的13.3%升至13.9%。Q3上市煤企普遍加大生产力度，开滦股份、平煤股份、淮北矿业产量涨幅均在10%左右，盘江股份同比下降6.1%。无烟煤企来看，3家无烟煤企合计产煤1788.4万吨，昊华能源、兰花科创均较去年同期明显增长。 保供稳价作用凸显，Q3上市煤企吨煤售价涨幅普遍回落，带动单季度吨煤毛利多数下降。整体来看，2022前三季度上市煤企吨煤售价平均为916元/吨，同比上涨37.3%，低于上半年超50%涨幅，Q3平均售价同比增长13.7%，单季度价格涨幅明显回落，带动煤企吨煤毛利涨幅下降，同比上涨18.7%至416.7元/吨。动力煤价格涨幅明显回落，前三季度累计上涨35.4%，低于上半年的53.3%，上市煤企Q3售价涨幅均有所回落，大型煤企长协覆盖率较高，中国神华、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业Q3平均售价均较Q2有所下降，但上海能源、新集能源跌幅相对较大。Q3动力煤企吨煤毛利表现分化，整体仍上涨23.8%至411.5元/吨，但涨幅已经明显回落，恒源煤电、山煤国际、兖矿能源、上海能源均大幅上涨，但伊 泰、辽宁能源、安源煤业、新集能源吨煤毛利同比下跌，其中安源煤业、新集能源前三季度吨煤毛利明显下跌。炼焦煤企Q3吨煤售价环比普跌、吨煤毛利分化，Q3平均售价同比上涨30.7%至1322元/吨，但环比下跌7.8%，开滦股份、淮北矿业、平煤股份同比仍上涨、 环比小幅下跌；但淮北矿业成本降幅更大、Q3吨煤毛利环比仍上涨，平煤股份则收窄，盘江股份吨煤售价环比、同比均下跌，吨煤毛利环比明显下降。无烟煤企Q3售价明显下跌、吨煤毛利普遍下降，兰花科创、昊华能源吨煤售价分别环比下降18.6%、10.5%，吨煤毛利 单季同比由升转降。 图4：上市煤企2022Q3经营状况一览（万吨，元/吨） 分类 主体简称 产量 吨煤售价 吨煤毛利 2022Q3 同比 2022Q1-Q3 同比 2022Q3 同比 2022Q1-Q3 同比 2022Q3 同比 2022Q