点评报告：第三季度营收同比增速回正，新一代CGM销售实现快速拓展

2024年11月05日 公司点评 公买入/维持 司 研鱼跃医疗(002223) 究昨收盘:35.14 鱼跃医疗点评报告：第三季度营收同比增速回正，新一代CGM 销售实现快速拓展 走势比较 太 40% 平 28% 洋 16% 23/11/6 24/1/17 24/3/29 24/6/9 24/8/20 24/10/31 证 4% 券 (8%) 股 (20%) 份鱼跃医疗沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)10.02/9.39 司总市值/流通(亿元)352.27/329.85 事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告：2024年前三季度实现营业收入60.28亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32亿 元，同比下降30.09%，主要系营业收入减少、销售投入增加，以及2024 年前三季度资产处置收益较2023年同期的高基数大幅下降共同影响；扣非归母净利润12.74亿元，同比下降23.74%。 其中，2024年第三季度营业收入17.20亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11亿元，同比下降40.95%；扣非归母净利润3.10亿元，同比下降25.38%。 第三季度营收同比增速回正，新品市场推广力度加大 2024年第一、第二季度，受2023年同期业绩高基数的影响，营收同比增速分别为-17.44%、-8.82%。第三季度，公司营收同比增速2.21%，实现回正，业务已逐步回归常态化的可持续发展轨道。 2024年前三季度，公司销售费用较2023年同期提升8.84%。公司持续加大营销投入，积极推动各业务线新品的市场推广，提升公司产品品牌影响力及市场占有率。随着公司新产品的放量和各业务板块市场份额的 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 42.08/30.05 提高，我们看好公司业绩有望进一步提升。 新一代CGM国内销售实现快速拓展，且出海潜力大 2024年前三季度，在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下，公司糖尿病护理解决方案业务再次取得突破性进展。BGM（传统便携式血糖监测 究<<鱼跃医疗点评报告：抗疫产品基数 报影响表观波动，重点拓展三大核心成 告长赛道>>--2022-04-26 <<【太平洋医药·深度】鱼跃医疗： 品牌渠道价值，再次鱼跃龙门—“品牌消费”公司篇之鱼跃医疗>>--2018-05-23 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 仪）相关产品国内市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM产品（连续血糖监测仪）销售势态与客户反馈较好，在院端和C端业务同时发力，新一代CGM安耐糖AnytimeCT3/CT15销售实现快速拓展。 此外，新一代CGM动态血糖检测仪已经在申请CEMDR认证中，相关注册事项的推进有望促进公司血糖产品外销业务的拓展。公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM系列产品在西欧市场亦存在一定机会。截至2024年第三季度末，公司CGM产品主要市场仍在国内，随着相关产品海外注册证逐步落地，海外市场有望成为公司糖尿病监测业务的又一发力点。 毛利率维稳，净利率波动受资产处置收益变动、销售推广加大影响 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低1.44pct至50.13%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.44%、5.15%、6.72%、-2.18%，同比变动幅度分别为+2.61pct、+0.80pct、 +0.76pct、-0.95pct。其中，销售费用率增长幅度较大，主要系2024年公 司增加了产品的推广费用。此外，公司在2023年第二、第三季度分别产生了2.55亿、2.87亿资产处置收益。综合影响下，公司整体净利率同比降低7.23pct至25.44%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、 研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.32%、18.41%、5.96%、7.87%、-1.75%、23.87%，分别变动-0.92pct、+3.99pct、+0.62pct、 +0.53pct、+0.86pct、-17.44pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 81.29亿/92.65亿/106.32亿元，同比增速分别为2%/14%/15%；归母 净利润分别为20.18亿/22.77亿/27.43亿元；分别增长-16%/13%/20%； EPS分别为2.01/2.27/2.74，按照2024年11月4日收盘价对应2024 年17倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境影响下消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外推广不及预期的风险，产品海外注册进度不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）7,972 8,129 9,265 10,632 营业收入增长率(%)12.25% 1.97% 13.97% 14.75% 归母净利（百万元）2,396 2,018 2,277 2,743 净利润增长率(%)50.21% -15.76% 12.79% 20.49% 摊薄每股收益（元）2.41 2.01 2.27 2.74 市盈率（PE）14.35 17.45 15.47 12.84 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,838 7,215 7,791 9,784 12,149 营业收入 7,102 7,972 8,129 9,265 10,632 应收和预付款项 729 490 703 729 731 营业成本 3,684 3,867 4,030 4,550 5,180 存货 1,509 1,412 1,227 1,319 1,427 营业税金及附加 70 81 81 93 106 其他流动资产 2,797 268 202 216 258 销售费用 1,031 1,098 1,219 1,343 1,488 流动资产合计 9,873 9,385 9,923 12,047 14,565 管理费用 420 411 415 463 521 长期股权投资 243 226 66 76 86 财务费用 -96 -157 -197 -232 -292 投资性房地产 110 104 99 94 89 资产减值损失 -104 -93 -6 -6 -6 固定资产 2,099 1,974 1,972 1,851 1,727 投资收益 129 143 41 111 128 在建工程 24 111 5 15 25 公允价值变动 2 -4 0 0 0 无形资产开发支出 520 511 498 488 481 营业利润 1,842 2,893 2,375 2,680 3,229 长期待摊费用 49 73 97 107 117 其他非经营损益 1 -45 2 1 1 其他非流动资产 12,052 12,969 13,519 15,630 18,097 利润总额 1,842 2,849 2,377 2,681 3,230 资产总计 15,095 15,967 16,255 18,260 20,621 所得税 270 472 357 402 485 短期借款 55 0 0 0 0 净利润 1,573 2,376 2,020 2,279 2,746 应付和预收款项 1,447 1,411 1,343 1,453 1,554 少数股东损益 -22 -19 2 2 3 长期借款 1,509 684 0 0 0 归母股东净利润 1,595 2,396 2,018 2,277 2,743 其他负债 2,017 1,957 1,353 1,421 1,481 负债合计 5,029 4,052 2,696 2,875 3,035 预测指标 股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,989 1,947 1,982 1,982 1,982 毛利率 48.13% 51.49% 50.42% 50.89% 51.28% 留存收益 7,119 8,917 10,518 12,342 14,541 销售净利率 22.46% 30.05% 24.83% 24.57% 25.80% 归母公司股东权益 9,860 11,764 13,405 15,229 17,427 销售收入增长率 3.01% 12.25% 1.97% 13.97% 14.75% 少数股东权益 206 152 154 156 159 EBIT增长率 -2.50% 37.67% 4.02% 12.37% 19.98% 股东权益合计 10,066 11,915 13,558 15,385 17,586 净利润增长率 7.60% 50.21% -15.76% 12.79% 20.49% 负债和股东权益 15,095 15,967 16,255 18,260 20,621 ROE 16.18% 20.37% 15.06% 14.95% 15.74% ROA 10.57% 15.00% 12.42% 12.47% 13.30% 现金流量表（百万） ROIC 10.67% 13.29% 13.62% 13.49% 14.17% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.61 2.41 2.01 2.27 2.74 经营性现金流 2,305 2,127 2,087 2,410 2,820 PE(X) 19.79 14.35 17.45 15.47 12.84 投资性现金流 -418 1,735 105 39 94 PB(X) 3.24 2.95 2.63 2.31 2.02 融资性现金流 355 -1,465 -1,600 -456 -549 PS(X) 4.50 4.35 4.33 3.80 3.31 现金增加额 2,378 2,421 575 1,993 2,365 EV/EBITDA(X) 16.39 12.17 11.52 9.63 7.38 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发