镍月报：宏观压力仍存 镍不锈钢回归基本面

宏观压力仍存镍不锈钢回归基本面 shi 月报 2022年10月27日 张秀峰 有色研究员 。 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 楼家豪 有色研究员 从业资格号：F3080463 联系电话：0571-28132516 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话：4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 宏观：宏观上，美联储预计在11月加息75bp，美联储强调前期的股市反弹与 美联储抗通胀的目标相违背，因为更宽松的金融环境会刺激支出和经济增长，这将导致美联储前期所做的抗通胀的努力难以收获成效。因此才有了消除投资者对抗击通胀承诺的误解的一份声明。美联储方面可能会将12月加息幅度缩小以检验前期的收效，但是同时会利用经济预测来控制市场使其不会过于乐观。以此来推断，美国的经济放缓水平不会突然中断，而对于有色市场的压制力度并未减弱。 供应：印尼方面镍产品出口禁令还在发酵，市场对于之后不锈钢原料镍铁的 成本支撑预期较强。同样作为不锈钢的必须原料铬铁也受到较大影响，近期内蒙铬铁产区出现疫情，而南非方面港口罢工事件仍存影响，使得铬矿和铬铁价格受到支撑。菲律宾即将进入雨季，但是镍矿方面依然在缓慢累积，短期影响不大。 需求：前期不锈钢部分厂家由于原料镍铁的短缺，以及疫情影响物流不能及时到货，导致不锈钢社会库存累库不及预期。镍铁、铬铁方面价格坚挺，对 于不锈钢形成成本支撑，但是不锈钢价格上升更大于成本，不锈钢厂家在利润修复之下，若之后原料镍铁到货，或将继续维持高复产。下游硫酸镍方面前期出现原料MHP渠道开通的消息，但是本月28日印尼会宣布禁镍政策的准确消息，届时或对镍和不锈钢价格产生较大影响 库存：镍的库存依然在低位徘徊，或对价格形成支撑，暂时未见到拐点。下游不锈钢月内社会库存缓慢累积，但垒库速度不及预期。预计不锈钢原料到货后垒库速度会有所加快。 结论：供应端暂时偏紧，需求端不锈钢复产，新能源方面被需求替代，总体供需皆有所回暖，基本面略偏强。受到不锈钢复产影响，短期镍强不锈钢弱。 1 操作建议：电解镍短期持多;不锈钢轻仓做空 一.2022年月10沪镍行情回顾 图1：沪镍指数价格走势图 资料来源：Wind，信达期货研发中心 本月镍价总体呈现缓慢上升的状态。月内市场对于宏观压力的关注程度有所下降，市场回归基本面逻辑的倾向明显，当前来看，技术面上MA60日均线上行，MA20均线下行，MA5日均线向上突破20日均线，当前来看，MA5>MA20>MA60，短期呈现多头排列。然而中期来看出现均线粘合，或将出现反转。 二.供需关系分析 1.2022年镍格局持续转变 供应端，中国对菲律宾镍矿的依赖度继续上升，且未找到合适的补充来源，中国的镍铁企业将进一步失去镍矿的定价权。而菲律宾镍矿品味下降且不可逆，将提高镍铁的冶炼成本。叠加能耗双控问题，国内必将减少镍铁的产量。我们预计，镍铁产量将继续保持较高的减速。电解镍方面预计产量的变化不大，进口量将继续增长，一方面是因为镍矿品味下降，冶炼难度上升，单位能耗抬高成本；另一方面，进口的来源变得分散且稳定，有能力保持高增长。预计2022年，总供应量约180万吨，增幅约15%。 需求端，中国不锈钢厂自产镍铁的成本上升，而印尼镍铁大量投产，保持高增长。国内不锈钢厂将大概率选用进口镍铁为原料，因为既可以降低成本，又可以通过能耗双控的检查。而不锈钢需求主要是因为国内下游受到房地产竣工面积预期回暖，基建发力的情况下，不锈钢产销都将保持较高的增长。但是，由于美联储明年加息的预期较强，海外需求必然受到压制，再叠加多国对于中国不锈钢的反倾销案件较多，不锈钢明年的出口需求将不再如今年一般亮眼。预计2022年不锈钢带来的镍需求约 152万吨，增幅8%。 新能源方面，新能源汽车产销皆翻倍，动力电池装机量也暴增。在2022年汽车芯片问题得以解决 的情况下，新能源汽车的产销量必然再上一个台阶。中汽协预测2022年汽车总销量为2750万辆，其中新能源汽车预测将达到500万辆，同比增长47%。预计新能源需求带来的镍需求约36万吨，增幅44%。 总体来看，2022年国内镍元素依然保持供不应求，但是缺口减小。 根据INSG测算，2021年处于疫情后恢复产能的时期，全球镍的需求有较大幅度的增加，而供应端虽然也受到了恢复，但是产量上升的幅度远远小于全球需求的增幅，两相叠加下，2021年全球供需平衡由供应过剩10万吨转入供应短缺20万吨。预计2022年全球需求增加将有22万吨，需求增长略 有放缓，主要原因应该是疫情之后全球经济复苏的红利消耗殆尽。而供应增速将有50万吨，大幅增加19.2%。供需平衡再次转入供应过剩。视线转至国内，由于受到印尼禁矿政策的影响，国内原料端对菲律宾的依赖程度更加夸张，2021年原生镍预计产量将减少8万吨，而需求端因新能源汽车产销皆大幅增加以及下游不锈钢海外需求向好的情况下，需求保持高增长，约14.1%，供应缺口扩大至3.6万吨。预计2022年印尼禁矿政策不会发生改变，而菲律宾的镍矿品质明显下滑，供应端偏紧的情况很难发生 改变。国内供需也将转入过剩0.6万吨。 表1：全球原生镍供需平衡表单位：万吨表2：国内镍表观需求单位：吨 国内原生镍元素供需平衡 2018 2019 2020 2021E 2022E 镍铁产量（金属万吨） 48.80 66.23 54.08 45.44 40.90 镍铁产量同比变化 - 35.7% -18.3% -16.0% -10% 镍铁进口（金属万吨） 19.79 30.58 56.93 67.03 81.77 镍铁进口同比变化 - 54.5% 86.2% 17.7% 22.0% 供应 电解镍产量电解镍产量同比变化 14.85 - 16.28 9.6% 16.51 1.4% 16.07-2.7% 15.67 -2.50% 电解镍进口 21.21 19.32 13.07 26.97 41.81 电解镍进口同比变化 - -8.9% -32.3% 106.3% 55.0% 镍元素总供应 104.65 132.41 140.59 155.51 180.15 镍元素总供应同比变化 - 26.5% 6.2% 10.6% 15.8% 不锈钢生产需求 107.36 119.82 128.28 140.90 152.18 不锈钢生产需求同比变化 - 11.6% 7.1% 9.8% 8% 需求 硫酸镍生产需求硫酸镍生产需求同比变化 9.94- 10.20 2.7% 13.5132.4% 24.8684.1% 35.8044% 镍元素总需求 117.30 130.03 141.79 165.77 187.98 镍元素总需求同比变化 - 10.8% 9.0% 16.9% 13.4% 平衡 国内镍元素供需平衡 -12.64 2.38 -1.20 -10.26 -7.84 资料来源：SMM，信达期货研发中心资料来源：SMM，信达期货研发中心 2.国内供给结构 2.1镍矿供应及矿山情况 9月进口数据尚未出炉，2022年8月份中国镍矿砂及其精矿进口量4339633吨，环比下降0.5%，同比 减少24.9%；菲律宾进口镍矿的数量有较为明显的减少，环比减少1.2%，同比的减幅达到了29.7%。进入10月之后镍矿进口收到菲律宾雨季预期的影响而有所反弹，就镍矿到岸价格来看低品镍矿到岸价 格反弹至38美元/湿吨，离岸价格上升至20美元/湿吨；中品镍矿到岸价格小幅反弹至72.5美元/湿 吨，离岸价格上升至60美元/湿吨；高品镍矿到岸价格反弹至105美元/湿吨，离岸价格反弹至72.5美元/湿吨。 8,000,000 中国镍矿砂及精矿进口（吨） 7,000,000 印尼 菲律宾 总量 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 -1,000,000 中国镍矿进口年度总量（万吨） 8,0008,00 7,0007,00 6,0006,00 5,000 4,000 菲律宾 印尼 总量 5,00 4,00 3,0003,00 2,0002,00 1,0001,00 00 图2：中国镍矿砂及精矿进口单位：吨图3：2021年镍矿总量80%来自菲律宾 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 2019-02 2018-11 2018-08 2018-05 2018-02 2017-11 2017-08 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：中国海关，信达期货研发中心资料来源：中国海关，信达期货研发中心 运价指数，CIF，FOB价格 菲律宾0.9%CIF 菲律宾1.5%CIF 菲律宾1.8%CIF 菲律宾0.9%FOB 菲律宾1.5%FOB 菲律宾1.8%FOB CDFI:超灵便型船:镍矿:运价指数 160 3,000.00 140 2,500.00 120 2,000.00 100 80 1,500.00 60 1,000.00 40 500.00 20 0 0.00 镍矿港口库存（万吨） 2016201720182019202020212022 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 图4：镍矿价格于运价指数单位：美元/湿吨图5：镍矿港口库存季节性单位：万吨 资料来源：SMM，信达期货研发中心资料来源：WIND，信达期货研发中心 港口库存方面，运价指数持续上行，与镍矿到岸价格是上涨相互支撑。而镍矿港口库存方面也呈现出累库速度减缓的趋势，菲律宾雨季的预期转件开始转向现实。从镍矿的聚堆位置来看，当前依然处于低位，与去年同期位置相近，但仍处于2016以来所有年份的同期位置。之后菲律宾进入雨季，镍矿库存的累积还将放缓甚至转入去库。从矿端来看，季节性去库之后会转向偏紧。 2.2电解镍供应 2022年9月中国电解镍产量15457吨，较8月相对减少259吨，环比减少1.6%，同比去年增加了 1154吨，同比上升8.07%。2022年1-9月国内电解镍总计129742吨，同比去年增加9861吨，涨幅8.23%。 9月电解镍产量基本持平。9月电解镍产量依旧维持高位，西北、以及东北地区，精炼镍产量维持着正 产生产，而华南、华北地区部分精炼镍产线停产。进入10月后当前产量基本持稳，未见太大波动。 表3：电解镍企业开工率 时间 开工率 环比 2020年9月 57.48% -23.87% 2020年10月 65.18% 19.05% 2020年11月 63.00% -3.34% 2020年12月 58.86% -6.57% 2021年1月 67.65% 14.93% 2021年2月 68.28% 0.93% 2021年3月 65.37% -4.26% 2021年4月 60.62% -7.27% 2021年5月 59.37% -1.25% 2021年6月 59.26% -0.11% 2021年7月 63.35% -10.84% 2021年8月 53.79% -15.09% 2021年9月 7