镍及不锈钢9月报：镍结构矛盾转移，支撑逐渐趋弱，不锈钢回流预期增加，出货压力仍存

镍结构矛盾转移支撑逐渐趋弱 研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 wangyingying_qh@chinastock.co 不锈钢回流预期增加�货压力仍存 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢9月报 2022年8月31日 镍 8月沪镍呈现区间震荡格局，主连最高178630元/吨、最低160800元/吨，加权指 数持仓高位回落，较月初减仓3.4万手至9.8万手。伦镍活跃度仍未明显恢复，叠加部 分消息刺激盘面振幅扩大，伦镍最高达到25200美元/吨、最低210200美元/吨，外盘整体走势弱于内盘，沪伦比持续走高，月末达到近两年高位7.77，虽然一部分受人民币贬值推动，但考虑汇率后的沪伦比仍处于2022年以来较高水平，月末进口盈利窗口重新打开。从国内现货情况来看，货源紧张的情绪也在缓解，纯镍市场供需双弱，沪镍月差Back月中缩窄，现货升水高位回落。沪镍仓单库存明显增加，最高达到3081吨创5月以来新高，国内社会库存也有明显改善，纯镍市场对于镍价的支撑逐渐减弱。 镍铁更为弱势，本月有印尼华迪、青岛中程、万向新线投产，供应继续放量，虽然 7月进口数据环比下降，但印尼产量以及�口未减，多是天气影响的进口节奏问题，货 源并不紧缺甚至有�货压力。不锈钢排产继续低位，太钢本月中旬停产影响近20万吨粗钢产量。需求弱势而供应保持增涨，国内NPI成交价格已经回落至1240元/镍，并且上下游库存仍然较高，压力长存。 本月硫酸镍表现成为亮点，零单报价连续走高，电池级硫酸镍月底报价3.76-3.86 万元/吨，较月初上涨1250元/吨。供需两旺，7月硫酸镍产量逼近3万吨，环比增加 10.8%；需求端三元前驱体产量6.92万吨，对应镍需求也在3万吨。供需基本平衡，硫酸镍原料中间品和高冰镍供应处于历史高位，但下游配套硫酸镍产能瓶颈制约产量，市场流通硫酸镍货源相对紧张导致价格走高，月末镍豆甚至恢复溶解经济性。需要注意的是动力电池三元占比�现下降，叠加8月中外电力受限影响部分需求，在市场上体现将有所延迟，故硫酸镍对镍价的驱动相对有限。 综上，供需趋于过剩的基本面不变，但结构矛盾开始转移，纯镍的升水和库存支撑逐渐走弱，转而逐渐修复的镍豆溶解经济性形成了支撑，但可持续性有限，不足以形成向上突破的动力。宏观层面超预期加息阴影不断，国内对于地产的刺激政策正在发力，预计沪镍仍呈现区间震荡格局，整体重心下移。 操作建议：震荡行情但趋势向下，更倾向于压力位附近的空头布局。期权操作可以考虑高价卖货期权组合。 不锈钢 不锈钢弱势难改，但下方空间开始收缩。钢厂连续亏损以及限电而轮番检修减产，本月太钢减停产涉及近20万吨产量，国内不锈钢产量逐月下降，而印尼永旺投产后预计回流国内冷轧量增加，供应端此消彼长仍未有明显担忧。成本端镍铁、铬铁成交价格连续走低，钢厂成本下移，需求端拿货情绪始终不及预期，后市悲观也导致钢厂连续下调期货盘价。月末青山9月盘价二次调整上涨100元/吨，盘价跟涨叠加贸易商持货库存偏低，刺激各环节积极补库，部分终端入场采买，市场成交转好，但成本线仍对价格形成有利压制。 需求端金九银十行情虽仍可以有期待，但不锈钢供应有弹性，开工率和产量将随利润修复而供应增加，加之印尼低成本资源回流，库存和�货压力仍存，不锈钢难有反弹动力。另外，国内铬铁企业多持有高价铬矿迫使减停产扩大，国内铬铁价格存在支撑，镍铁矿端逐渐对价格形成一定的支撑，原料跌幅趋缓限制不锈钢下方空间。整体看，不锈钢弱势难改但下方空间收缩。 操作建议：波段操作为主，或背靠成本线附近逢高沽空。 第二部分市场及库存 1.全球显性库存环比持平，增量主要体现在国内削减压力 8月全球显性库存环比基本持平，截止8月26日，全球显性库存69093吨，环比 上月末下降367吨。伦镍继续去库但入库频有发生，国内社会库存增加明显：伦镍5.5 万吨，环比上月末下降0.3万吨；SMM镍六地库存0.74万吨，环比上月末增加0.2万 吨；保税区库存0.69万吨，环比增加550吨。沪镍仓单库存变化最为明显，月末2522吨，环比增加159.5%，达到3月份以来高位。7月份现货高升水下进口窗口打开，8月到货增加，但8月份现货进口盈利缩窄，进口动力回落。 分地区看，亚洲、欧洲仓库均有去库，釜山、台湾月内入库频现，国内纯镍�口仍处于相对高位。 美元/吨 LME镍库存及收盘价格 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 万吨 40 35 30 25 20 15 10 5 0 注册仓单 注销仓单 LME3M镍收盘价格 LME镍升贴水0-3LME镍升贴水3-15 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 -1,000.00 LME镍升贴水 图1：LME镍库存和注销仓单图2：LME镍月差结构 LME镍板占比 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 库存 镍板占比 LME分地区库存 200000 160000 120000 80000 40000 0 亚洲 欧洲 美洲 图3：LME镍分形态库存图4：LME镍分地区库存 2022 2021 2020 123456789101112 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国保税区库存 2022 2021 2020 123456789101112 50000 40000 30000 20000 10000 0 SMM六地社会库存 图5：国内镍社会库存图6：中国保税区库存 图7：全球显性库存图8：沪伦比及进口盈亏 全球纯镍显性库存 8.587.576.565.55 内外价差 期货进口盈亏 20000100000-10000-20000 350000300000250000200000150000100000500000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 沪伦比 数据来源：安泰科、Mysteel、SMM、银河期货、wind 2.镍矿供需宽松，价维持下行 铁厂面临亏损，镍矿需求下降，虽然矿端供应有扰动，但不改宽松局面，价格持续回落，NI：1.5%品位镍矿�售低价在68CIF美元/湿吨；NI：1.8%品位镍矿�售低价在102CIF美元/湿吨。 菲律宾矿山FOB价格，Ni1.2%品位已经降至23美元/湿吨，逼近矿山成本，挺价 �货意愿较强，但因需求低位，同样难有上涨动力。另外，印尼将1.5%品位以下用于新能源产业链的镍矿特权使用费调降至2%。 印尼镍矿内贸基准 120 100 80 60 40 20 0 1.7%品位FOB 1.9%品位FOB 1.8%品位FOB 2.0%品位FOB 红土镍矿FOB 150 100 50 0 0.90% 1.50% 1.80% 图9：印尼镍矿内贸价格图10：菲律宾镍矿ＦＯＢ价格 红土镍矿CIF 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.90% 1.50% 1.80% 万吨 我国港口镍矿库存 2000 1500 1000 500 0 Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22 低品位中品位高品位 图11：红土镍矿CIF成交价格图12：我国港口镍矿库存 数据来源：安泰科、Mysteel、SMM、银河期货、wind资讯 3.NPI供需过剩，印尼欲提�口关税 NPI虽然承压，但国内铁厂因亏损挺价意愿仍然较强，月内成交价格低位维稳至1240-1250元/镍。2022年1月，印尼政府曾表示对FENI及NPI以每吨15000-16000美元/吨的价格，征收2%的税，随着镍价的飙升税率将继续上调。近期消息再次频繁扰动市场，也预示着镍铁产品�口关税或将加速落地。 关税将抬高印尼镍铁的�口成本进而抬高远期镍铁成本支撑，但对于整体的镍价格和供需并不会产生较大的影响。从当前供需关系来看，因不锈钢需求走弱对应的镍铁消耗也在减少，而印尼镍铁新项目的投产还在继续，镍铁供需逐渐趋于过剩，价格也处于下跌趋势中，计算�口关税400美元/镍吨附近，对于当前22000美元的LME镍价影响有限。 图13：国内ＮＰＩ价差走势（元／镍吨）图14：高镍生铁与废不锈钢价差（元/镍点） NPI较俄镍溢价 高镍铁与废不锈钢价差 20000 300 0 200 -20000 100 -40000 0 -60000 -100 -80000 -200 -100000 -300 -120000-140000 高镍铁与废不锈钢价差 数据来源：SMM、银河期货 4.不锈钢供应端此消彼长，需求虽有改善但后市仍悲观 钢厂连续亏损以及限电而轮番检修减产，本月太钢减停产涉及近20万吨产量，国内不锈钢产量逐月下降，而印尼永旺投产后预计回流国内冷轧量增加，供应端此消彼长仍未有明显担忧。成本端镍铁、铬铁成交价格连续走低，钢厂成本下移，需求端拿货情绪始终不及预期，后市悲观也导致钢厂连续下调期货盘价。月末青山9月盘价二次 调整上涨100元/吨，盘价跟涨叠加贸易商持货库存偏低，刺激各环节积极补库，部分终端入场采买，市场成交转好，但成本线仍对价格形成有利压制。 2022年8月25日，全国主流市场不锈钢社会库存总量87.73万吨，周环比下降 0.46%，年同比上升21.13%。其中冷轧不锈钢库存总量39.02万吨，周环比下降4.61%，年同比下降8.10%，热轧不锈钢库存总量48.71万吨，周环比上升3.14%，年同比上升62.54%。 需求端金九银十行情虽仍可以有期待，但不锈钢供应有弹性，开工率和产量将随利润修复而供应增加，加之印尼低成本资源回流，库存和�货压力仍存，不锈钢难有反弹动力。另外，国内铬铁企业多持有高价铬矿迫使减停产扩大，国内铬铁价格存在支撑，镍铁矿端逐渐对价格形成一定的支撑，原料跌幅趋缓限制不锈钢下方空间。整体看，不锈钢弱势难改但下方空间收缩。 图15：不锈钢较当月基差图16：304不锈钢冷热轧价差 304/2B无锡较主力合约10：15基差 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 冷热轧价差 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 图17：无锡/佛山不锈钢库存图18：无锡/佛山不锈钢库存-300系 无锡/佛山不锈钢库存 无锡/佛山300系不锈钢库存 1000000 700000 800000 600000500000 600000 400000 400000 300000200000 200000 100000 0 0 1 2 3 45678 910 11 12 1 2 3 456789 10 11 12 20202021 2022 20202021 2022 数据来源：Mysteel、银河期货 5.硫酸镍供需双旺成亮点，产能瓶颈成新矛盾 硫酸镍零单报价连续走高，电池级硫酸镍月底报价3.76-3.86万元/吨，较月初上涨1250元/吨。供需两旺，7月硫酸镍产量逼近3万吨，环比增加10.8%；需求端三元前驱体产量6.92万吨，对应镍需求也在3万吨。供需偏紧，硫酸镍原料中间品和高冰镍供应处于历史高位，但下游配套硫酸镍产能瓶颈制约产量，市场流通硫酸镍货源相对紧张导致价格走高，月末镍豆甚至恢复溶解经济性。 需要注意的是动力电池三元占比�现下降，叠加8月中外电力受限影响部分需求，在市场上体现将有所延迟，故硫酸镍对镍价的驱动相对有限。 硫酸镍较镍豆溢价 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 -100000