镍月报：基本面压力减轻 宏观压力仍存

基本面压力减轻宏观压力仍存 shi 月报 2022年9月27日 张秀峰 有色研究员 。 投资咨询编号：Z0011152从业资格号：F0289189 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 楼家豪 有色研究员 从业资格号：F3080463 联系电话：0571-28132516 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDAFUTURESCO.,LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19、20楼 全国统一服务电话：4006-728-728 1 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 宏观：宏观方面美联储加息75bp公布之后，市场虽然对于加息75个bp本身 有足够的预期，但是后续持续加息的压力依然存在，导致美元指数持续上升。而乌克兰四地自9月23日-27日进行公投。进一步加大市场的悲观预期，市场上的避险情绪上升，宏观上的压力依然存在，并且依然有足够的能力主导市场。 供应：矿端菲律宾雨季的预期开始逐渐出现，从当前港口库存的累积来看，历史同期位置依然偏低，但是相较于去年来看，还是有所上升的，雨季对于 我国镍矿进口影响不会太大。镍铁方面8月进口量同比近乎翻倍，印尼产量释放之下，预计9、10月份也将保持较高水平。电解镍方面生产基本保持稳定，但中间品产量逐渐增加，总体来看镍的供应端依然处于宽松状态。 需求：下游不锈钢原料成本下移后复产可能扩大并已经出现端倪，新能源方 面依然稳定快速发展，但由于中间品大量进入市场，挤占纯镍需求，中期压制电解镍需求；不锈钢减产规模有所减小，复产规模逐渐开始影响市场。不锈钢社会库存去库中断，反应需求现实依然偏弱。 库存：镍的库存依然在低位徘徊，或对价格形成支撑，但之后镍豆进入交割品级，或会带来库存拐点。 结论：供应端依然偏松，需求端不锈钢复产，新能源方面被需求替代，总体供强需弱，基本面偏弱。镍、不锈钢中期可尝试轻仓做空 操作建议：电解镍滚动做空;不锈钢中期做空 一.2022年月9沪镍行情回顾 图1：沪镍指数价格走势图 资料来源：Wind，信达期货研发中心 本月镍价总体呈现蹿高后回落的态势。9月前期白宫力挺美联储表态，不会干预该央行未来的行动，这让市场再生不出侥幸心理的情况以及基本面上中期原生镍供应过剩较为确定的情况，镍价窄幅震荡。然而接近月中，沪镍经历两轮“交割与库存游戏”，迎来两次大幅反弹，镍价一度上冲至20万元/吨以 上。然而随着交割时间点的过去，叠加美联储9月加息的公布，市场重新回归到宏观面占据上风的状态，月末沪镍价格迎来快速回落。 二.供需关系分析 1.2022年镍格局持续转变 供应端，中国对菲律宾镍矿的依赖度继续上升，且未找到合适的补充来源，中国的镍铁企业将进一步失去镍矿的定价权。而菲律宾镍矿品味下降且不可逆，将提高镍铁的冶炼成本。叠加能耗双控问题，国内必将减少镍铁的产量。我们预计，镍铁产量将继续保持较高的减速。电解镍方面预计产量的变化不大，进口量将继续增长，一方面是因为镍矿品味下降，冶炼难度上升，单位能耗抬高成本；另一方面，进口的来源变得分散且稳定，有能力保持高增长。预计2022年，总供应量约180万吨，增幅约15%。 需求端，中国不锈钢厂自产镍铁的成本上升，而印尼镍铁大量投产，保持高增长。国内不锈钢厂将大概率选用进口镍铁为原料，因为既可以降低成本，又可以通过能耗双控的检查。而不锈钢需求主要是因为国内下游受到房地产竣工面积预期回暖，基建发力的情况下，不锈钢产销都将保持较高的增长。但是，由于美联储明年加息的预期较强，海外需求必然受到压制，再叠加多国对于中国不锈钢的反倾销案件较多，不锈钢明年的出口需求将不再如今年一般亮眼。预计2022年不锈钢带来的镍需求约 152万吨，增幅8%。 新能源方面，新能源汽车产销皆翻倍，动力电池装机量也暴增。在2022年汽车芯片问题得以解决 的情况下，新能源汽车的产销量必然再上一个台阶。中汽协预测2022年汽车总销量为2750万辆，其中新能源汽车预测将达到500万辆，同比增长47%。预计新能源需求带来的镍需求约36万吨，增幅44%。 总体来看，2022年国内镍元素依然保持供不应求，但是缺口减小。 根据INSG测算，2021年处于疫情后恢复产能的时期，全球镍的需求有较大幅度的增加，而供应端虽然也受到了恢复，但是产量上升的幅度远远小于全球需求的增幅，两相叠加下，2021年全球供需平衡由供应过剩10万吨转入供应短缺20万吨。预计2022年全球需求增加将有22万吨，需求增长略 有放缓，主要原因应该是疫情之后全球经济复苏的红利消耗殆尽。而供应增速将有50万吨，大幅增加19.2%。供需平衡再次转入供应过剩。视线转至国内，由于受到印尼禁矿政策的影响，国内原料端对菲律宾的依赖程度更加夸张，2021年原生镍预计产量将减少8万吨，而需求端因新能源汽车产销皆大幅增加以及下游不锈钢海外需求向好的情况下，需求保持高增长，约14.1%，供应缺口扩大至3.6万吨。预计2022年印尼禁矿政策不会发生改变，而菲律宾的镍矿品质明显下滑，供应端偏紧的情况很难发生 改变。国内供需也将转入过剩0.6万吨。 表1：全球原生镍供需平衡表单位：万吨表2：国内镍表观需求单位：吨 国内原生镍元素供需平衡 2018 2019 2020 2021E 2022E 镍铁产量（金属万吨） 48.80 66.23 54.08 45.44 40.90 镍铁产量同比变化 - 35.7% -18.3% -16.0% -10% 镍铁进口（金属万吨） 19.79 30.58 56.93 67.03 81.77 镍铁进口同比变化 - 54.5% 86.2% 17.7% 22.0% 供应 电解镍产量电解镍产量同比变化 14.85 - 16.28 9.6% 16.51 1.4% 16.07-2.7% 15.67 -2.50% 电解镍进口 21.21 19.32 13.07 26.97 41.81 电解镍进口同比变化 - -8.9% -32.3% 106.3% 55.0% 镍元素总供应 104.65 132.41 140.59 155.51 180.15 镍元素总供应同比变化 - 26.5% 6.2% 10.6% 15.8% 不锈钢生产需求 107.36 119.82 128.28 140.90 152.18 不锈钢生产需求同比变化 - 11.6% 7.1% 9.8% 8% 需求 硫酸镍生产需求硫酸镍生产需求同比变化 9.94- 10.20 2.7% 13.5132.4% 24.8684.1% 35.8044% 镍元素总需求 117.30 130.03 141.79 165.77 187.98 镍元素总需求同比变化 - 10.8% 9.0% 16.9% 13.4% 平衡 国内镍元素供需平衡 -12.64 2.38 -1.20 -10.26 -7.84 资料来源：SMM，信达期货研发中心资料来源：SMM，信达期货研发中心 2.国内供给结构 2.1镍矿供应及矿山情况 2022年8月份中国镍矿砂及其精矿进口量4339633吨，环比下降0.5%，同比减少24.9%；菲律宾进口 镍矿的数量有较为明显的减少，环比减少1.2%，同比的减幅达到了29.7%。进入10月之后镍矿进口收到菲律宾雨季预期的影响而有所反弹，就镍矿到岸价格来看低品镍矿到岸价格反弹至32美元/湿吨， 离岸价格回升至18美元/湿吨；中品镍矿到岸价格小幅反弹至68.5美元/湿吨，离岸价格反弹至51.5 美元/湿吨；高品镍矿到岸价格下降至103美元/湿吨，离岸价格下跌至70美元/湿吨。 8,000,000 中国镍矿砂及精矿进口（吨） 7,000,000 印尼 菲律宾 总量 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 -1,000,000 中国镍矿进口年度总量（万吨） 8,0008,00 7,0007,00 6,0006,00 5,000 4,000 菲律宾 印尼 总量 5,00 4,00 3,0003,00 2,0002,00 1,0001,00 00 图2：中国镍矿砂及精矿进口单位：吨图3：2021年镍矿总量80%来自菲律宾 2022-08 2022-05 2022-02 2021-11 2021-08 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 2019-02 2018-11 2018-08 2018-05 2018-02 2017-11 2017-08 2017-05 2017-02 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 2015-08 2015-05 2015-02 2014-11 2014-08 2014-05 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：中国海关，信达期货研发中心资料来源：中国海关，信达期货研发中心 运价指数，CIF，FOB价格 菲律宾0.9%CIF 菲律宾1.5%CIF 菲律宾1.8%CIF 菲律宾0.9%FOB 菲律宾1.5%FOB 菲律宾1.8%FOB CDFI:超灵便型船:镍矿:运价指数 160 3,000.00 140 2,500.00 120 2,000.00 100 80 1,500.00 60 1,000.00 40 500.00 20 0 0.00 镍矿港口库存（万吨） 2016201720182019202020212022 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 图4：镍矿价格于运价指数单位：美元/湿吨图5：镍矿港口库存季节性单位：万吨 资料来源：SMM，信达期货研发中心资料来源：WIND，信达期货研发中心 港口库存方面，镍矿港口库存在月内连续上升，当前已经来到去年同期的上方，但是对比往年来说，位置依然偏低。菲律宾雨季的预期已经逐渐开始影响市场，镍矿的进口可能会受到一些影响，但就目前来说，影响并不会太大，短期来看，镍矿的累库还将继续，只是幅度可能放缓。 2.2电解镍供应 2022年8月中国电解镍产量15716吨，较7月相对减少5717吨，环比减少3.5%，同比去年增加 了1823吨，同比上升13.12%。2022年1-8月国内电解镍总计114285吨，同比去年增加8707吨，涨幅8.25%。8月电解镍产量基本持平。至9月镍矿转为累库后镍矿供应充足，。新能源需求强劲，下游不锈钢排产量逐步恢复，军工合金企业维持刚需采购，厂家订单量增加，从而纯镍需求增加，电解镍产量持续上涨。近期精炼镍成本端价格小幅下行，厂家利润再度增加，9月下游不锈钢排产增加，需求恢复，预计9月电解镍产量维持上涨趋势。 表3：电解镍企业开工率 时间开工率环比 2020年8月 71.92% 3.07% 2020年9月 57.48% -23.87% 2020年10月 65.18% 19.05% 2020年11月 63.00% -3.34% 2020年12月 58.86% -6.57% 2021年1月 67.65% 14.93% 2021年2月 68.28% 0.93% 2021年3月 65.37% -4.26% 2021年4月 60.62% -7.27% 2021年5月 59.37% -1.25% 2021年6月 59.26% -0.11% 2021年7月 63.35% -10.84% 2021年8月 53.79% -15.09% 2021年9月 77.55% 20.14% 2021年10月 79.90% 3.03% 2021年11月 76.51% -4.24% 2021年12月 82.66% 8.04% 2022年