三季度业绩超预期，ABC电池技术优势显著

2022年11月03日 公司研究●证券研究报告 爱旭股份（600732.SH） 公司快报 三季度业绩超预期，ABC电池技术优势显著投资要点事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入258.3亿元，同比+130.7%；归母净利润13.9亿元，扣非归母净利润12.7亿元；毛利率11.2%，同比+5.7pct；净利率5.4%，同比+5.8pct。其中Q3单季营收98.4亿元，同/环比+127.3%/+20.6%；归母净利润7.9亿元，环比+115.4%；毛利率14.3%，同/环比+8.3/+3.3pct；净利率8.1%，同/环比+8.6/+3.5pct。Q3大尺寸电池片供给紧张，公司盈利水平提升明显：估算公司三季度PERC电池片出货8.5-9GW（同比约+84%，环比基本持平），单瓦净利约8分（同/环比约+9/+4分）；前三季度出货25-25.5GW（同比约+90%），单瓦净利约5分（同比约+6分）。上半年公司已完成电池片产能改造，三季度公司大尺寸出货占比超过94%，由于三季度大尺寸电池片供给紧张，公司电池片盈利水平提升明显。预计四季度大尺寸电池片维持紧张态势，根据PVInfoLink数据，182/210尺寸最新价格（含税）为1.35/1.34元，相比9月底上涨3分，预计公司四季度盈利水平继续提升。珠海6.5GWN型项目投产在即，ABC电池技术领先：公司珠海6.5GWABC电池项目即将投产，预计明年上半年达到满产，电池片量产效率预期超过25.5%。9月17日，公司发布公告，为加快推进珠海6.5GW高效电池产能建设，拟与珠海迈科斯采购定制化光伏电池片涂布设备36套，合同总金额为4.5亿元（含税），该涂布设备为ABC电池无银金属化生产环节的核心设备。投资建议：今年大尺寸电池片供给紧张，公司盈利水平提升明显，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为22.2亿元、31.6亿元、42.4亿元，相当于2023年14.4倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：新技术扩产不及预期；光伏装机需求不及预期等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9,66415,47137,15640,17748,407YoY(%)59.260.1140.28.120.5净利润(百万元)805-1262,2193,1584,240YoY(%)37.6-115.61867.742.334.2毛利率(%)14.95.612.315.216.3EPS(摊薄/元)0.71-0.111.952.773.72ROE(%)13.8-2.128.428.827.9P/E(倍)56.5-362.720.514.410.7P/B(倍)8.59.06.24.43.1净利率(%)8.3-0.86.07.98.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 电力设备及新能源|太阳能Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2022-11-02)39.99元交易数据总市值（百万元）45,540.06流通市值（百万元）33,709.62总股本（百万股）1,138.79流通股本（百万股）842.9512个月价格区间42.00/11.49一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.642.222.45绝对收益-3.46-17.39-32.3 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告爱旭股份：上半年业绩增长超预期，ABC电池即将进入量产-爱旭股份快报2022.7.29爱旭股份：电池片盈利触底反转，新型电池静待落地-爱旭股份公司快报2022.5.11 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3245 7422 8784 12502 14384 营业收入 9664 15471 37156 40177 48407 现金 1255 2707 2450 3800 4641 营业成本 8224 14606 32578 34070 40500 应收票据及应收账款 267 1052 1425 1790 2244 营业税金及附加 16 16 56 60 73 预付账款 462 986 1872 2592 2787 营业费用 32 34 78 104 111 存货 455 2188 2156 3522 3842 管理费用 206 292 490 671 760 其他流动资产 806 489 881 800 870 研发费用 380 649 1419 1599 1873 非流动资产 9457 10478 15109 18612 20676 财务费用 147 260 226 279 481 长期投资 0 5 5 5 5 资产减值损失 -24 -39 -2 0 0 固定资产 6403 8809 11125 12824 13892 公允价值变动收益 4 -7 0 0 0 无形资产 252 389 443 494 542 投资净收益 7 32 0 0 0 其他非流动资产 2802 1276 3537 5290 6238 营业利润 945 -207 2496 3584 4799 资产总计 12702 17900 23893 31115 35060 营业外收入 1 1 5 0 0 流动负债 4813 9656 11177 14405 14532 营业外支出 34 39 35 35 35 短期借款 1153 1330 1200 1200 1200 利润总额 911 -245 2466 3549 4764 应付票据及应付账款 1953 6452 6579 9267 8733 所得税 105 -129 247 390 524 其他流动负债 1708 1874 3398 3938 4599 税后利润 806 -116 2219 3158 4240 非流动负债 2055 2662 4914 5749 5328 少数股东损益 1 10 0 0 0 长期借款 979 1004 2264 3099 2678 归属母公司净利润 805 -126 2219 3158 4240 其他非流动负债 1077 1658 2650 2650 2650 EBITDA 1580 813 3446 4805 6200 负债合计 6868 12318 16091 20155 19861 少数股东权益 491 500 500 500 500 主要财务比率 股本 2036 2036 1139 1139 1139 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 1590 1597 2494 2494 2494 成长能力 留存收益 1717 1449 3668 6827 11067 营业收入(%) 59.2 60.1 140.2 8.1 20.5 归属母公司股东权益 5343 5082 7301 10460 14699 营业利润(%) 42.0 -121.9 1305.5 43.6 33.9 负债和股东权益 12702 17900 23893 31115 35060 归属于母公司净利润(%) 37.6 -115.6 1867.7 42.3 34.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 14.9 5.6 12.3 15.2 16.3 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 8.3 -0.8 6.0 7.9 8.8 经营活动现金流 271 459 4175 5034 5012 ROE(%) 13.8 -2.1 28.4 28.8 27.9 净利润 806 -116 2219 3158 4240 ROIC(%) 10.1 0.0 17.0 18.3 19.9 折旧摊销 539 807 884 1118 1319 偿债能力 财务费用 147 260 226 279 481 资产负债率(%) 54.1 68.8 67.3 64.8 56.6 投资损失 -7 -32 0 0 0 流动比率 0.7 0.8 0.8 0.9 1.0 营运资金变动 -15 -50 864 469 -1037 速动比率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 -1199 -411 -19 10 10 营运能力 投资活动现金流 -2595 -982 -5508 -4591 -3393 总资产周转率 0.9 1.0 1.8 1.5 1.5 筹资活动现金流 3212 212 1077 907 -778 应收账款周转率 21.7 23.4 30.0 25.0 24.0 应付账款周转率 3.8 3.5 5.0 4.3 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.71 -0.11 1.95 2.77 3.72 P/E 56.5 -362.7 20.5 14.4 10.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.40 3.67 4.42 4.40 P/B 8.5 9.0 6.2 4.4 3.1 每股净资产(最新摊薄) 4.69 4.46 6.41 9.18 12.91 EV/EBITDA 30.7 59.4 14.5 10.3 7.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银