三季度业绩大超预期，ABC电池引领长期成长

公司研究报 告电力设备光伏设备 三季度业绩大超预期，ABC电池引领长期成长 2022-10-31 公司点评报告 买入/维持爱旭股份(600732) 昨收盘：35.32 走势比较 131% 太97% 平62% 洋27% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 证(8%) 券(43%) 股爱旭股份沪深300 份股票数据 有 限总股本/流通(百万股)1,139/843公总市值/流通(百万元)38,867/28,770司12个月最高/最低(元)43.70/10.71证相关研究报告： 券爱旭股份（600732）《【太平洋证研券】新成长系列-爱旭股份：光伏电究池新技术龙头，新型一体化提升格报局》--2022/10/17 告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 事件：公司2022年第三季度报告公布，前三季度实现营业收入 258.28亿元，同比+130.65%；归母净利润13.91亿元，同比+3133.57%； 扣非归母净利润12.73亿元，同比+879.30%。三季度，公司实现营收 98.43亿元，同比+127.31%、环比+17.08%；归母净利润7.94亿元，同比+3698.77%、环比+115.35%；扣非归母净利润7.18亿元，同比 +2029.32%、环比+94.42%。 电池片盈利超预期，ABC电池投产在即。我们预计公司Q3电池片出货约9GW，单W盈利约0.08元，盈利大超预期。原因：1）三季度电池片持续提价；2）电池片减薄（160μm→150μm）降低硅片成本；3）技改完成（大尺寸比例95%），产能利用率提升降低非硅成本。公司首期6.5GWABC产线投产在即，11月初将在杭州参加光伏展会，展示源网荷储系统解决方案。 硅料产能投放在即，电池片环节将持续受益。1）硅料产能加速释放后，产业链利润往下游走：我们预计2022年底国内硅料产能有望达300万吨+（同增150%+），2023年硅料产量150万吨+（同增85%+），可满足550GW+组件需求，硅料将迎来阶段性过剩。2）光伏供需格局好于预期：高纯石英砂扩产难度大+N型技术发展提升内层砂需求，预计未来高纯石英砂仍将面临瓶颈，光伏产业链整体利润有望维持较高水平，供需更紧缺的电池片更为受益。 N型ABC技术优势明显，未来成长空间广阔。1）ABC电池盈利能力更好：公司ABC电池量产效率达25.5%（未来有望提升至27%），售价有望较Perc电池显著提升，ABC厚度130μm、非银技术降低成本，新技术有望带来进一步盈利提升。2）产能规划积极，远期成长空间广阔：公司首期珠海6.5GW产线投产在即，远期规划52GW（义乌26GW+珠海26GW），目前ABC在手订单已超首期产能规划，公 司通过赛能布局海内外终端渠道，有望从电池片供应商升级为垂直一体化厂商，成长空间广阔。 投资建议：公司电池片业务盈利持续提升，ABC产能投产在即， 积极推动垂直一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计2022-2024年营业收入分别为363.00亿元、394.95亿元、453.36亿元；归母净利润分别为22.26亿元、35.25亿元、44.49亿元，对应EPS分别为1.95元、3.10元、3.91元，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、行业价 格波动加剧 三季度业绩大超预期，ABC电池引领长期成长 2 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)15471 36300 39495 45336 （+/-%）60.09 134.63 8.80 14.79 净利润(百万元）(126) 2226 3525 4449 （+/-%）(115.59) (1872.63) 58.40 26.19 摊薄每股收益(元)(0.06) 1.95 3.10 3.91 市盈率(PE)(588.67) 18.07 11.41 9.04 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 三季度业绩大超预期，ABC电池引领长期成长3 货币资金 12552707 76831167817674 营业收入 9664 15471 363003949545336 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 4552188 3219 3688 4327 营业税金及附加 16 16 49 51 57 应收和预付款项5051207222424692834营业成本822414606317403357138058 流动资产合计 32427422152551999027386 管理费用 206 292 715 767 885 其他流动资产10271321212821552551销售费用32349498114 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资05555财务费用147260(56)2(28) 在建工程 1618 642 100(586)(1224) 公允价值变动 4 (7) 0 0 0 固定资产64038809880988098809投资收益732000 长期待摊费用 12 11 11 11 11 其他非经营损益 (33) (38) (60) (60) (60) 无形资产开发支出252389389389389营业利润945(207)268742165298 资产总计 1275017900251922924035998 所得税 105 (129) 400 629 787 其他非流动资产1222623623623623利润总额911(245)262741565238 应付和预收款项 10801721 4016 4177 4721 少数股东损益 1 10 1 2 3 短期借款11531330000净利润806(116)222735284451 其他负债 37058263132601362015383 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款9791004100410041004归母股东净利润805(126)222635254449 股本 20362036 1139 1139 1139 负债合计691612318182811880121108 留存收益 17171449 3675 720011649 销售净利率 8.33%(0.81%) 6.13% 8.93%9.81% 资本公积15901597159715971597毛利率14.90%5.59%12.56%15.00%16.05% 少数股东权益 491 500 502 504 506 EBIT增长率 21.79%(115.75%)(1587.76% ) 81.70% 28.58% 归母公司股东权益534350826410993514384销售收入增长率59.23%60.09%134.64%8.80%14.79% 股东权益合计5834558269111043914890净利润增长率37.63%(115.59%)(1872.63% 负债和股东权益 1275017900251922924035998 ROE 15.07%(2.47%) 34.72%35.48%30.93% ) 58.40%26.19% ROIC 22.12%(0.92%) 13.22%22.10%24.79% 现金流量表(百万） ROA6.32%(0.70%)8.83%12.06%12.36% 经营性现金流 271 439 6823 3428 5479 PE(X) 38.02(588.67) 18.07 11.41 9.04 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)0.42(0.06)1.953.103.91 融资性现金流 3212 212(2328) (60) (60) PS(X) 3.37 3.07 1.11 1.02 0.89 投资性现金流(2595)(982)482627578PB(X)6.099.366.284.052.80 现金增加额888(330)497739945996EV/EBITDA(X)25.4671.4118.529.035.66 资料来源：WIND，太平洋证券 三季度业绩大超预期，ABC电池引领长期成长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。