环保行业2022年三季报业绩综述：水务、综合、设备表现不俗

超六成业绩表现不佳。2022年前三季度，环保行业126家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有47家，另有3家公司扭亏为盈；有54家公司归母净利润同比下降，另有12家出现亏损、10家持续亏损。3Q22，实现归母净利润同比增长的有44家，另有3家公司扭亏为盈；有56家公司归母净利润同比下降，另有13家出现亏损、10家持续亏损。 固废处理：疫情等因素影响仍存。2022年1-9月，新增垃圾焚烧发电项目规模超3万吨/日，总投资额约200亿元，中标项目处理费均价约96元/吨。板块29家公司中，3Q22有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的有15家，另有4家出现亏损。 水务及水治理：新增项目持续释放，盈利能力改善。2022年1-8月，亿级水处理落地项目总投资额约为2000亿元，中标项目数合计229个，单项目平均投资额约为8.85亿元。板块49家公司中，3Q22有19家实现归母净利润同比增长，同比下降的有22家，另有5家出现亏损、3家持续亏损。 综合环境治理：新增订单保持增长，业绩有待释放。2022年1-9月，土壤及地下水修复市场中标项目总投资额约为130亿元。其中，Q1、Q2、Q3中标额分别为31.49、44.98、53.06亿元，保持上涨趋势。板块14家公司中，3Q22有4家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有3家出现亏损、2家持续亏损。 烟气治理：大幅下滑，尚未走出底部区间。板块9家公司中，3Q22有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有2家持续亏损。 环保设备：收入显著提升，盈利能力增强。板块25家公司中，3Q22有9家实现归母净利润同比增长，同比下降的有12家，另有1家出现亏损、3家持续亏损。 投资建议：在“双碳”目标引领下，减污降碳、协同治理将成为建设美丽中国的重要途径。资源化板块，谨慎推荐高能环境、旺能环境；垃圾焚烧发电板块，谨慎推荐瀚蓝环境、三峰环境；设备制造板块，建议关注华光环能。 风险提示：1）政策推进不及预期；2）新业务开展不及预期；3）地方财政压力；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升。 重点公司盈利预测、估值与评级 12022年三季报综述 2022年前三季度，环保行业126家上市公司中，实现归母净利润同比增长的有47家，另有3家公司扭亏为盈；有54家公司归母净利润同比下降，另有12家出现亏损、10家持续亏损。3Q22，实现归母净利润同比增长的有44家，另有3家公司扭亏为盈；有56家公司归母净利润同比下降，另有13家出现亏损、10家持续亏损。 在各子板块中，前三季度固废处理板块（含垃圾焚烧、环卫一体化、危废处理等）29家公司中，有9家实现归母净利润同比增长，同比下降的有17家，另有3家出现亏损；水务及水治理板块（含水务运营、污水治理等）的49家公司中有21家实现归母净利润同比增长，同比下降的有21家，出现亏损的有5家，另有2家持续亏损；大气治理板块9家公司中，有2家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有1家出现亏损、2家持续亏损；环保设备板块25家公司中，有10家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有11家，另有3家持续亏损；综合环境治理板块14家公司中，有5家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有2家，另有3家出现亏损、3家持续亏损。3Q22固废处理板块（含垃圾焚烧、环卫一体化、危废处理等）29家公司中，有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的有15家，另有4家出现亏损； 水务及水治理板块（含水务运营、污水治理等）的49家公司中有19家实现归母净利润同比增长，同比下降的有22家，另有5家出现亏损、3家持续亏损；大气治理板块9家公司中，有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有2家持续亏损；环保设备板块25家公司中，有9家实现归母净利润同比增长，同比下降的有12家，另有1家出现亏损、3家持续亏损；综合环境治理板块14家公司中，有4家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有3家出现亏损、2家持续亏损。 3Q22，A股环保板块上市公司营业收入、营业成本、归母净利润同比分别增长3.4%、3.7%、13.5%，毛利率、净利率分别为26.3%、11.6%，比3Q21分别下降0.23pct、增长1.03pct。 图1：3Q22年环保行业营业收入同比增长3.4% 图2：3Q22环保行业营业成本同比增长3.7% 图4：3Q22环保行业毛利率、净利率同比分别下降0.23pct、增长1.03pct 图3：3Q22环保行业归母净利润同比增长13.5% 2各子板块2022年三季报业绩汇总 2.1固废处理：疫情等因素影响仍存 根据北极星固废网统计，2022年1-9月，新增垃圾焚烧发电项目规模超3万吨/日，总投资额约200亿元，中标项目处理费均价约96元/吨，单项目平均规模约为764吨，单位（吨）投资额约为65万元/吨。其中，Q3新增垃圾焚烧发电项目规模约10000吨/日，总投资额超60亿元，中标项目处理费均价约104元/吨，单项目平均规模约为600吨，单位（吨）投资额约67万元/吨。2022年10月，住建部发布《2021年城乡建设统计年鉴》，结合相关数据，2021年我国生活垃圾焚烧处理能力近72万吨/日，项目加速投运，城市生活垃圾焚烧处理率已达72.5%。 图5：2021年生活垃圾焚烧处理能力近72万吨/日 图6：2021年城市生活垃圾焚烧处理率达72.5% 固废处理板块（含垃圾焚烧、环卫一体化、危废处理等）29家公司中，前三季度有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的有15家，另有4家出现亏损； 其中，3Q22有10家实现归母净利润同比增长，同比下降的有15家，另有4家出现亏损。 根据板块内部分上市公司三季报情况，疫情影响或造成部分固废运营项目产能利用率下滑，部分工程建设项目出现延后情况，进而导致板块整体盈利同比有所下降。 表1：固废板块2022年三季报业绩汇总（不追溯调整） 图7：3Q22固废处理板块营业收入同比下降6.3% 图8：3Q22固废处理板块营业成本同比下降5.5% 图10：3Q22固废处理板块毛利率、净利率同比分别下降0.66pct、0.41pct 图9：3Q22固废处理板块归母净利润同比下降9.6% 2.2水务及水治理：新增项目持续释放，盈利能力改善 据北极星水处理网统计，2022年1-8月，亿级水处理落地项目总投资额约为2000亿元，中标项目数合计229个，单项目平均投资额约为8.85亿元。其中一季度中标项目数94个，总投资额746.43亿元；第二季度中标项目数72个，总投资额688.01亿元；7-8月中标项目数63个，总投资额593.00亿元。 图11：2022年1-8月亿级水处理项目落地情况 根据《2021年城乡建设统计年鉴》，结合相关数据，2021年，我国城市污水处理量为625.08亿立方米，处理率达97.9%；全国城市供水总量为673.34亿立方米，供水普及率达99.4%。 图12：2021年全国城市污水处理率达97.9% 图13：2021年全国城市供水普及率达99.4% 水务及水治理板块（含水务运营、污水治理等）的49家公司中，前三季度有21家实现归母净利润同比增长，同比下降的有21家，出现亏损的有5家，另有2家持续亏损；其中，3Q22有19家实现归母净利润同比增长，同比下降的有22家，另有5家出现亏损、3家持续亏损。 表2：水务及水治理板块2022年三季报业绩汇总（不追溯调整） 图14：3Q22水务及水治理板块营业收入同比增长2.2% 图15：3Q22水务及水治理板块营业成本同比增长0.4% 图16：3Q22水务及水治理板块归母净利润同比增长34.7% 图17：3Q22水务及水治理板块毛利率、净利率同比分别增长1.21pct、4.89pct 2.3综合环境治理：新增订单保持增长，业绩有待释放 根据土行者统计，2022年1-9月，土壤及地下水修复市场中标项目总投资额约为130亿元。其中，一季度中标额为31.49亿元，二季度中标额为44.98亿元，三季度中标额为53.06亿元，总体保持上涨趋势，或受《黄河流域历史遗留矿山污染状况调查评价工作》实施影响。 图18：2022年1-9月份全国土壤及地下水修复市场中标项目额度统计 图19：第三季度土壤及地下水修复市场各类项目占比 综合环境治理板块14家公司中，前三季度有5家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有2家，另有3家出现亏损、3家持续亏损；其中，3Q22有4家实现归母净利润同比增长，2家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有3家出现亏损、2家持续亏损。 表3：综合环境治理板块2022年三季报业绩汇总（不追溯调整） 图20：3Q22综合环境治理板块营业收入同比下降45.6% 图21：3Q22综合环境治理板块营业成本同比下降43.2% 图22：3Q22综合环境治理板块归母净利润同比增长55.9% 图23：3Q22综合环境治理板块毛利率、净利率同比分别下降3.42pct、增长0.61pct 2.4烟气治理：大幅下滑，尚未走出底部区间 大气治理板块9家公司中，前三季度有2家实现归母净利润同比增长、1家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有1家出现亏损、2家持续亏损；其中，3Q22有3家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有3家，另有2家持续亏损。 表4：大气治理板块2022年三季报业绩汇总（不追溯调整） 图24：3Q22大气治理板块营业收入同比下降83.8% 图25：3Q22大气治理板块营业成本同比下降74.8% 图26：3Q22大气治理板块归母净利润同比下降174.5% 图27：3Q22大气治理板块毛利率、净利率同比分别下降43.93pct、28.08pct 2.5环保设备：收入显著提升，盈利能力增强 环保设备板块25家公司中，前三季度有10家实现归母净利润同比增长，1家扭亏为盈，同比下降的有11家，另有3家持续亏损；其中，3Q22有9家实现归母净利润同比增长，同比下降的有12家，另有1家出现亏损、3家持续亏损。 部分设备制造企业由于订单增加，Q3营业收入及利润大幅增长。 表5：环保设备板块2022年三季报业绩汇总（不追溯调整） 图28：3Q22环保设备板块营业收入同比增长137.1% 图29：3Q22环保设备板块营业成本同比增长136.6% 图30：3Q22环保设备板块归母净利润同比增长88.3% 图31：3Q22环保设备板块毛利率、净利率同比分别增长0.13pct、下降1.61pct 3投资建议 在“双碳”目标引领下，减污降碳、协同治理将成为建设美丽中国的重要途径。 资源化板块，谨慎推荐高能环境、旺能环境；垃圾焚烧发电板块，谨慎推荐瀚蓝环境、三峰环境；设备制造板块，建议关注华光环能。 4风险提示 1）政策推进不及预期。环保行业受政策波动影响较大，具有一定的周期性。 如果国家对相关细分行业和领域的产业政策进行调整，将对该领域的项目获取和实施产生重大影响。 2）新业务开展不及预期。一方面，项目协同处置中，面临较多的技术难题及更高的环保排放要求；另一方面，新能源业务的开展，会占用企业现金流及人力资源，可能提升企业经营性的风险。 3）地方财政压力。新并网项目的补贴资金实行央地分担，其中西部和东北地区中央支持比例为60%；中部地区为40%；东部地区为20%。对地方财政形成较大的压力，特别是经济欠发达地区。 4）行业竞争加剧。危废项目运营面临激烈的市场竞争，行业集中度较低。随着国家对环保投入的不断加大，大型央企、国企等通过项目投资、合作经营、兼并收购等方式进入该领域，加剧行业竞争。 5）原材料成本上升。危废资源化利用项目中，涉及金属产品，原材料和产品的定价均与同类大宗商品价格相关。如果再生产品销售价格提升不及原材料价格上涨，将对资源化利用行业产生直接影响