2022年三季报点评：营销变革拓建市场，盈利能力持续提升

事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润28.00/4.72/4.47亿元，同比+9.29%/+7.45%/+15.98%；经营性净现金流6.81亿元，同比+382.27%；EPS 0.55元。业绩符合市场预期。 院内院外销售渠道拓展，助力盈利能力持续提升：公司自营+招商的混营团队目前已建设完成，市占率稳步提升中。未来，公司将重点推进左乙拉西坦片、盐酸普拉克索片、匹伐他汀钙片、瑞舒伐他汀钙片、康复新液和地衣芽孢杆菌活菌胶囊等六大产品，多品牌、多渠道拓建市场。院外销售主要通过联合商业合作伙伴积极开发药店、连锁、第三终端及电商业务，快速培育新的业务增长点。公司现已成立专门团队，与阿里健康、京东健康、平安健康及药师帮、壹药城等专业平台不断深化战略合作。据公司半年报披露，精神神经、心脑血管、消化领域分别实现营业收入2.9亿元（YOY+14%）、3亿元（YOY+12%）、2.3亿元（YOY-4%）。 据此，我们预计公司前三季度，精神神经和心脑血管领域收入仍维持约10%的增长态势，消化领域受康复新液集采中标落地的影响，收入同比降低约5%。 研发投入持续加码，首款新药地达西尼商业化在即：2022年前三季度公司研发费用为2.46亿元，同比增长8.12%。公司重磅创新药品治疗失眠的地达西尼上市申请获国家药监局受理，有望于2023年上市销售，为公司贡献业绩增量。地达西尼疗效优势明显，可快速起效、提高睡眠效率，同时改善次日嗜睡等残留效应。此外，治疗精神分裂的1类新药JX11502MA胶囊推进临床Ⅱ期研究；治疗帕金森的2类改良新药普拉克索雷沙吉兰缓释胶囊获批临床，用于消化道的2类改良新药康复新肠溶胶囊启动临床Ⅱ期研究；抗帕金森2245、血脂异常 2168Z、凝血异常2182等多个项目已启动临床前研究。公司始终坚定加强核心领域的研发布局和资金投入，持续提升产品竞争力的同时，不断巩固公司在该细分领域的领先地位。 盈利预测、估值与评级：公司目前产品品种丰富、结构合理，已构建涵盖精神神经系统、心血管系统、消化系统三大疾病领域的多维度、多层次的产品梯队和发展格局。自营+招商的混营团队目前已建设完成，在市占率稳步提升的同时，首款创新药品地达西尼商业化在即，有望为业绩注入动能。我们维持对公司2022-2024年归母净利润的预测分别为6.98、8.25和9.91亿元，对应PE分别为16、13和11倍，维持“买入”评级。 风险提示：药品集采降价超预期的风险；新品研发进低于预期的风险。 公司盈利预测与估值简表