公司点评：连续中标PPP项目，打开公司新成长空间

证券研究报告•公司研究•机械行业 中国中车（601766.SH）公司点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 连续中标PPP项目，打开公司新成长空间 投资评级：增持（维持） 投资要点
中标昆明轨交9号线PPP项目，总投资224亿。据公司 12 月28 日公告，公司主导的联合体中标，成为昆明轨道交通 9 号线 PPP 项目社会资本合作方，线路长 50.4km，总投资 224 亿，建设期不超过 5 年，特许经营期 30 年。本项目资本金占总投资的 40%，联合体承担 80%。同时公司 23 日公告，中标芜湖轨道交通 1 号线、2 号线一期 PPP 项目，总投资估算约 146 亿元。随着国家大力推动轨道交通领域 PPP 项目，公司作为鲜有能力开展PPP的设备主导方，未来中标的PPP项目将有望继续提升，PPP 商业模式预期将给公司带来更多的业务增量，同时拉动公司后续车辆销售及维保等。总体来讲，PPP 模式有助于政府改善轨道交通建设面临的资金缺口问题，加快各地轨道交通项目的落地，公司作为轨交设备提供方将持续受益。
发改委和证监会12月26日出台推进基础设施领域PPP资产证券化的通知，为公司后续的有序退出创造条件。PPP 项目回收周期长，此次通知引进城镇化建设基金、基础设施投资基金、产业投资基金等多元化投资者，有利于提高 PPP 证券化资产的流动性和需求。通知强调推进 PPP 项目资产证券化工作，开辟相关绿色通道，有利于项目主导方提前回收现金流，并实现ppp 项目的滚动式开发。通知中强调主要社会资本参与方为行业龙头企业的 PPP 项目会优先开展资产证券化，公司作为少数有能力开展轨交 PPP 项目的设备主导方，有望加大在 PPP 中的话语权，发挥公司创新、管理和运营优势。
公司11-12月签订合同389.5亿，后市场和“一带一路”出口成亮点。公司下属动车生产企业、子公司中车株洲、中车长客等，11 月-12 月累计签订单 389.5 亿，占公司 2015 年营业收入的 16.1%。其中动车组修理合同 144.3 亿，出口南非的车配件供应与可靠性管理合同 141.4 亿，共占签订单 73%，显示出轨交后市场和“一带一路”作用逐渐凸显，有望作为公司未来业绩的新亮点，保证公司收入的持续发展。
轨道交通等基建投资是经济稳增长的重要支撑，公司作为行业龙头率先受益。随着房地产投资的放缓，明年稳增长的任务更多落在基础设施建设上；由于城轨建设可以快速拉动当地GDP，且当下供应明显小于需求，加上城市轨道交通建设对当地城市人口数量门槛降低到 150 万，地方政府投资热情非常高。预期十三五期间高铁里程新增 1.1 万公里以上，城轨新增里程 4500 公里，城际铁路新增 5000 公里以上，轨交装备需求缺口很大。另外，2015 年底，动车保有量达 1883 列，随着保有量继续增大，动车组维修更换后市场空间将打开。 盈利预测与投资建议 公司是大型央企中最具活力的公司之一，是轨交 PPP 领域少数有实力参与的社会资本方，考虑国家大力推进 PPP，公司有望实现设备销售和项目运营双丰收。预测 2016-2018 年 EPS 为0.45/0.50/0.55 元，对应 PE 22/20/18X，维持“增持”评级。 风险提示 国内轨交市场投资不足、海外市场和 PPP 项目拓展不及预期 2016年12月28日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理王皓 wangh@dwzq.com.cn 13811332227 行业走势 市场数据 收盘价（元） 9.78 一年最高价/最低价 13.08/8.75 市净率 2.70 流通 A 股市值（亿元） 2,241.35 基础数据 每股净资产（元） 3.68 资产负债率（%） 63.56% 总股本（亿股） 272.89 流通 A 股（亿股） 229.18 相关研究 公司点评：海外市场多点突破，坚定看好一带一路广袤空间营收同比增加 2016.11.29 公司点评：归母扣非净利润增加 18.7%，“新产业”和“城市轨交”营收同比增加 2016.10.29 公司点评：公司半年业绩可圈可点，“新产业”和“城市轨交”营收增速引领 2016.8.22 公司点评：公司上半年地铁和风电类重大合同抢眼，高铁 wifi 进入测试阶段 2016.6.21 公司点评：“中车金租”设立将加速缓解客户资金压力，预期城市轨交建设将快速发展 2016.6.16 公司点评：120 亿元定增获董事会通过，资金压力将获缓解 2016.5.29 公司点评：业绩增长平稳，未来海外业务拓展及动车组进一步国产化值得期待 2016.3.30 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2015-12-282016-02-162016-03-292016-05-122016-06-272016-08-082016-09-212016-11-092016-12-21中国中车沪深300 中国中车：2016 年 12 月 28 日 第2页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 205178.0 221394.8 247848.4 277628.3 营业收入 241912.6 254008.3 284489.3 318628.0 现金 39368.7 53072.0 50841.7 57313.9 营业成本 193021.7 203154.1 227451.2 253669.9 应收款项 85551.7 89829.3 109119.2 122213.5 营业税金及附加 1309.9 1371.6 1536.2 1720.6 存货 59786.2 62924.6 70450.3 78571.3 营业费用 7953.5 10160.3 12802.0 15931.4 其他 20471.4 15568.9 17437.2 19529.6 管理费用 23637.4 24096.2 26204.5 29277.0 非流动资产 106515.7 109135.6 109679.7 109598.0 财务费用 660.3 112.9 -261.9 -325.5 长期股权投资 3612.9 3612.9 3612.9 3612.9 投资净收益 800.8 0.0 0.0 0.0 固定资产 62179.7 65400.0 66544.6 67063.3 其他 -217.5 600.4 600.4 600.4 无形资产 18013.0 17412.6 16812.2 16211.7 营业利润 15913.1 15713.5 17357.7 18955.1 其他 22710.1 22710.1 22710.1 22710.1 营业外净收支 1135.3 6.0 6.0 6.0 资产总计 311693.7 330530.4 357528.1 387226.3 利润总额 17048.4 15719.5 17363.7 18961.1 流动负债 169090.9 169130.1 188619.4 210118.3 所得税费用 2950.6 2515.1 2778.2 3033.8 短期借款 12373.6 5500.0 5500.0 5500.0 少数股东损益 2279.5 198.1 218.8 238.9 应付账款 105969.2 111531.9 124630.8 138997.2 归属母公司净利润 11818.4 13006.3 14366.7 15688.4 其他 50748.1 52098.2 58488.6 65621.1 EBIT 17295.9 15826.4 17095.8 18629.6 非流动负债 29028.3 29028.3 29028.3 29028.3 EBITDA 23466.6 22442.0 24617.6 26903.0 长期借款 6633.7 6633.7 6633.7 6633.7 其他 22394.6 22394.6 22394.6 22394.6 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 198119.2 198158.4 217647.6 239146.6 每股收益(元) 0.43 0.45 0.50 0.55 少数股东权益 16674.3 16872.3 17091.1 17330.0 每股净资产(元) 3.55 4.03 4.28 4.56 归属母公司股东权益 96900.3 115499.7 122789.4 130749.7 发行在外股份(百万股） 27288.8 28674.4 28674.4 28674.4 负债和股东权益总计 311693.7 330530.4 357528.1 387226.3 ROIC(%) 15.0% 10.0% 10.3% 10.8% ROE(%) 12.2% 11.3% 11.7% 12.0% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 19.7% 19.5% 19.5% 19.8% 经营活动现金流 14981.5 17090.9 12912.7 22392.0 EBIT Margin(%) 7.1% 6.2% 6.0% 5.8% 投资活动现金流 -5391.9 -2107.1 -8066.0 -8191.7 销售净利率(%) 4.9% 5.1% 5.1% 4.9% 筹资活动现金流 -16687.4 -1280.5 -7077.0 -7728.1 资产负债率(%) 63.6% 60.0% 60.9% 61.8% 现金净增加额 -7090.0 13703.4 -2230.3 6472.2 收入增长率(%) 9.0% 5.0% 12.0% 12.0% 折旧和摊销 6170.7 6615.6 7521.9 8273.4 净利润增长率(%) 100.9% 10.1% 10.5% 9.2% 资本开支 -37059.8 -7751.0 -8066.0 -8191.7 P/E 22.58 21.56 19.52 17.88 营运资本变动 -4553.2 -2729.0 -9194.7 -1808.8 P/B 2.75 2.43 2.28 2.14 企业自由现金流 -18240.0 9429.7 4621.7 13921.8 EV/EBITDA 19.82 20.72 19.68 18.81 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不