公司简评报告：卫星型号研制工作稳步推进，卫星应用领域中标多个项目

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 21.79 一年内最高/最低价（元） 29.93/16.32 市盈率（当前） 84.26 市净率（当前） 4.17 总股本（亿股） 11.82 总市值（亿元） 257.66 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 近日，公司发布2022年半年报，实现营业收入32.45亿元，同比增长6.08%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长47.94%。 ⚫ 营收稳定增长，归母净利润因投资收益增多而大幅增长。公司毛利率12.60%，同比减少0.32pct。公司二季度实现营业收入18.41亿元，同比增加8.18%，环比增加31.08%；实现归母净利润1.79亿元，同比增加83.51%，环比增长265.31%，主要由投资收益较去年同期和一季度分别增加0.74亿元、0.76亿元所致。报告期内，钛金科技引入发展资金，公司放弃对钛金科技本次增资扩股的优先认购权而丧失其控制权，不再将其纳入合并财务报表范围，公司合并报表层面对于持有钛金科技的剩余股权按照在丧失控制权日的公允价值进行重新计量产生利得使得投资收益明显增加。 ⚫ 研发费用增加，研发成果丰富。2022H1公司期间费用率7.50%，同比增加0.21pct。其中，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为1.11%/4.35%/2.57%/-0.54%，分别同比-0.08pct/+0.54pct/+0.19pct/-0.45pct。公司研发费用0.83亿元，同比增加14.59%。报告期内，公司研发成果丰富。获得省部级各类技术进步奖和技术发明奖 7 项，新增专利、软件著作权 102项。 ⚫ 存货和合同负债增加，经营活动现金流同比减少。2022H1公司存货28.49亿元，同比增加8.31%，较期初增加10.58%。公司合同负债11.23亿元，同比增加10.78%，较期初增加6.62%。公司存货和合同负债不断提升，表明下游需求旺盛。公司经营活动现金流量净额为-6.87亿元，同比减少288.87%，系上年同期子公司航天恒星科技预收新签合同款金额较大，报告期收款不及上年同期。 ⚫ 卫星型号研制工作不断推进，卫星应用中标多个项目。报告期内公司圆满完成7颗小/微小卫星发射任务，电磁监测卫星 02 星、天琴二号卫星等数十个在研型号研制工作顺利开展，公司继续保持国内小卫星制造领域竞争优势地位。卫星应用领域公司围绕系统集成与产品制造、卫星综合应用与服务和智慧产业三大领域开展工作。中标内蒙古自治区北斗高分综合应用示范项目，进一步扩大北斗应用领先优势。中标新援外遥感地面站项目，有力支撑国家一带一路倡议。另外，公司还配套中大型固定翼无人机、靶机等无人机平台，开展批量化产品销售。 ⚫ 投资建议：公司专注于宇航制造与卫星应用业务，具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力。近年来，我国航天发射次数居世界前列，空间基础设施建设力度加大，国内卫星制造和应用产业有望快速发展，公司有望充分受益。我们预测公司2022年-2024年净利润分别3.36/3.41/3.72亿元，对应PE分别为76.8/75.6/69.4，首次覆盖，给-0.6-0.4-0.200.29-Sep20-Nov31-Jan13-Apr24-Jun4-Sep中国卫星沪深300 [Table_Title] 卫星型号研制工作稳步推进，卫星应用领域中标多个项目 [Table_ReportDate] 中国卫星(600118)公司简评报告 | 2022.09.09 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：卫星应用领域拓展不及预期，疫情等因素影响产品研制、生产。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 70.59 75.51 81.50 88.79 营收增速（%） 0.7% 7.0% 7.9% 8.9% 净利润（亿元） 2.33 3.36 3.41 3.72 净利润增速（%） -34.0% 44.0% 1.6% 9.0% EPS(元/股) 0.20 0.28 0.29 0.31 PE 110.5 76.8 75.6 69.4 资料来源：Wind，首创证券 图 1：中国卫星2017-2022H1营收（亿元）及增速 图 2：中国卫星2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：中国卫星2017-2022H1各项费用率 图 4：中国卫星2017-2022H1毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 73.8575.8364.6370.0770.5932.452.68%-14.77%8.42%0.74%6.08%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%(40)(20)020406080201720182019202020212022H1营业收入营收增速4.104.183.363.542.332.281.96%-19.64%5.34%-34.03%47.94%-40%-20%0%20%40%60%80%(12)(8)(4)04812162024201720182019202020212022H1归母净利润归母净利润增速1.03%1.15%1.37%1.23%1.40%1.11%4.72%4.19%4.99%4.26%4.44%4.35%0.00%1.42%1.7...2.57%2.69%2.57%-0.37%-0.10%-...-0.60%-0.19%-0.54%5.39%6.66%7.58%7.45%8.35%7.50%-2%0%2%4%6%8%10%201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率12.95%13.63%14.49%13.80%12.87%12.60%6.68%6.19%5.93%6.09%4.54%8.22%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020212022H1毛利率净利率 nMrMsNnMnMnRzRsPoNrOmRbRdN9PmOmMoMoMeRnNxOkPrQnR6MnMrOwMqNoQuOsQxO 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,680 9,861 10,468 11,111 经营活动现金流 2,065 -51 226 259 现金 3,613 3,400 3,536 3,607 净利润 233 336 341 372 应收账款 1,663 1,762 1,861 1,984 折旧摊销 387 320 260 260 其它应收款 34 42 42 48 财务费用 22 -36 -33 -35 预付账款 390 447 466 516 投资损失 -2 -102 -70 -67 存货 2,576 2,515 2,838 3,021 营运资金变动 1,321 -617 -335 -336 其他 1,403 1,695 1,725 1,936 其它 103 49 63 64 非流动资产 3,419 3,267 3,275 3,281 投资活动现金流 -351 -57 -197 -199 长期投资 442 447 459 468 资本支出 -269 -152 -255 -255 固定资产 1,046 906 920 932 长期投资 -1 -5 -12 -9 无形资产 1,588 1,579 1,571 1,564 其他 -80 100 70 66 其他 343 335 325 317 筹资活动现金流 -223 -105 107 12 资产总计 13,099 13,127 13,743 14,392 短期借款 -333 1 9 9 流动负债 4,842 4,561 4,739 4,968 长期借款 124 -62 31 -16 短期借款 175 177 185 195 其他 -14 -44 67 18 应付账款 2,601 2,487 2,612 2,766 现金净增加额 1,491 -213 135 72 其他 2,066 1,897 1,941 2,008 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 320 248 284 266 成长能力 长期借款 - - - - 营业收入 0.7% 7.0% 7.9% 8.9% 其他 320 248 284 266 营业利润 -28.3% 30.7% 3.0% 9.3% 负债合计 5,163 4,809 5,023 5,234 归属母公司净利润 -34.0% 44.0% 1.6% 9.0% 少数股东权益 1,905 1,964 2,024 2,090 获利能力 归属母公司股东权益 6,032 6,354 6,696 7,067 毛利率 12.9% 13.0% 13.0% 13.1% 负债和股东权益 13,099 13,127 13,743 14,392 净利率 4.5% 5.2% 4.9% 4.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 3.9% 5.3% 5.1% 5.3% 营业收入 7,059 7,551 8,150 8,879 ROIC 3.2% 3.3% 3.6% 3.8% 营业成本 6,151 6,573 7,088 7,716 偿债能力 营业税金及附加 21 20 23 25 资产负债率 39.4% 36.6% 36.5% 36.4% 营业费用 99 102 106 111 净负债比率 2.3% 1.7% 1.9% 1.8% 研发费用 190 187 184 196 流动比率 2.00 2.16 2.21 2.24 管理费用 314 339 370 408 速动比率 1.