营收小增，毛利率修复，现金流改善

事项： 公司发布2022年三季报：报告期内，公司实现营业收入5,419.8亿元，同比+5.0%，归母净利润158.2亿元，同比+5.7%。其中22Q3单季度实现营业收入1,780.6亿，同比+1.4%，归母净利润47.3亿，同比-8.9%。 评论： 22Q3营收小增，业绩增速转负，源于减值加大和投资收益下降。3Q22公司实现营收5,419.8亿，同比+5.0%；归母净利润158.2亿，同比+5.7%；扣非归母净利润125.0亿，同比-9.1%；基本每股收益0.91元，同比+5.8%。分季度看，公司22Q1-Q3营收增速分别+13.3%，+1.7%、+1.4%，归母净利润增速分别+17.7%、+10.0%、-8.9%，22Q3单季度营收增速略有收窄，净利润增速由正转负，主要源于：1）单季度分别计提信用和资产减值损失2.1亿、4.5亿，分别同比多计提5.1亿、3.3亿；2）投资净亏损11.6亿，同比多亏损6.1亿； 考虑到公司存量订单充裕，新签订单稳定增长，预计全年营收将继续保持稳增。 22Q3毛利率明显修复，经营性现金流净额同比继续回升。3Q22公司毛利率11.2%，同比-0.4pct；归母净利率2.9%，同比+0.02pct；费用率5.9%，同比-0.7pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+0.03pct、-0.3pct、+0.1pct、-0.6pct，管理和财务费率降幅较大，其中前者源于费用管控和对子公司机构设立及清理，后者源于美元升值汇兑收益增加及投资类项目利息收入增加；经营性现金流净额为-426.2亿元，同比+159.0亿元；分季度看，公司22Q1-Q3毛利率分别为11.7%、9.1%、13.0%，单季度毛利率明显修复。截至22Q3末，公司资产负债率73. 2%，同比-1.4pct；应收账款和票据1108.7亿，同比-7.9%。 前三季度新签订单额完成年度目标73%，保持稳定增长。3Q22公司新签合同额为10,321.6亿元，同比+2.5%，完成年度目标的73%。分业务来看，1）基建建设业务新签合同额9,033.4亿元，同比+1.4%，其中城市建设4,351.8亿，同比-7.6%；道路与桥梁2,403.2亿，同比-2.1%；港口建设509.9亿，同比+25.7%； 铁路建设355.6亿，同比+167.7%；2）基建设计业务新签合同402.8亿，同比+11.3%；3）疏浚业务新签合同额786.1亿，同比+11.5%；4）其他业务新签合同额99.3亿，同比+8.1%。新签基础设施等投资类项目按照公司股比确认合同额1,206.2亿元，截至22Q3末，公司批复境内基础设施等投资类项目投资额1,095.3亿元，占年度计划的39%。 盈利预测 、 估值及投资评级 ：我们预计公司2022-2024年EPS各为1.28/1.47/1.61元/股，对应PE各为5.4x/4.8x/4.3x，综合考虑公司历史估值、利润率和现金流改善预期、运营资产（REITS）可能催化估值，给予公司2022年8~10xPE，目标区间10.2~12.8元/股，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期，国内疫情反复，新增订单不及预期，宏观经济波动风险。 主要财务指标