三季报点评：产品布局稳步推进，业绩短期波动有望迎来修复

富瀚微（300613） 证产品布局稳步推进，业绩短期波动有望 研 券迎来修复 究——富瀚微（300613）三季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:电子 10月28日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现 日期: 2022年11月02日 营业收入17.22亿元，同比增长34.55%；实现归母净利润3.47亿元，同比增长29.07%；实现扣非净利润3.29亿元，同比增长24.26%。 分析师:陈宇哲 Tel:021-53686143 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 E-mail:panheng@shzq.com 公SAC编号:S0870122070021 司 点基本数据 评最新收盘价（元）54.33 12mthA股价格区间（元）50.77- 188.90 总股本（百万股）229.54 无限售A股/总股本94.25% 流通市值（亿元）117.54 最近一年股票与沪深300比较 20% 12% 4% -4%11/2101/2203/2206/2208/2211/2212% 20% 28% 36% 45% 富瀚微沪深300 - - 核心观点 单三季度业绩出现短期波动，未来通过新产品的持续推广或有望实现公司稳步增长。单三季度收入为5.58亿元，环比下降14.02%；单三季度归母净利1.05亿元，环比下降25.53%；单三季度毛利率37.64%，较二季度毛利率下降1.36pct，毛利率下滑主要由于低端消费类市场竞争激烈。 高端产品逐渐放量，市占率有望进一步提升。公司高端NVRSoC从今年Q3量产，Q4爬坡至平稳出货，有望维持高位；XVR目前测试进展良好，预期明年Q2实现量产；前端新产品方面，高端SoC回片测试进展良好，已提供给大客户，预期明年Q1会贡献增长。公司也在加大推广力度，抢占从部分大客户分散流至其他中小客户的市场份额。 应用领域创新叠加渗透率提升，智能物联业务未来增长可期。公司持推出了一系列轻智能摄像机芯片产品，助力AI技术应用于智能家居，并大力拓展新应用比如智能门铃出货较好，扫码应用等有重量级客户，后续市场有望寻求较大突破。 发力汽车电子，产品持续优化升级。目前汽车链路芯片（RX）已通过车规认证，预计明年Q1导入完成，23年还有新的ISP产品推出和新的MIPI-APHY传输芯片产品推广。公司在图像效果、功耗、成本控制等方面持续优化，从而获得更多市场份额。 投资建议 维持“买入”评级。由于产品市场竞争较为激烈，公司盈利能力出现波动，故我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为4.39/5.80/7.49亿元，同比+20.6%/+32.2%/+29.1%，对应EPS为1.91/2.53/3.26元，对应PE估值分别为28.41/21.49/16.65倍。公司作为视频监控芯片及解决方案提供商，积极布局汽车电子等领域，业绩有望进一步增长。 风险提示 公司研发不及预期、晶圆代工厂产能不及预期、公司客户集中度较高 数据预测与估值 - - - 相关报告： 《安防芯片技术领先，智能硬件和汽车电子引领未来增长》 ——2022年09月12日 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1717 2344 3223 4089 年增长率 181.4% 36.5% 37.5% 26.9% 归母净利润 364 439 580 749 年增长率 315.0% 20.6% 32.2% 29.1% 每股收益（元） 1.59 1.91 2.53 3.26 市盈率（X） 34.27 28.41 21.49 16.65 市净率（X） 6.79 5.57 4.43 3.50 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年11月02日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 799 845 901 990 营业收入 1717 2344 3223 4089 应收票据及应收账款 460 829 788 1132 营业成本 988 1455 1988 2504 存货 448 294 727 570 营业税金及附加 6 8 11 14 其他流动资产 193 256 182 343 销售费用 11 16 26 30 流动资产合计 1900 2224 2598 3035 管理费用 89 122 168 212 长期股权投资 39 52 59 67 研发费用 250 333 458 581 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -3 0 0 0 固定资产 227 227 229 229 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 3 5 6 8 无形资产 454 594 783 1034 公允价值变动损益 -6 0 0 0 其他非流动资产 290 382 508 676 营业利润 392 445 615 797 非流动资产合计 1010 1255 1578 2005 营业外收支净额 15 15 15 15 资产总计 2910 3479 4176 5040 利润总额 407 460 630 812 短期借款 23 34 45 60 所得税 25 29 39 50 应付票据及应付账款 123 143 221 226 净利润 382 431 591 761 合同负债 19 18 33 40 少数股东损益 18 -8 11 12 其他流动负债 104 249 251 326 归属母公司股东净利润 364 439 580 749 流动负债合计 268 444 549 652 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 474 474 474 474 盈利能力指标 其他非流动负债 74 74 74 74 毛利率 42.4% 37.9% 38.3% 38.8% 非流动负债合计 548 548 548 548 净利率 21.2% 18.7% 18.0% 18.3% 负债合计 816 992 1097 1200 净资产收益率 19.8% 19.6% 20.6% 21.0% 股本 120 229 229 229 资产回报率 12.5% 12.6% 13.9% 14.9% 资本公积 632 524 524 524 投资回报率 14.1% 13.7% 15.8% 16.9% 留存收益 989 1391 1971 2720 成长能力指标 归属母公司股东权益 1835 2237 2817 3566 营业收入增长率18 少数股东权益 258 251 261 273 EBIT增长率31 股东权益合计 2094 2488 3079 3840 归母净利润增长率31 36.5% 37.5% 26.9% 12.2% 38.3% 29.5% 20.6% 32.2% 29.1% 1.4 %9.3 %5.0 负债和股东权益合计2910347941765040 % 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.59 1.91 2.53 3.26 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 8.00 9.75 12.27 15.54 经营活动现金流量 -18 381 449 604 每股经营现金流 -0.08 1.66 1.95 2.63 净利润 382 431 591 761 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 115 83 102 126 营运能力指标 营运资金变动 -587 -114 -223 -261 总资产周转率 0.59 0.67 0.77 0.81 其他 71 -19 -21 -23 应收账款周转率 4.14 3.65 4.55 4.48 投资活动现金流量 -522 -309 -403 -530 存货周转率 2.20 4.94 2.74 4.40 资本支出 -83 -300 -403 -529 偿债能力指标 投资变动 -440 -13 -7 -8 资产负债率 28.1% 28.5% 26.3% 23.8% 其他 0 5 6 8 流动比率 7.08 5.01 4.73 4.65 筹资活动现金流量 572 -26 11 15 速动比率 5.19 4.25 3.27 3.62 债权融资 581 11 11 15 估值指标 股权融资 16 0 0 0 P/E 34.27 28.41 21.49 16.65 其他 -26 -37 0 0 P/B 6.79 5.57 4.43 3.50 现金净流量 29 46 56 89 EV/EBITDA 38.06 23.22 17.04 13.15 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本