三季报点评：盈利能力迎来短期修复，产品布局有望持续延伸

麦捷科技（300319） 证盈利能力迎来短期修复，产品布局有望 研 券持续延伸 究——麦捷科技（300319）三季报点评 报 告买入（维持）事件描述 10月26日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现 行业:电子 营收24.05亿，同比减少2.78%，实现归母净利1.64亿，同比减少 日期: 2022年10月27日 28.99%。期间费用率8.53%，较去年同期上升0.17pct，其中销售/管理/研发费用率分别为+1.47/+3.35/+5.15%，较去年同期分别上升 分析师:陈宇哲 Tel:021-53686143 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:021-53686248 E-mail:panheng@shzq.com 公SAC编号:S0870122070021 司 点基本数据 评最新收盘价（元）8.12 12mthA股价格区间（元）7.00-18.05 总股本（百万股）860.29 无限售A股/总股本86.43% 流通市值（亿元）60.38 最近一年股票与沪深300比较 23% 14% 4% -5%10/2101/2203/2205/2208/2210/2215% 24% 33% 43% 52% 麦捷科技沪深300 - - - 0.42/0.96/0.7pct，财务费用率为-1.44%,较去年同期下降1.90pct。 核心观点 公司盈利能力迎来修复，毛利率水平稳步提升。公司单三季度营业收入为8.13亿，环比上升2.52%；归母净利润为0.74亿，环比上升60.87%；毛利率水平19.52%，较去年同期环比上升1.23pct。公司前三季度计提股权激励费用0.53亿，单季度环比上升32.18%，股权激励费用拖累公司前三季度业绩。 去库存周期下，公司积极布局汽车电子、光伏等新兴领域。公司本部积极拓展绕线功率电感等新产品在客户中的定点落地，预计今年Q4形成出货；子公司金之川凭借积累的优质客户与成本优势大力布局汽车电子、光伏等新能源领域，已经突破了比亚迪、安波福、英博尔等企业；目前新能源产线供不应求，稼动率很高，公司正在积极推进2021年募投项目产能建设，加大自动化设备投入以响应下游订单需求，助力公司发展。子公司星源正在积极推进拓展MiniLed产品在车载显示领域的拓展； 射频产品研发落地进程加速。射频滤波器产品，公司继续推进SAW滤波器的产品设计开发进度，同时加大推动BAW产品的研发落地进程，预计今年Q4有望送样测试，本部/委外封测在同步进行中，预计明年形成10~20M/月的量产规模。 投资建议 维持“买入”评级。由于下游消费电子领域处于去库存周期，订单需求较为疲软不及预期，故我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为2.4/3.72/5.34亿元，同比-20.3%/+53.4%/+43.6%，对应EPS为0.28/0.43/0.62元，对应PE估值分别为28.82/18.79/13.08倍。公司作为国内电感龙头，着力布局汽车电子、新能源等新兴领域，并不断积极推出优质的电感以及滤波器产品，未来成长空间广阔。 风险提示 产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3318 3353 4513 5532 年增长率 42.5% 1.0% 34.6% 22.6% 归母净利润 304 242 372 534 年增长率 752.0% -20.3% 53.4% 43.6% 每股收益（元） 0.39 0.28 0.43 0.62 市盈率（X） 38.90 28.82 18.79 13.08 市净率（X） 3.52 1.75 1.60 1.43 - - 相关报告： 《业绩符合预期，经营质地改善》 ——2022年05月06日 《电感龙头复兴，滤波器国产替代领跑者》 ——2022年03月17日 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年10月26日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1024 1078 1928 2872 营业收入 3318 3353 4513 5532 应收票据及应收账款 1086 1176 1521 1872 营业成本 2619 2761 3675 4426 存货 584 834 984 1170 营业税金及附加 15 14 18 23 其他流动资产 477 452 511 534 销售费用 42 45 59 72 流动资产合计 3171 3541 4944 6448 管理费用 83 94 122 149 长期股权投资 33 44 47 51 研发费用 150 174 230 282 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 11 -1 -8 -17 固定资产 1417 894 354 -196 资产减值损失 -62 0 0 3 在建工程 443 483 483 483 投资收益 -1 1 1 2 无形资产 81 108 113 122 公允价值变动损益 1 0 0 0 其他非流动资产 545 640 662 709 营业利润 347 322 485 683 非流动资产合计 2519 2169 1659 1169 营业外收支净额 -1 0 0 0 资产总计 5690 5710 6603 7617 利润总额 346 322 485 683 短期借款 156 0 0 0 所得税 30 42 63 82 应付票据及应付账款 1174 1067 1489 1829 净利润 316 280 422 601 合同负债 8 14 24 22 少数股东损益 12 38 50 67 其他流动负债 286 284 322 397 归属母公司股东净利润 304 242 372 534 流动负债合计 1624 1364 1835 2248 主要指标 长期借款 85 85 85 85 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 151 151 151 151 毛利率 21.1% 17.6% 18.5% 20.0% 非流动负债合计 236 236 236 236 净利率 9.2% 7.2% 8.2% 9.7% 负债合计 1859 1600 2071 2484 净资产收益率 8.1% 6.1% 8.5% 10.9% 股本 861 860 860 860 资产回报率 5.3% 4.2% 5.6% 7.0% 资本公积 2479 2479 2479 2479 投资回报率 8.0% 5.8% 8.0% 10.0% 留存收益 459 701 1073 1607 成长能力指标 归属母公司股东权益 3742 3984 4356 4890 营业收入增长率 42.5% 1.0% 34.6% 22.6% 少数股东权益 88 126 177 243 EBIT增长率 141.0 % -21.4% 50.4% 40.5% 股东权益合计 3831 4110 4532 5133 归母净利润增长率 752.0 % -20.3% 53.4% 43.6% 负债和股东权益合计 5690 5710 6603 7617 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.39 0.28 0.43 0.62 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 4.35 4.63 5.06 5.68 经营活动现金流量 599 462 942 1060 每股经营现金流 0.70 0.54 1.10 1.23 净利润 316 280 422 601 每股股利 折旧摊销 181 595 600 607 营运能力指标 营运资金变动 23 -420 -82 -147 总资产周转率 0.58 0.59 0.68 0.73 其他 79 6 2 0 应收账款周转率 3.27 2.98 3.16 3.13 投资活动现金流量 -981 -244 -89 -114 存货周转率 4.49 3.31 3.73 3.78 资本支出 -635 -234 -87 -112 偿债能力指标 投资变动 -1 -11 -3 -4 资产负债率 32.7% 28.0% 31.4% 32.6% 其他 -345 1 1 2 流动比率 1.95 2.60 2.69 2.87 筹资活动现金流量 786 -164 -3 -3 速动比率 1.57 1.96 2.13 2.32 债权融资 -547 0 0 0 估值指标 股权融资 1385 -1 0 0 P/E 38.90 28.82 18.79 13.08 其他 -53 -163 -3 -3 P/B 3.52 1.75 1.60 1.43 现金净流量 405 54 850 943 EV/EBITDA 22.95 6.88 5.06 3.52 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、