金融债周数据：二级资本债信用利差走阔，存单发行规模缩减

固定收益 固收周报 二级资本债信用利差走阔，存单发行规模缩减 ——金融债周数据20221030 报告日期：2022-10-30 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债信用利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20221022》 2.《次级债信用利差收窄，存单发行规模扩增——金融债周数据20221015》 3.《次级债信用利差走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20221009》 主要观点： 银行次级债：二级资本债信用利差走阔，永续债利差走势分化，本周新增1只二级资本债不赎回 供给节奏：本周主要银行未发行银行永续债，二级资本债发行622亿元，年内累计发行9714.65亿元。2022年累计发行银行二级资本债7022.65亿元、银行永续债2692亿元，合计9714.65亿元。 利差走势：二级资本债信用利差走阔，永续债信用利差走势分化 信用利差方面，二级资本债整体走阔；永续债信用利差高等级走阔，低等级收窄。 期限利差方面，二级资本债各等级均走阔，整体位于55%-90%附近；永续债期限利差除AA-不变外其余均收窄。 等级利差方面，二级资本债各期限利差均走阔；永续债1Y等级利差走阔，3Y收窄，5Y不变。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）整体收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周新增1只二级资本债不赎回，无尚未披露公告的次级债。2022年以来，共有17只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄 利差走势：券商债信用利差走阔 等级利差1Y收窄4BP，3Y、5Y均走阔。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差整体走阔。期限利差方面，期限利差除AA收窄外均走阔。 等级利差方面，等级利差1Y收窄4BP，3Y、5Y均走阔。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为45BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔4.87BP；券商永续债利差约为60BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄约8.80BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成 交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行2846亿元，净融资-3542亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行2846亿元，净融资-3542亿元。 一级价格：至10月28日，10月国有商业银行平均发行利率较9月下降，股份制商业银行、农商行、城市商业银行同业存单平均发行利率较9月均有所上升。 期限结构：1年期存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差高等级收窄，低等级走阔，其中AAA-收窄7.70BP，AAA收窄7.69BP；1Y等级利差相较10月21日走阔7.00BP（AA对比AAA）；10月存单MLF溢价和存单信用利差均较9月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行未发行银行永续债，二级资本债发行622亿元，年内累计发行9714.65亿元5 1.2利差走势：二级资本债信用利差走阔，永续债利差走势分化5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降9 1.4负面事件：年内累计17只不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差走阔，永续债条款利差收窄12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 13 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单16 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2846亿元，净融资-3542亿元16 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际下降18 3.3利差走势：期限利差高等级收窄，低等级走阔，10月存单MLF溢价&存单信用利差较9月上行18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）14 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）15 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净偿还情况（单位：亿元）17 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）18 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行银行永续债，二级资本债发行622亿元，年内累计发行9714.65亿元 截至2022年10月28日，本月主要银行发行银行二级资本债共655亿元，发 行银行永续债共200亿元，2022年累计发行银行二级资本债7022.65亿元、银行永 续债2692亿元，合计9714.65亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 1,600 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：二级资本债信用利差走阔，永续债利差走势分化 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）整体走阔。其中，AA、AA-均走阔5.15BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），高等级品种利差收窄，低等级走阔。其 中，AAA-收窄3.11BP。本周品种利差均为负。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），本周AAA-收窄，其余各评级利差走阔，其中AAA-收窄2.44BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各等级二级资本债均走阔，整体位于55%-90%附近。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同）各期限利差均走阔。其中，1Y走阔4.82BP。 综上，本周信用利差整体走阔；品种利差高等级收窄，低等级走阔；条款利差除AAA- 收窄外其余均走阔；期限利差微弱走阔；等级利差整体走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-10-24 13.68 12.67 8.67 39.67 4% 10% 12% 14% 2022-10-25 15.14 13.46 10.46 41.46 7% 12% 15% 16% 2022-10-26 13.85 14.35 10.35 41.35 4% 13% 15% 16% 2022-10-27 12.82 13.26 12.27 43.27 3% 11% 18% 18% 2022-10-28 11.24 13.77 12.77 43.77 1% 12% 19% 18% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差高等级走阔，低等级收窄；品种利差整体收窄，其中AAA-收窄3.64BP，AAA-和AA+处于0%的历史低位；条款利差整体收窄，其中AAA-收窄2.97BP；期限利差除AA-不变外其余均收窄；等级利差方面，1Y等级利差走阔，3Y收窄，5Y不变，其中3Y收窄1.00BP。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2022-10-24 36.85 41.58 64.58 173.58 1% 2% 4% 7% 2022-10-25 38.03 41.75 62.75 171.75 4% 4% 1% 4% 2022-10-26 38.80 43.52 64.52 173.52 6% 8% 4% 7% 2022-10-27 37.79 42.51 64.51 173.51 3% 6% 4% 7% 2022-10-28 36.93 41.66 63.66 172.66 1% 3% 2% 5% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业