流动秀：主要交易，痛苦交易和虚荣贸易

指重要的披露在10到12页。时间戳:2022年10月20日08:41PM美国东部时间12474334可访问的版本分数在门上： 大宗商品 30.9%， 美元 18.1%， 石油 13.7%， 现金 0.7%， 黄金-11.3%，高收益 -18.6%，IG 债券 -22.4%，股票 -22.6%，政府债券 -23.0%，比特币由年初的-57.9%。录音的故事:通货膨胀的预算赤字=更高的利率...335年加息过去2年9月(记录35’22)...全球负收益率债务存量暴跌至1.4万亿美元（2年前达到18.4万亿美元峰值）–图3)...新高科大10年期国债收益率(4.3%)。价格是对的:UST 2年期收益率目前比SPX股息收益率高出280个基点，为07年以来的最高水平（图4）;投资者涌入短期债券...股票风险是通过股票轮换继续的;牛市没有美元新高，表明货币政策从量化紧缩转向“量化修补””.最大的图片：美国商业银行存款自22年4月峰值（18.1万亿美元）以来创纪录地下降了3600亿美元–图2）;转向国库券等重要因素，但请注意，上一次银行存款的无序大幅下降是1994年（墨西哥奥兰治县比索信贷事件）。图2:无序的银行存款美国商业银行存款(6米的变化,bn美元) 2022年10月20日全球投资策略Michael Hartnett投资策略师美银+1 646 855 1508Elyas Galou> >投资策略师BofASE(法国)+33 1 8770 0087安雅Shelekhin投资策略师美银+1 646 855 37532500200015001000美国商业银行存款(6米的变化,bn美元)Myung-Jee荣格投资策略师美银+1 646 855 0389图1:美国银行牛和熊的指标保持在0.050000.0买好多e悲观4628010出售好多e看涨-500'73 '76 '79 '82 '85 '88 '91 '94 '97 '00 '03 '06 '09 '12 '15 '18 '21 '24资料来源:美国银行全球投资策略上述被确定为美国银行牛熊指标的指标仅供参考，并且资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社，美国商业银行平均每月存款变化6m/6m。美国银行全球研究在第2页...本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。>> 受雇于美国银行的非美国子公司，并且未根据 FINRA 规则注册/有资格成为研究分析师。有关某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。未经美国银行全球研究部事先书面同意，不得用于参考目的或任何金融工具或合同的绩效衡量标准，或第三方出于任何其他目的依赖。创建该指标不是为了作为基准。美国银行全球研究流显示疼痛的主要贸易、贸易和徒劳的贸易 2流显示| 2022年10月20日每周的流：145亿美元用于现金，92亿美元用于股票，15亿美元用于黄金，122亿美元用于债券。流知道：a. 第四季度流入1030亿美元现金与第一季度至第三季度流出2130亿美元形成鲜明对比...感知避险出价;b. 购买国债，出售IG / HY债券和TIPS（与美国银行GWIM趋势相同）;c. 美国银行全球FMS显示巨大的股权UW，但仍然没有最终投降股权流动（图5）。美国银行私人客户:2.8万亿美元资产...60.5%股票，20.4%债券，12.0%现金;大量且加速的美国银行私人客户流入债券（图表 - 过去4周36%流入国库券，30%流入CD，22%流入国库券，20%流入债务ETF）。美银牛和熊的指标:仍为0.0,最大空头5th本周FMS现金、信贷流出、股票广度高企（对冲基金对股票和石油空头回补的看跌程度较低）。图3：负收益率债务存量已暴跌至1.4万亿美元全球债务负收益率(bn)美元图4：UST 2年期国债收益率现在比SPX股息收益率高280个基点我们2 y国债收益率和标准普尔股息收益率00美国银行全球研究美国银行全球研究图5：美国银行FMS大股本UW尚未最终投降股流FMS净百分比OW股票与流入股票（资产管理规模的12周MA百分比）图6：大量加速的美银私人客户流入债券美国银行私人客户流向债务4周均线（资产管理规模的百分比）806040200-20-400.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%新型冠状病毒肺炎-60'02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22-0.3%-1.2%'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23资料来源:美国银行全球投资策略资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社。美国银行全球研究美国银行全球研究美国银行FMS股权配置 流入股票（RHS）GWIM流动债务4 wma资产(%)锥形发脾气元德瓦尔20000 全球债务负收益率(bn)美元18.4万亿年12月20美元18 我们2 y财政部收益率标准普尔500指数的股息收益率(RHS)18000161600014140001212000100008000108600064000420001.4万亿年10月22日2'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18'19 '20 '21 '22 '23'76'80'84'88'92'96'00'04'08'12'16'20'24资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 流显示| 2022年10月20日3我们的观点：尽管熊市情绪无处不在，但我们还是看跌;通胀冲击，利率冲击持续+衰退冲击和信贷冲击开始;收益率、利差、股票低的新高即将到来。主要贸易,疼痛贸易,徒劳的贸易：主要交易=大收益率的多头国库券和短期国债，对冲经济衰退和信贷事件;痛苦交易=新高利差，SPX 飙升至 3333（COVID 前高点），因为熊市反弹风险太一致，资金流动显示没有投降，经济衰退/信贷冲击即将到来;徒劳的贸易仍然是美元和美国的高科技（欧盟的大奢侈品）...美元的短‘23日，最终投降将由大盘成长股的狂妄多头平仓来主导。图7:通货膨胀冲击仍在继续食品价格通胀同比%表1：23年市场将面临更多政府债券供应净供给的政府债券20%我们德国英国 净政府债券供应（扣除量化宽松和赎回，十亿美元） 曼联5%0%-5%'91 '93 '95 '97 '99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15 '17 '19 '21 '23资料来源：美国银行全球投资策略、利率策略美国银行全球研究资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社美国银行全球研究通货膨胀冲击仍在继续最新食品价格同比通胀率在美国11%，德国19%，英国15%（图7）;具有讽刺意味的是，2022/23 年度的主街能源、商品、住房、劳动力供应太少...通货膨胀，而华尔街供应过多的债券、股票、杠杆...通货紧缩。它的债券供应,愚蠢!20年G4政府债券净发行量为-6000亿美元，但为1.9万亿美元‘21日的1.9万亿美元‘22日上涨至2万亿美元‘23日(一个非常保守的预测–表1)...注：2020年10年期美国国债收益率平均值为0.9%，2021年为1.4%，2.7%2022年,在‘23日高得多。量化紧缩定量修修补补:新牛因素‘23日是“量化紧缩“慢慢演变为”量化修补“，因为各国央行对流动性撤出的市场后果感到石化;美联储只在央行操作QT，这是微不足道的（美联储QE为8.03万亿美元对QT为0.13万亿美元），现在美联储突然宣布国债回购;英国央行在几周内重新转向量化宽松以应对信贷事件，QT的开始不会涉及长期;日本央行本周被迫购买更多债券维持YCC JGB收益率上限为0.25%，欧洲央行考虑但尚未承诺甚至被动QT（图8）。美国1107-46117961625147015%欧元区184-177-228176297日本-10-9242389910%王国3488519121总G41315-640189518581987 4流显示| 2022年10月20日70006000500040003000200010000-1000-2000美联储欧洲央行日本央行央行总计图8：从量化紧缩到定量修补G4央行资产负债表(12 m变化,bn美元)-3000'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 '20 '21 '22 '23资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社美国银行全球研究 流显示| 2022年10月20日5资产阶级流动(表3)股票:92亿美元流入（187亿美元流入ETF，94亿美元流出共同基金）表2:使流入股票仍然是积极的全球流动资产类,mn美元债券:流出过去9周(122亿美元)周%资产管理年初至今epfr %资产管理股票0.1%177,9221.1%贵金属:流出过去17周(15亿美元)交易所交易基金0.3%435,2136.1%罗-0.1%-257,505-2.9%债券-0.2%-256,994-3.8%大宗商品-0.6%-10,075-2.6%货币市场0.2%-109,148-1.6%固定收益流(图17)搞笑的债券流出过去7周(101亿美元)HY债券流出过去9周(04亿美元)* 10/19/2022周:来源:EPFR Global表3:净资金流动DM超过他们全球股票按地区流动美国银行全球研究新兴市场债务流出过去9周(28亿美元)市政债券流出过去11周(14亿美元)政府/ Tsy流入过去9周(41亿美元)提示流出过去8周(03亿美元)银行贷款流出过去19周(09亿美元)股权流动(表4)我们:流入过去2周(120亿美元)日本:流入的简历(05亿美元)只做多头的基金--交易所交易基金0435巴西05俄罗斯0221印度0-中国06我们0156欧洲--日本0-国际-5总股票总额= EM总DM来源:EPFR Global欧洲:流出过去36周(25亿美元)新兴市场:流出的简历(05亿美元)风格:流入美国大型股(95亿美元),我们的价值(07亿美元)。流出美国经济增长(01亿美元),美国小型股(08亿美元)部门:流入科技(10亿美元),能源(09亿美元),com sv(04亿美元),消费者(03亿美元),金融类股(02亿美元),hcare(01亿美元),净流出房地产(37美元mn),公用事业公司(06亿美元),材料(21亿美元)。图9:FICC流入美国国债每周FICC流作为一个%资产管理政府/ Tsy货币市场公司重提示集团IG商品金银新兴市场债务的银行贷款-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%美国银行全球研究来源:EPFR Global美国银行全球研究总DM0.1%122,038177,9220.1%总股票年初至今周%资产管理他们总0.0%55,884 6流显示| 2022年10月20日债券etf持有%的债务16.5%美国银行私人客户流动和分配图表10：GWIM流量有利于低波动，增长，股息，MLP美国银行私人客户四周ETF流动资产的%Low-vol增长红利中长期规划缺点,光盘。房地产投资信托基金图11:GWIM股权分配60.5%美国银行私人客户持股作为资产的%68%63%63%66%公用事业公司沪元市政债券我们技术价值 日本 工业 金融 史泰博 能源 医疗保健