流动秀：主要交易，痛苦交易和虚荣贸易

可访问的版本 分数在门上：大宗商品30.9%，美元18.1%，石油13.7%，现金0.7%，黄金 -11.3%，高收益-18.6%，IG债券-22.4%，股票-22.6%，政府债券-23.0%，比特币 由年初的-57.9%。 录音的故事:通货膨胀的预算赤字=更高的利率…335年加息过去2年9月(记录35’22)…全球负收益率债务存量暴跌至 1.4万亿美元（2年前达到18.4万亿美元峰值）–图3)…新高科大10年期国债收益率(4.3%)。 价格是对的:UST2年期收益率目前比SPX股息收益率高出280个基点，为07年以来的最高水平（图4）;投资者涌入短期债券…股票风险是通过股票轮换继续的;牛市没有美元新高，表明货币政策从量化紧缩转向“量化修补””. 最大的图片：美国商业银行存款自22年4月峰值（18.1万亿美元）以来创纪录地下降了3600亿美元–图2）;转向国库券等重要因素，但请注意，上一次银行存款的无序大幅下降是1994年（墨西哥奥兰治县比索信贷事件）。 图2:无序的银行存款 美国商业银行存款(6米的变化,bn美元) 美国商业银行存款(6米的变化,bn美元)2500 2000 1500 1000 2022年10月20日 全球投资策略 MichaelHartnett投资策略师美银 +16468551508 ElyasGalou>>投资策略师BofASE(法国) +33187700087 安雅Shelekhin投资策略师美银 +16468553753 Myung-Jee荣格投资策略师美银 +16468550389 图1:美国银行牛和熊的指标保持在0.0 46 买 2 8 出售 0.0 0 10 好多e悲观好多e看涨 500 0 -500 '73'76'79'82'85'88'91'94'97'00'03'06'09'12'15'18'21'24 资料来源:美国银行全球投资策略 上述被确定为美国银行牛熊指标的指标仅供参考，并且 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社，美国商业银行平均每月存款变化6m/6m。 在第2页… 美国银行全球研究 未经美国银行全球研究部事先书面同意，不得用于参考目的或任何金融工具或合同的绩效衡量标准，或第三方出于任何其他目的依赖。创建该指标不是为了作为基准。 美国银行全球研究 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验和财务资源，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 >>受雇于美国银行的非美国子公司，并且未根据FINRA规则注册/有资格成为研究分析师。 有关某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 美国银行证券确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 流显示 疼痛的主要贸易、贸易和徒劳的贸易 指重要的披露在10到12页。 时间戳:2022年10月20日08:41PM美国东部时间 12474334 流知道：a.第四季度流入1030亿美元现金与第一季度至第三季度流出2130亿美元形成鲜明对比…感知避险出价;b.购买国债，出售IG/HY债券和TIPS（与美国银行GWIM趋势相同）;c.美国银行全球FMS显示巨大的股权UW，但仍然没有最终投降股权流动（图5）。 美国银行私人客户:2.8万亿美元资产…60.5%股票，20.4%债券，12.0%现金;大量且加速的美国银行私人客户流入债券（图表-过去4周36%流入国库券，30%流入CD，22%流入国库券，20%流入债务ETF ）。 美银牛和熊的指标:仍为0.0,最大空头5th本周FMS现金、信贷流出、股票广度高企（对冲基金对股票和石油空头回补的看跌程度较低）。 图3：负收益率债务存量已暴跌至1.4万亿美元全球债务负收益率(bn)美元 图4：UST2年期国债收益率现在比SPX股息收益率高280个基点我们2y国债收益率和标准普尔股息收益率 1.4万亿年10月22日 20000全球债务负收益率(bn)美元18.4万亿年12月20美元18我们2y财政部收益率标准普尔500指数的股息收益率(RHS) 1800016 1600014 14000 12 12000 10 10000 8 8000 6 6000 40004 20002 00 '10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'2223'76'80'84'88'92'96'00'04'08'12'16'20'24 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究美国银行全球研究 图5：美国银行FMS大股本UW尚未最终投降股流 FMS净百分比OW股票与流入股票（资产管理规模的12周MA百分比） 80 美国银行FMS股权配置流入股票 （RHS） 60 40 20 0 -20 -40 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% 图6：大量加速的美银私人客户流入债券 美国银行私人客户流向债务4周均线（资产管理规模的百分比） GWIM流动债务4wma资产(%) 锥形发脾气 元德瓦尔 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -60 '02'04'06'08'10'12'14'16'18'20'22 新型冠状病毒肺炎 -1.2% -0.3%'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 资料来源:美国银行全球投资策略 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社。 美国银行全球研究 美国银行全球研究 主要贸易,疼痛贸易,徒劳的贸易：主要交易=大收益率的多头国库券和短期国债，对冲经济衰退和信贷事件;痛苦交易=新高 利差，SPX飙升至3333（COVID前高点），因为熊市反弹风险太一致，资金流动显示没有投降，经济衰退 /信贷冲击即将到来;徒劳的贸易仍然是美元和美国的高科技（欧盟的大奢侈品）…美元的短‘23日，最终投降将由大盘成长股的狂妄多头平仓来主导。 图7:通货膨胀冲击仍在继续食品价格通胀同比% 20%我们德国英国 15% 10% 表1：23年市场将面临更多政府债券供应净供给的政府债券 净政府债券供应（扣除量化宽松和赎回，十亿美元） 曼联 美国 1107 -461 1796 1625 1470 欧元区 184 -177 -228 176 297 日本 -10 -9 242 38 99 王国 34 8 85 19 121 总G4 1315 -640 1895 1858 1987 5% 0% -5% '91'93'95'97'99'01'03'05'07'09'11'13'15'17'19'21'23 资料来源：美国银行全球投资策略、利率策略 美国银行全球研究 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 通货膨胀冲击仍在继续最新食品价格同比通胀率在美国11%，德国19%，英国15%（图7）;具有讽刺意味的是，2022/23年度的主街能源、商品、住房、劳动力供应太少…通货膨胀，而华尔街供应过多的债券、股票、杠杆…通货紧缩。 它的债券供应,愚蠢!20年G4政府债券净发行量为-6000亿美元，但为1.9万亿美元‘21日的1.9万亿美元‘22日上涨至2万亿美元‘23日(一个非常保守的预测–表1)…注：2020年10年期美国国债收益率平均值为0.9%，2021年为1.4%，2.7% 2022年,在‘23日高得多。 量化紧缩定量修修补补:新牛因素‘23日是“量化紧缩“慢慢演变为”量化修补“，因为各国央行对流动性撤出的市场后果感到石化;美联储只在央行操作QT，这是微不足道的（美联储QE为8.03万亿美元对QT为0.13万亿美元），现在美联储突然宣布国债回购;英国央行在几周内重新转向量化宽松以应对信贷事件，QT的开始不 会涉及长期;日本央行本周被迫购买更多债券 维持YCCJGB收益率上限为0.25%，欧洲央行考虑但尚未承诺甚至被动QT（图8）。 图8：从量化紧缩到定量修补 G4央行资产负债表(12m变化,bn美元) 美联 欧洲 日 央行 总计 6000500040003000200010000-1000-2000-3000 7000 '04'05'06'07'08'09'10'11'12'13'14'15'16'17'18'19'20'21'22'23 资料来源：美国银行全球投资策略，彭博社 美国银行全球研究 资产阶级流动(表3)股票:92亿美元流入（187亿美元流入ETF，94亿美元流出共同基金） 表2:使流入股票仍然是积极的全球流动资产类,mn美元 债券:流出过去9周(122亿美元) 周%资产管理 年初至今 epfr%资产管理 股票0.1% 177,922 1.1% 贵金属:流出过去17周(15亿美元) 交易所交易基0.3% 435,213 6.1% 金 罗-0.1% -257,505 -2.9% 债券-0.2% -256,994 -3.8% 大宗商品-0.6% -10,075 -2.6% 货币市场0.2% -109,148 -1.6% *10/19/2022周:来源:EPFRGlobal 美国银行全球研究 固定收益流(图17) 表3:净资金流动DM超过他们 搞笑的债券流出过去7周(101亿美元) 全球股票按地区流动 HY债券流出过去9周(04亿美元) 新兴市场债务流出过去9周(28亿美元)市政债券流出过去11周(14亿美元)政府/Tsy流入过去9周(41亿美元)提示流出过去8周(03亿美元) 银行贷款流出过去19周(09亿美元) 177,922 0.1% 总股票 年初 周%资产管 只做多头的基金-- 他们总0.0%55,884 交易所交易基金0435 巴西05 印度 0- 中国 0 6 总DM 0.1% 122,038 我们 0 156 欧洲 - - 日本 0 - 国际 - 5 俄罗斯0221 股权流动(表4) 我们:流入过去2周(120亿美元) 日本:流入的简历(05亿美元) 总股票总额=EM总DM 来源:EPFRGlobal 美国银行全球研究 欧洲:流出过去36周(25亿美元)新兴市场:流出的简历(05亿美元)风格:流入美国大型股(95亿美元),我们的价值(07亿美元)。流出美国经济增长(01亿美元),美国小型股(08亿美元)部门:流入科技(10亿美元),能源(09亿美元),comsv(04亿美元),消费者(03亿美元),金融类股(02亿美元),hcare(01亿美元),净流出房地产(37美元mn),公用事业公司(06亿美元),材料(21亿美元)。 图9:FICC流入美国国债 每周FICC流作为一个%资产管理 政府/Tsy 货币市场 公司重提示 集团IG商 品金银 新兴市场债务的银行贷款 -1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6% 来源:EPFRGlobal 美国银行全球研究 美国银行私人客户流动和分配 图表10：GWIM流量有利于低波动，增长，股息，MLP美国银行私人客户四周ETF流动资产的% Low-vol 增长红利 图11:GWIM股权分配60.5% 美国银行私人客户持股作为资产的% 68% 63% 56% 61% 56% Avg 54% GWIM股本%资产管理 39% 66% 缺点, 中长期规划光盘。 房地产投资信托基金 63% 公用事业公司 沪元 市政债券 我们技术 价值日本工业金融史泰博能源医疗保健珍贵的材料银行贷款 新兴市场提债示务 搞笑 美国银行GWIM私人客户累计4w流量占资产管理规模百分比 4% 58% 53% 48% 43% 38% '05'07'09'11'13'15'17'19'2