2022年三季报点评：利润高速增长，能源和智能制造未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 三旺通信（688618.SH）2022年三季报点评 利润高速增长，能源和智能制造未来可期 2022年11月02日 ➢ 事件概述：2022年10月29日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入2.20亿元，同比+27.74%，实现归母净利润0.62亿元，同比+46.84%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比+43.18%；Q3单季度实现营业收入0.89亿元，同比+33.68%，实现归母净利润0.32亿元，同比+88.87%，扣非归母净利润0.25亿元，同比+77.45%。 ➢ 新领域布局成效凸显，营收利润实现提速。 公司克服疫情影响，市场开拓和降本增效成效凸显。分产品看，前三季度工业交换产品实现稳步发展，工业无线产品业绩增速亮眼，工业网关产品销售有小幅回落；主要由于前期研发投入推动产品结构优化，聚焦核心产品，拉动工业无线以太网蜂窝、移动网络等工业无线产品增长；分行业看，前三季度公司智慧能源/工业互联网/智慧矿山/电力及新能源/智能制造领域贡献收入增量，智慧交通/智慧城市领域收入同比下降。公司新布局的下游市场发力效果显著，订单收入稳增，随着下游终端市场需求持续增长，公司未来业绩有望保持可持续增长。公司Q3毛利率为60.93%，同比+1.58pct，环比+2.61pct；净利率为35.45%，同比+10.15pct，环比+7.49pct；销售/管理/研发费用率为13.68%/5.42%/15.63%，同比-2.35pct/+1.73pct/-4.76pct，环比-1.98pct/ -0.27pct/ -3.72pct。外部看Q3供应链影响减小、上游元器件价格回落，内部看由于前期处于人员扩张和研发投入期，销售团队优化调整，Q3投入回归常态区间，公司的盈利能力有所提升。 ➢ 能源/智能制造领域有所突破，未来可期。 截至三季报公司已成功受让乾讯信息3.995%股权，乾讯信息是专注于密码与信息安全技术研究、密码产品和密码系统研发的总体解决方案提供商；交易将推动网关类产品协同，有助于能源上云，保障中国能源安全。去年公司推出TSN产品，Q2疫情对供应链有所影响，Q3有序恢复，进度整体可控，TSN交换机已应用于轨交领域，并布局车载产品方面，公司正积极吸引高校人才，与紫金山实验室开展战略合作，推动技术有序突破，工业互联网生态推进将提供TSN业务长效动能。 ➢ 投资建议：公司为领先的工业互联网通信解决方案提供商，随着对智慧矿山/电力/智能制造/新能源等领域进一步发力，TSN产品与HaaS平台落地，公司业绩和盈利能力有望进一步提升。预计公司22-24年归母净利润分别为0.89亿元/1.16亿元/1.53亿元，当前市值对应PE倍数为44X/33X/25X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：芯片等原材料价格波动风险，疫情影响加剧，新技术研发进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 254 342 448 569 增长率（%） 21.3 34.5 31.2 27.0 归属母公司股东净利润（百万元） 60 89 116 153 增长率（%） -6.2 46.9 30.9 31.9 每股收益（元） 1.20 1.76 2.30 3.03 PE 64 44 33 25 PB 5.5 5.0 4.5 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月02日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 76.99元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.通信行业2022中期策略：科技“新四化”将内卷打造全新投资“摩天轮”（2022-07-10） 三旺通信(688618)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 254 342 448 569 成长能力（%） 营业成本 101 137 180 230 营业收入增长率 21.35 34.54 31.19 26.96 营业税金及附加 2 2 3 4 EBIT增长率 -24.84 66.20 34.14 31.45 销售费用 43 56 73 93 净利润增长率 -6.22 46.90 30.86 31.90 管理费用 12 19 25 31 盈利能力（%） 研发费用 54 65 81 97 毛利率 60.36 60.02 59.83 59.62 EBIT 51 84 113 149 净利润率 23.80 25.99 25.92 26.93 财务费用 0 -0 2 2 总资产收益率ROA 6.95 8.83 10.32 11.91 资产减值损失 -2 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 8.47 11.33 13.31 15.46 投资收益 14 14 18 23 偿债能力 营业利润 64 98 128 169 流动比率 4.79 3.78 3.78 3.83 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 4.19 3.08 3.08 3.09 利润总额 64 98 128 169 现金比率 1.65 0.33 0.46 0.62 所得税 4 10 13 17 资产负债率（%） 17.94 22.15 22.57 23.16 净利润 60 88 115 152 经营效率 归属于母公司净利润 60 89 116 153 应收账款周转天数 142.35 130.00 128.00 125.00 EBITDA 59 93 122 162 存货周转天数 286.24 350.00 300.00 280.00 总资产周转率 0.31 0.36 0.42 0.47 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 250 72 115 181 每股收益 1.20 1.76 2.30 3.03 应收账款及票据 135 168 216 268 每股净资产 14.11 15.51 17.28 19.62 预付款项 4 5 6 8 每股经营现金流 0.46 -0.01 1.36 1.74 存货 79 131 148 176 每股股利 0.36 0.53 0.69 0.91 其他流动资产 258 448 460 477 估值分析 流动资产合计 725 825 945 1,110 PE 64 44 33 25 长期股权投资 1 1 1 1 PB 5.5 5.0 4.5 3.9 固定资产 4 5 5 136 EV/EBITDA 63.06 42.23 31.59 23.46 无形资产 23 23 22 22 股息收益率（%） 0.47 0.69 0.90 1.19 非流动资产合计 143 180 180 176 资产合计 869 1,005 1,125 1,286 短期借款 46 86 86 86 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 50 69 89 112 净利润 60 88 115 152 其他流动负债 55 63 75 92 折旧和摊销 8 8 9 14 流动负债合计 151 218 250 290 营运资金变动 -37 -86 -42 -59 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 23 -1 69 88 其他长期负债 4 4 4 8 资本开支 -87 -39 -5 -6 非流动负债合计 4 4 4 8 投资 -131 -165 0 0 负债合计 156 223 254 298 投资活动现金流 -217 -193 13 17 股本 51 51 51 51 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -0 -1 -2 -3 债务募资 34 40 -4 0 股东权益合计 713 783 871 988 筹资活动现金流 -3 16 -38 -39 负债和股东权益合计 869 1,005 1,125 1,286 现金净流量 -197 -178 43 66 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 三旺通信(688618)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行