业绩短期承压，静待投产放量

证券研究报告 非金融公司|公司点评|方盛股份（832662） 业绩短期承压，静待投产放量 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营业总收入1.56亿元（YOY-15.4pcts），实现归母净利润1996.2万元（YOY- 45.2pcts）,其中营收下滑主要系受余热回收领域需求疲软及部分海外零部件认证测试滞后影响。2024Q2单季公司实现营业收入9440.9万元（YOY-6pcts,QOQ+53.4pcts）,实现归母净利润1160.8万元（YOY-42.8pcts,QOQ+39pcts）。公司募投主体已全面竣工，生产设备有序进场预计下半年募投投产有望顺利推进。公司目前正经历向高附加值产品转型阵痛期，静待新产品投产及新客户导入，有望带动公司业绩企稳回升，维持“增持”评级。 |分析师及联系人 刘建伟 武钇西 SAC：S0590524050005SAC：S0590524010004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 方盛股份(832662) 业绩短期承压，静待投产放量 行业： 机械设备/通用设备 投资评级：增持（维持） 当前价格：8.61元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 87.55/24.58 流通A股市值(百万元) 211.64 每股净资产(元) 5.06 资产负债率(%) 21.65 一年内最高/最低(元) 19.73/7.43 股价相对走势 方盛股份 140% 90% 40% -10% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《方盛股份（832662）：国内热管理系统领域新星》2024.06.11 扫码查看更多 事件 公司发布2024H1半年报，2024H1公司实现营业总收入1.56亿元（YOY-15.4pcts），实现归母净利润1996.2万元（YOY-45.2pcts）,其中营收下滑主要系受部分海外零部件认证测试滞后影响及余热回收领域需求疲软影响。2024Q2单季公司实现营业收入9440.9万元（YOY-6%,QOQ+53.4pcts）,实现归母净利润1160.8万元（YOY-42.8pcts,QOQ+39pcts），盈利能力边际改善。 受下游需求及原材料价格扰动，毛利率有所下滑 2024H1公司实现综合毛利率25.5%（YOY-7.7pcts），2024Q2单季度实现毛利率 25.3%（YOY-6.9pcts,QOQ-0.5pcts）。公司毛利率下滑主要系1）产品原材料铝锭均价较2023年同期上涨7%，公司对下游客户价格传导存在明显滞后性；2）2024H1公司在毛利率较高的余热回收领域受终端锂电池产能过剩需求下降影响，进而对整体综合毛利率造成影响；3）下游风电领域客户由于成本管控因素，导致公司相应产品销售价格略有下降。 持续研发投入，多领域布局稳步推进 2024H1公司研发费用率/销售费用率/管理费用率分别为4.5%/2.6%/6.9%（YOY+1pct/0.3pcts/0.85pcts）。公司加大研发投入，在风电全场景热管理、储能及数据中心、氢燃料电池等多个领域投入技术预研，并与相关行业内头部企业进行样品开发，为高附加值产品顺利导入新领域奠定基础。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为387/449/526百万元，同比分别 +12.6%/+16.1%/+17.1%；归母净利润分别为55/61/68百万元，同比增速分别为-12%/+10%/+13%。EPS分别为0.63/0.69/0.78元/股。公司募投主体已于2024年6月已于竣工相应设备开始进场，产线布局稳步推进，预计下半年有望投产放量。此外公司2024年8月22日发布公告，拟设立全资子公司用以完善多元化产业布局融入当地产业集群，以期提升综合竞争力，进一步打开成长空间，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求波动风险、原材料价格波动风险、贸易摩擦影响、研发投产进度不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 353 343 387 449 526 增长率（%） 19.3% -2.7% 12.6% 16.1% 17.1% EBITDA（百万元） 65 77 98 118 141 归母净利润（百万元） 54 63 55 61 68 增长率（%） 48% 16% -12% 10% 13% EPS（元/股） 0.62 0.72 0.63 0.69 0.78 市盈率（P/E） 14 12 14 12 11 市净率（P/B） 1.88 1.70 1.55 1.42 1.29 EV/EBITDA 5.40 18.54 5.73 5.19 4.73 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 1.风险提示 （1）下游需求波动风险：公司产品应用领域涉及风力发电、余热回收、轨道交通、空压机、工程机械、汽车等多个领域，相关领域受国内外宏观形势变化及国家产业政策影响较大。如果宏观经济增速下滑或下游产业政策发生重大调整，从而减少下游市场对公司板翅式换热器和换热系统产品的需求，尤其近来新能源行业产能扩张较快,可能会带来公司在风力发电、余热回收领域业绩下降的风险，将导致公司经营业绩下降的风险。 （2）原材料价格波动风险：公司产品所用原材料主要为铝制材料，其成本占主营业务成本的比例较高，是主营业务成本的重要构成部分，铝材定价方式为长江有色金属网公布的平均铝锭价格加上合理的加工费用。铝材价格大幅波动或者持续上涨或将对公司利润水平造成较大不利影响。 （3）贸易摩擦影响：近年以来，贸易政策变动、局部经济环境恶化以及地缘政治局势紧张的情况在全球主要经济体频繁出现。各国国际贸易进出口政策和市场开发措施等方面有向保护主义、本国优先主义方向发展的趋势，其全球贸易政策呈现出较强的不稳定性。各国的限制及关税政策可能对贸易环境以及行业稳定发展造成不利影响，也可能对公司出口业务造成不利影响。 （4）研发投产进度不及预期：目前公司募投建筑主体已全面竣工，相关生产设备正在陆续进场，公司转型高附加值产品换热系统主要在募投新厂区生产，考虑到研发及生产设备进场进度、生产线调试等相关因素，或将影响产品投产进度。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 106.45 210.59 68.41 116.69 71.04 营业收入 352.96 343.38 386.75 449.17 525.97 应收账款+票据 118.71 119.52 165.05 157.35 182.75 营业成本 251.41 236.94 283.28 326.70 384.16 预付账款 0.99 1.07 0.84 1.14 1.32 税金及附加 2.78 2.59 2.64 3.06 3.59 存货 31.42 30.55 36.22 41.77 49.12 销售费用 7.57 7.92 7.74 10.11 11.83 其他 73.32 131.27 131.15 131.16 131.18 管理费用 22.99 20.50 17.40 22.46 26.30 流动资产合计 437.58 396.57 443.97 429.70 450.37 财务费用 13.20 13.99 15.47 20.21 23.67 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 (4.28) (5.35) 0.25 0.31 1.02 固定资产 78.82 90.29 116.29 161.72 190.27 公允价值变动收益 (0.39) (0.87) (0.66) (0.76) (0.89) 在建工程 13.03 67.26 78.49 123.31 189.01 投资净收益 0.42 1.87 1.27 1.27 1.27 无形资产 24.58 24.06 19.53 14.99 10.45 其他 0.82 2.18 1.38 1.38 1.38 其他非流动资产 2.70 2.72 2.72 2.72 2.72 营业利润 56.97 69.59 60.54 66.53 75.19 非流动资产合计 120.19 185.14 217.44 302.74 392.45 营业外净收益 2.93 1.93 1.97 1.97 1.97 资产总计 557.77 581.71 661.41 732.44 842.81 利润总额 59.89 71.52 62.51 68.50 77.16 短期借款 0.00 1.20 0.00 0.00 27.80 所得税 5.92 8.90 7.16 7.85 8.84 应付账款+票据 104.79 86.61 117.29 135.27 159.06 净利润 53.97 62.61 55.35 60.65 68.32 其他 39.17 32.81 37.06 42.89 50.36 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 143.97 120.63 154.35 178.16 237.22 归属于母公司净利润 53.97 62.61 55.35 60.65 68.32 长期带息负债 7.72 9.55 12.96 13.55 12.33 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务比率 其他 5.36 6.20 6.20 6.20 6.20 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 13.08 15.75 19.17 19.75 18.54 成长能力 负债合计 157.04 136.38 173.52 197.91 255.75 营业收入 19.31% -2.71% 12.63% 16.14% 17.10% 少数股东权益 0.00 2.28 2.28 2.28 2.28 EBIT 28.57% 18.97% -5.14% 9.64% 13.61% 股本 87.55 87.55 87.55 87.55 87.55 EBITDA 23.86% 18.34% 26.52% 20.72% 19.20% 资本公积 173.68 173.68 173.68 173.68 173.68 归母净利润 47.84% 16.01% -11.60% 9.58% 12.64% 留存收益 139.50 181.83 224.39 271.02 323.56 获利能力 股东权益合计 400.73 445.33 487.89 534.53 587.06 毛利率 28.77% 31.00% 26.75% 27.27% 26.96% 负债和股东权益总计 557.77 581.71 661.41 732.44 842.81 净利率 15.29% 18.23% 14.31% 13.50% 12.99% ROE 13.47% 14.13% 11.40% 11.40% 11.68% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 34.33% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 53.97 62.61 51.19 56.50 64.16 资产负债 28.16% 23.44% 26.23% 27.02% 30.34% 折旧摊销 9.69 11.11 35.00 49.20 62.49 流动比率 3.04 3.29 2.88 2.41 1.90 财务费用 (4.28) (5.35) 0.25 0.31 1.02 速动比率 2.81 3.03 2.63 2.17 1.68 存货减少 (2.72) 0.87 (5.67) (5.55) (7.35) 营运能力