食品饮料大众品2022中报总结：需求结构繁荣，成本压力持续

大众品2022H1：表现分化加剧，业绩或已触底 1）调味品：BC两端此消彼长，行业整体表现稳健。二季度收入、利润环比明显提速，一方面由于去年同期低基数效应，一方面行业通过提价和降费增效积极应对库存高企及成本上涨。2）乳品：刚性特征提升，消费需求多元化带动乳品结构优化。但二季度增收不增利，一方面疫情反复致使高端乳制品消费短暂受到抑制，另一方面国内原奶价格虽保持平稳，但进口奶源价格同比大幅上涨。3）软饮料：二季度全国多处受疫情封控影响，主要适配礼赠和旅游聚餐场景的软饮料行销受冲击，一季度增长势头中止，量利同比双减。4）预加工食品：二季度疫情虽抑制餐饮需求及门店客流，但速冻食品、预制菜在家庭渠道销量上涨，带动季度收入增速环比上升。同时，鱼糜、猪肉等主要原材料价格稳中有降，利润端增速也较可观。5）肉制品：餐饮肉制品需求受疫情冲击，生猪价格同比下跌拖累屠宰业务，板块收入利润均出现下滑，但二季度行业经营态势有所好转，猪价同比回落提振利润表现；6）休闲和保健品：包装零食整体受益疫情，休闲卤味及烘焙消费场景受到疫情压制明显，线下门店封控对保健品企业影响较大。 综合来看： 上半年收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲与保健品>软饮料>肉制品二季度收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲与保健品>肉制品>软饮料上半年利润增速：预加工食品>调味品>乳品>肉制品>软饮料>休闲与保健品二季度利润增速：调味品>预加工食品>肉制品>乳品>休闲与保健品>软饮料经营情况：中期业绩分化，整体呈现韧性 二季度受疫情影响，叠加部分品类成本高压态势持续，大众品表现分化。 表现较好的为家庭端消费景气催化的板块，包括预制菜、调味品、乳品，部分公司通过家庭端业务布局较好的弥补了餐饮渠道的下滑。软饮料、休闲和保健品受线下门店封控、场景缺失冲击较大。 盈利能力：成本涨幅较大，推动降本增效 成本端普遍承压，油脂、大豆、包材、物流等价格明显上涨，部分企业进行提价和降费增效应对成本上涨压力。目前部分原材料价格已经出现回落，下半年大众品成本环比回落趋势较为明朗，成本端影响整体可控，同时费用投放更为理性高效，驱动盈利能力改善。 投资建议：复苏态势逐渐明朗，静待下半年业绩修复 随着宏观稳经济、促消费政策出台，餐饮等在外消费场景恢复带动需求回暖，成本压力亦出现同比缓解的曙光，更多细分板块机会出现，首推受益健康需求拉动、规模增长韧性与盈利改善确定性较强的乳制品，建议关注与餐饮与在外场景修复相关的烘焙食品、调味品、软饮料，及受益门店流量逐步恢复、C端预制菜消费频次稳步提升的预加工食品。个股重点推荐伊利股份、妙可蓝多、安琪酵母、农夫山泉、安井食品、立高食品。 风险提示：疫情反复影响消费场景修复，原材料包材等成本大幅波动，行业竞争加剧。 1.大众品2022H1：需求结构繁荣，成本压力持续 大众品2022中报披露完成，在二季度全国疫情反复的情况下，大众品公司出现业绩分化，整体韧性较强。我们选取67家主要大众品公司的半年报进行分析。 1）调味品：二季度华东地区受疫情影响，调味品餐饮端需求承压，原料成本持续走高，利润表现承压。家庭端及复调表现较佳，13家公司中11家在上半年实现收入增长。成本压力较为突出，仅7家在上半年实现利润增长。 2）乳品：疫后居民对健康关注度提升，乳品刚性需求凸显，消费升级与消费需求多元化，带动乳品结构优化，15家公司中10家在上半年实现收入增长，7家在上半年实现利润增长。其中龙头伊利具备品牌壁垒，优势明显，收入利润在上半年和二季度均实现双位数增长。 3）软饮料：该板块与疫情相关度高，线下零售及餐饮不确定性提高导致软饮料市场景气度下行。7家公司中仅3家在二季度实现收入增长，2家公司在二季度实现利润增长（二季度数据未包含农夫山泉）；其中德利股份得益于产品量价同比增加和汇兑收益增加，实现利润大幅增长。 4）预加工食品：疫情增加速冻食品需求，二季度华东区域疫情蔓延，尽管物流运输、B端餐饮业务造成一定影响，但通过C端扩张及物流情况逐渐缓解，原料价格波动对成本端影响整体可控，21年年底提价叠加高附加值产品放量，利润端都有较好表现。7家公司中6家在上半年实现收入增长、5家在第二季度实现收入增长；6家在上半年实现利润增长、6家公司在二季度实现利润增长。 5）肉制品：上半年受疫情外围因素，猪价、饲料等成本因素影响，业绩承压，8家公司中仅4家在上半年实现收入增长，5家在上半年实现利润增长。得利斯受益于预制菜布局及C端扩张，销量驱动明显。 6）休闲和保健品：零食整体受益疫情，9家主要零食公司中7家在上半年及二季度实现收入增长，6家在上半年实现利润增长。大包装战略显效的劲仔食品收入利润增速亮眼。烘焙消费场景受到疫情压制明显，5家主要烘焙公司均在上半年及二季度收入降速，利润受成本扰动多有下滑。3家主要保健品公司中仅1家在上半年及二季度实现收入增长，利润增速整体下滑，线下门店封控对保健品企业影响显著。 图表1：大众品上半年各子行业营收、利润增速分布（横坐标为收入增速） 综合来看： 上半年收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲保健品>软饮料>肉制品； 单二季度收入增速：预加工食品>调味品>乳品>休闲保健品>肉制品>软饮料上半年利润增速：预加工食品>调味品>乳品>肉制品>软饮料>休闲保健品单二季度利润增速：调味品>预加工食品>肉制品>乳品>休闲保健品>软饮料 2.调味品：成本或已触顶，增速有望回升 板块二季度增速亮眼，行业景气向上修复。上半年调味品（申万）板块整体实现营业收入440.32亿元，同比增长16.39%；实现归母净利润80.07亿元，同比增长27.00%；其中二季度实现营业收入220.00亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润40.55亿元，同比增长44.91%。二季度收入、利润环比明显提速，一方面由于去年同期低基数效应，一方面行业通过提价和降费增效积极应对库存高企及成本上涨。 图表2：调味品（申万）季度营收与净利润同比增速 B端占比高受餐饮需求下滑拖累，C端家庭消费旺盛带动收入增长。1H22海天、仲景、安记、日辰营收同比增速分别为9.73%、6.12%、-6.86%、-0.36%，而天味、千禾、宝立营收同比增速分别为19.44%、14.56%、22.07%。 大豆、糖蜜、小麦、包材成本进一步上涨，抵消去年提价贡献，调味品企业毛利率普遍承压。1H22海天、安琪、中炬、千禾毛利率分别下降了2.68pct、5.13pct、2.25p Ct 、6.84pct。仅天味、宝立毛利率同比小幅提升，天味复调原材料种类较多，受单一品种价格变动影响较小，而宝立主要受益于高毛利轻烹业务占比提升。 图表3：调味品公司上半年收入及增速-亿元 图表4：调味品公司上半年毛利率及同比-%，p Ct 成本压力下费用收缩成主旋律，C端为主公司销售费用投入明显减少。1H22仅宝立、仲景为业务拓展提高了销售费用率水平，整体销售费用率均稳中有降。前期为品牌塑造和渠道营销高举高打的涪陵榨菜、天味、千禾销售费用率分别下降了10.97pct、7.76pct、12.20pct。 图表5：调味品公司上半年销售费用率及同比-%，pct 图表6：调味品公司上半年管理费用率及同比-%，pct 上半年业绩表现分化，整体来看二季度环比提速。1H22海天归母净利润同比增幅仅个位数，安琪、加加、安记、日辰出现较大幅度下滑。中炬、恒顺、宝立归母净利润虽同比增加，但增速慢于营收。费用投放更为理性的天味、涪陵榨菜、千禾净利率同比大幅提升，带动1H22归母净利润同增119.61%、80.56%，37.24%。 图表7：调味品公司上半年净利润及增速-亿元 图表8：调味品公司上半年净利率及同比-%，pct 3.乳品：行业景气不改，龙头盈利能力提升 板块收入稳健增长，二季度增收不增利。上半年乳品（申万）板块整体实现营业收入998.84亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润71.22亿元，同比增长11.13%； 其中二季度实现营业收入509.10亿元，同比增长23.27%；实现归母净利润30.44亿元，同比下降-4.23%。二季度收入增速环比向上，利润却出现下滑，一方面疫情反复致使高端乳制品消费短暂受到抑制，另一方面国内原奶价格虽保持平稳，但进口奶源价格同比大幅上涨。 图表9：乳品（申万）季度营收与净利润同比增速 奶酪保持高增，液奶收入稳健增长，奶粉表现分化。1H22妙可蓝多、伊利、蒙牛、光明、新乳业、天润营收同比增速分别为25.48%、12.31%、6.21%、1.03%、10.76%、16.86%。二季度受疫情冲击收入环比降速。上半年奶粉行业受到新生儿数量下降的不利影响整体零售额下降4%，龙头飞鹤主动去库存，收入下滑16.23%，贝因美凭借奶粉和包括OEM/ODM在内的创新业务双轮驱动，上半年实现43.95%的大幅增长，远超同行。 进口大包粉、奶酪等价格大幅上涨，叠加产品结构暂时下移，乳品企业毛利率普遍下滑。上半年国内原奶收购价维持在4.20元/公斤，同比略有下降。但进口大包粉、婴配粉、奶酪、奶油均价分别同比上涨23.3%、2.3%、13.0%、33.8%。同时，疫情影响消费信心，高端产品扩张暂时受挫，扰动产品结构上行节奏。1H22伊利、蒙牛、光明、飞鹤、妙可蓝多毛利率分别下降了3.92pct、1.65pct、5.08p Ct 、5.68pct、3.38pct。 图表10：乳品公司上半年收入及增速-亿元 图表11：乳品公司上半年毛利率及同比-%，pct 疫情反复致使市场投入减弱，销售费用率同步下降，毛销差基本持平。1H22伊利、蒙牛、光明、妙可蓝多销售费用率分别下降了3.65pct、1.99pct、6.25pct、1.00pct，降幅与毛利率变化接近，毛销差保持稳定。飞鹤费用率水平上升主要因收入降幅大于费用降幅。 图表12：乳品公司上半年销售费用率及同比-%，pct 图表13：乳品公司上半年管理费用率及同比-%，pct 上半年全国龙头净利率仍有提升，区域乳企业绩弹性更佳。1H22伊利、蒙牛净利率同比上升0.26pct、1.00pct，带动净利润更快增长。1H22新乳业、天润净利率同比上升0.24p Ct 、0.63pct，其中单二季度同比上升0.37pct、1.95pct，随着规模持续增长，费用还有进一步摊薄空间，利润表现值得期待。 图表14：乳品公司上半年净利润及增速-亿元 图表15：乳品公司上半年净利率及同比-%,pct 4.软饮料：场景暂受抑制，关注细分品类机会 板块受疫情影响较大，收入利润同比均大幅下滑。上半年软饮料（申万）板块整体实现营业收入119.22亿元，同比下降1.55%；实现归母净利润19.16亿元，同比下降22.38%；其中二季度实现营业收入50.51亿元，同比下降31.63%；实现归母净利润7.74亿元，同比下降-45.26%。二季度全国多处受疫情封控影响，主要适配礼赠和旅游聚餐场景的软饮料行销受冲击，一季度增长势头中止，量利同比双减。 图表16：软饮料（申万）季度营收与利润增速 上半年包装水、能量饮料增速稳定，传统植物蛋白饮料和冲泡奶茶增长乏力。 1H22农夫山泉、东鹏收入同比分别增长11.53%、16.54%，而主营核桃露、杏仁露、豆奶、冲泡奶茶的养元、露露、维维、香飘飘收入同比分别-19.40%、7.52%、2.66%、-21.05%，产品焕新和新增长曲线难题待解。出口导向型的德利股份受益于欧美疫后需求恢复和人民币贬值，收入增速较高。 PET、马口铁等包材成本上涨，同时开工不足单位成本上升，软饮料企业毛利率明显下滑。1H22农夫山泉毛利率同比下降1.63pct，表现优于行业，一方面规模效应持续显现，一方面受益于大宗PET锁价。其他企业毛利率降幅在3pct-7pct区间。 图表17：软饮料公司上半年收入及增速-亿元 图表18：软饮料公司上半年毛利率及同比-%，pct 费用量入为出投放缩减，但仍难弥补毛利率损失