三季报总结：盈利持续低迷，板块分化加剧

行业表现：受成本上移以及产量回落影响，2022年Q3行业盈利持续低迷。样本钢企实现营收5160.3亿元，同比-16.5%，环比-12.8%；实现归母净利-22.2亿元，同比-107.1%，环比-115.3%；平均销售毛利率4.4%，同比-6.9pct，环比-3.7pct；平均期间费用率5.1%，同比+0.6pct，环比+0.7pct；平均销售净利率-0.5%，同比-6.1pct，环比-3.2pct；统计局数据显示三季度黑色金属冶炼和压延加工业实现利润总额-531.1亿元，同比-151.6%。 板块分化加剧。2022Q3普钢板块归母净利同比-122.2%，特钢板块同比-38.4%，钢管板块同比+39.8%；2022Q3普钢板块长材代表企业归母净利同比-171.6%，板材同比-83.5%； 不同板块和标的分化加剧，主要源于行业需求景气程度与产品结构不同。 普钢：Q3盈利继续下滑，Q4或环比改善。 产量方面，三季度粗钢产量环比二季度有所回落，2022Q3全国粗钢产量为25225万吨，同比+3.5%，环比-9.9%； 价格方面，三季度钢材现货价格大幅下行，华东地区螺纹钢现货价格日均值较二季度回落16.1%，热卷现货价格均值较二季度回落19.0%； 吨钢毛利方面，截至9月底螺纹钢现货即期利润季度均值为41元/吨，二季度为24元/吨，热卷即期利润季度均值为-258元/吨，二季度为-148元/吨； 下游需求方面，三季度地产投资与新开工增速持续低迷，基建与制造业略有复苏；9月我国房地产开发投资完成额单月同比-12.1%；商品房销售面积单月同比-16.2%；房屋新开工面积单月同比-44.4%；房屋施工面积增加量同比-43.2%；房屋竣工面积增加量同比-6.0%；1-9月基建投资（不含电力）同比+8.6%；9月钢铁下游制造业增加值方面，电气机械同比+15.8%；汽车制造同比+23.7%；通用设备同比+2.3%；专用设备同比+4.9%； 需求有望复苏，关注抗周期标的估值修复。粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，供需形势有望逐步改善，当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态，持续关注抗周期标的的估值修复机会。 特钢及钢管：需求端景气差异大，细分赛道或有亮眼表现。 油气开采方面，1-9月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升12.4%，与油气开采运输相关的钢管类企业下游需求旺盛； 能源电力方面，1-9月电力、热力的生产与供应业固定资产投资累计同比上升17.5%，火电投资完成额同比上升47.5%，在当前用电阶段性紧张的背景下，后续煤电装机量有望进一步提升；核电方面，今年以来已有5个核电项目核准，批复速度显著加快； 基建投资方面，1-9月我国基建投资（不含电力）同比+8.6%，相关管网、燃气、水利方面需求有望持续回升； 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气阶段，关注低估值不锈钢加工标的。在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期，关注估值偏低的不锈钢加工赛道标的投资价值。 投资建议：继续推荐显著受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于油气、核电景气周期的久立特材，兼具低估值特征与成长特性的甬金股份；建议关注受益于煤电景气周期的常宝股份，低估值、具有显著区位优势的新钢股份、方大特钢与华菱钢铁，行业龙头宝钢股份。 风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨。 重点标的 股票代码 1.行业整体表现 2022年三季度行业吨钢盈利下行伴随产量回落，同时钢价持续走弱，行业营收普遍回落，单季度业绩多数亏损，我们统计了31家样本上市钢企，其主要数据如下： 业绩表现方面，2022Q3样本钢企实现营收5160.3亿元，同比-16.5%，环比-12.8%； 实现归母净利-22.2亿元，同比-107.1%，环比-115.3%； 盈利能力方面，2022Q3样本钢企平均销售毛利率4.4%，同比-6.9pct，环比-3.7pct。 2022Q3样本钢企平均销售净利率-0.5%，同比-6.1pct，环比-3.2pct； 期间费用率方面，2022Q3样本钢企平均期间费用率5.1%，同比+0.6pct，环比+0.7pct。 图表1：样本钢企第三季度营收与归母净利变动情况（亿元，亏损程度加重数据已标红） 图表2：样本钢企第三季度销售毛利率、期间费用率、销售净利率变动情况（同比环比数据单位为pct） 图表3：2022Q3样本钢企营收及同比增速（亿元） 图表4：2022Q3样本钢企归母净利及同比增速（亿元） 国家统计局数据显示，2022Q1-Q3黑色金属冶炼和压延加工业实现营业收入66177.7亿元，同比下降9.1%；实现利润总额313.0亿元，同比下降91.4%。2022Q3行业营收总额为20418亿元，同比-18.7%，环比-17.9%；利润总额为-513.1亿元，同比-151.6%，环比-227.1%；从数据来看，样本上市企业营收及盈利同比下滑速度低于行业平均水平； 图表5：黑色金属冶炼和压延加工业累计营收及同比（亿元，%） 图表6：黑色金属冶炼和压延加工业累计成本及同比（亿元，%） 2.板块分化加剧，关注景气赛道机会 2.1.板块分化加剧 从2022年三季报数据来看，需求偏弱背景下普钢板块盈利快速下滑，特钢相对抗跌，钢管板块盈利显著改善；2022Q1-Q3普钢板块归母净利同比-79.8%，特钢板块同比-22.9%，钢管板块同比-8.0%；2022Q3普钢板块归母净利同比-122.2%，特钢板块同比-38.4%，钢管板块同比+39.8%； 图表7：分板块钢企归母净利及增速对比（亿元） 2022年地产投资逐步下行，制造业景气程度相对领先，受此影响，相关企业盈利呈现出不同状态，2022Q1-Q3普钢板块长材代表企业归母净利同比-96.6%，板材同比-57.9%； 2022Q3普钢板块长材代表企业归母净利同比-171.6%，板材同比-83.5%； 图表8：长材与板材代表企业归母净利对比（亿元） 整体来看，子板块块之间、同板块企业之间盈利呈现出显著分化状态，主要源于行业景气程度与产品结构两方面，一方面，行业景气程度分化逐步显著，去年能源油气、多数制造业继续处于高景气状态，而建筑行业需求低迷，带动相关上游钢企盈利分化加剧； 另一方面，跟随行业政策指引方向，部分钢企产品结构逐步向优特钢、品牌钢、特殊钢等高附加值产品倾斜，其盈利能力呈现出显著抗周期状态； 2.2.普钢板块 三季度粗钢产量环比回落，价格同步下行，同时吨钢盈利仍处于低迷状态，钢企盈利能力减弱； 产量方面，三季度粗钢产量环比二季度有所回落，2022Q3全国粗钢产量为25225万吨，同比+3.5%，环比-9.9%； 价格方面，三季度钢材现货价格大幅下行，华东地区螺纹钢现货价格日均值较二季度回落16.1%，热卷现货价格均值较二季度回落19.0%； 吨钢盈利方面，三季度即期吨钢毛利从7月的深度亏损状态逐步过度到盈亏平衡附近，整体来看螺纹盈利恢复情况较好，热卷盈利情况与二季度相比有所恶化，至9月底螺纹钢现货即期利润季度均值为41元/吨，二季度为24元/吨，热卷即期利润季度均值为-258元/吨，二季度为-148元/吨； 下游需求方面，三季度地产投资与新开工增速持续低迷，基建与制造业略有复苏； 9月我国房地产开发投资完成额单月同比-12.1%；商品房销售面积单月同比-16.2%； 房屋新开工面积单月同比-44.4%；房屋施工面积增加量同比-43.2%；房屋竣工面积增加量同比-6.0%；1-9月基建投资（不含电力）同比+8.6%；9月钢铁下游制造业增加值方面，电气机械同比+15.8%；汽车制造同比+23.7%；通用设备同比+2.3%； 专用设备同比+4.9%； 图表9：螺纹与原料价格指数及螺纹、热卷即期利润（价格以2020年1月4日价格为基数，利润单位为元/吨） 图表10：粗钢月度产量、同比变动幅度以及单月行业利润规模（万吨，%，万元） 图表11：螺纹钢与热卷现货价格季度均值与吨毛利季度均值（钢材价格取自上海地区，元/吨） 图表12：房地产开发投资累计完成额与同比增速（亿元，%） 图表13：基础建设投资（不含电力）累计同比增速（%） 发改委4月19日表示，为保持政策的连续性稳定性，巩固好粗钢产量压减成果，在2022年将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展；本次政策明确提出“连续性稳定性”以及巩固成果，后续粗钢产量调控或将持续；我们按照年度粗钢压减比例为0、3%与5%三种情况结合统计局已公布的1-9月粗钢产量，对剩余月份产量及日均产量测算如下： 如果全国平控：压减总量为0万吨，预估10-12月月均8399万吨，较上半年月均产量下降4.4%，较9月产量下降3.4%； 如果全国压减3%：压减总量为3098万吨，预估10-12月月均7366万吨，较上半年月均产量下降16.1%，较9月产量下降15.3%； 如果全国压减5%：压减总量为5164万吨，预估10-12月月均6677万吨，较上半年月均产量下降24.0%，较9月产量下降23.2% 图表14：年度粗钢压减背景下日均粗钢产量测算（假定1-2月产量相等，单位为万吨） 综合来看，全国粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，供需形势有望逐步改善，当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态，持续关注抗周期标的的估值修复机会。 2.3.特钢与钢管板块 特钢与钢管板块内不同企业需求端景气差异大，细分赛道或有亮眼表现，三季度地产投资与建设继续低迷，地产链相关金属制品、家电等行业需求增速回落，同时油气开采、能源电力以及基建投资相关企业逐步迎来景气阶段； 油气开采方面，1-9月石油和天然气开采业固定资产投资累计同比上升12.4%，与油气开采运输相关的钢管类企业下游需求旺盛； 能源电力方面，1-9月电力、热力的生产与供应业固定资产投资累计同比上升17.5%，火电投资完成额同比上升47.5%，在当前用电阶段性紧张的背景下，后续煤电装机量有望进一步提升；核电方面，2022年4月20日与9月13日国常会分别核准浙江三门二期、山东海阳二期、陆丰核电5、6号机组、福建漳州二期、广东廉江一期等多个项目，今年以来已核准5个核电项目（对应10台核电机组），批复速度显著加快； 基建投资方面，1-9月我国基建投资（不含电力）同比+8.6%，后续基建相关的管网、燃气、水利方面需求有望进一步回升； 图表15：油气开采与石油煤炭加工行业投资累计同比（%） 图表16：电力、热力的生产和供应业固定资产投资累计同比（%） 在当前能源自主可控、加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 关注不锈钢加工赛道普遍低估值状态背后的投资机会。 3.投资策略 普钢部分，全国粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，供需形势有望逐步改善，当前钢铁板块处于估值和供需结构底部状态，持续关注抗周期标的的估值修复机会； 特钢与钢管部分，我们继续强调煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益于能源自主可控、新型能源体系加快规划建设趋势；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期，关注估值显著偏低的不锈钢加工赛道标的投资价值； 继续推荐显著受益于煤电新建及改造周期的盛德鑫泰，受益于油气、核电景气周期的久立特材，兼具低估值特征与成长特性的甬金股份；建议关注受益于煤电景气周期的常宝股份，低估值、具有显著区位优势的新钢股份、方大特钢与华菱钢铁，行业龙头宝钢股份。