22Q3归母净利同增21.12%，内参酒鬼齐头并进助力结构升级

酒鬼酒（000799） 证券研究报告 2022年11月02日 投资评级 22Q3归母净利同增21.12%，内参酒鬼齐头并进助力结构升级 事件：公司发布2022年三季报。2022前三季度实现营收34.86亿元，同增 32.05%，归母净利润9.72亿元，同增34.98%。其中单Q3实现营收9.49亿 行业食品饮料/白酒Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格112.26元 目标价格元 元，同增2.47%，归母净利润2.54亿元，同增21.12%。 基本数据 收入端：公司2022前3季度实现营收34.86亿元，同增32.05%，其中22Q1-Q3分别实现营收16.88/8.49/9.49亿元，分别同增86.04%/5.25%/2.47%，前三季度营收增长主要系内参系列、酒鬼系列、其他系列收入增长。 费用端：22Q3公司期间费用率29.95%，同减3.95pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.48%/5.03%/0.41%/-1.96%，分别同比 -2.49/+0.63/-0.09/-2.01pct，销售费用率环比减少0.53pct。22Q3税金及附加占比15.8%，同增0.7%，税金节奏平稳。公司期间费用率同比下降，规模效应逐渐显现。 利润端：22Q1-Q3公司毛利率分别为79.77%/77.8%/81.73%，分别同比 +0.37/-3.39/+2.48pct。22Q1-Q3公司归母净利润分别为5.21/1.97/2.54亿元，分别同比+94.46%/-18.74%/+21.12%；归母净利率分别为30.85%/23.22%/26.77%，分别同比+1.34/-6.86/+4.12pct。公司盈利能力显著提升，我们认为或由于21Q3以来对消费者的香型和品牌培育趋势向好，助力产品结构升级。 A股总股本(百万股)324.93 流通A股股本(百万股)324.93 A股总市值(百万元)36,476.53流通A股市值(百万元)36,476.53每股净资产(元)12.54 资产负债率(%)28.82 一年内最高/最低(元)250.66/100.18 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 股价走势 现金流及合同负债：22Q3公司经营活动产生现金流量净额2.57亿元，同增酒鬼酒沪深300 212.47%，销售回款8.70亿元，同增21.82%。22Q3末合同负债3.45亿元， 同减1.76亿元（-33.81%），环比减少2.11亿元（-37.9%）。公司现金流指标表现稳健，体现良好经营质量，合同负债下降或由于三季度销售旺季，业绩集中兑现。 公司于9月27日发布管理层增持公司股份计划，拟于当日起2个月内完成 对公司股份的增持，全部增持主体累计拟增持不低于人民币620万元。根据 酒说报道，湖南内参酒销售有限责任公司于9月24日发布内参酒配额通知，规定2023年52度500ml内参酒合同签约计划内配额，将根据今年实际达成 9% -1% -11% -21% -31% -41% -51% 2021-112022-032022-07 资料来源：聚源数据 量的80%计算额度上限，同时窜货、低价销售行为每次查实将按照合同签约 量的5%扣减计划内的配额额度。 投资建议：疫情下公司稳扎稳打夯实基础，前期高费用投入对市场的培育效果显现；内参酒配额政策出台结合管理层增持计划的发布，充分体现公司推进经销商区域深耕的决心以及中长期业绩信心。公司具备较好的品牌力和渠道力，积极拓展省外市场、开拓新型渠道，实施全国战略布局，随着公司的持续优化，我们持续看好公司未来长期发展。我们预计公司22-24年实现营业收入51/67/85亿元，归母净利润14/20/26亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费、增持计划实施的不确定性风险等 相关报告 1《酒鬼酒-公司点评:管理层增持公司股份，内参酒实施配额动态调整，彰显信心静待市场春风袭来》2022-09-272《酒鬼酒-半年报点评:22H1实现营收 25.37亿同比增长48.04%，酒鬼系列高速增长全国化布局成效可期》 2022-08-30 3《酒鬼酒-季报点评:内参酒鬼大单品推动高速增长，全国化进程加速推进》2022-05-02 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,826.17 3,414.37 5,121.55 6,658.01 8,455.68 增长率(%) 20.79 86.97 50.00 30.00 27.00 EBITDA(百万元) 626.54 1,215.87 1,858.48 2,605.47 3,448.72 归属母公司净利润(百万元) 491.61 893.49 1,409.35 1,985.38 2,614.87 增长率(%) 64.15 81.75 57.74 40.87 31.71 EPS(元/股) 1.51 2.75 4.34 6.11 8.05 市盈率(P/E) 74.20 40.82 25.88 18.37 13.95 市净率(P/B) 12.77 10.35 7.91 5.94 4.36 市销率(P/S) 19.97 10.68 7.12 5.48 4.31 EV/EBITDA 77.59 53.97 17.72 11.74 8.47 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,153.61 3,343.37 3,466.32 5,813.28 7,174.73 营业收入 1,826.17 3,414.37 5,121.55 6,658.01 8,455.68 应收票据及应收账款 391.17 499.83 1,080.64 988.12 1,676.45 营业成本 385.86 684.00 1,082.53 1,382.64 1,745.72 预付账款 11.06 20.86 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 285.30 521.34 814.33 1,038.65 1,293.72 存货 1,027.05 1,269.28 2,339.17 2,269.62 3,549.44 销售费用 423.61 859.64 1,160.52 1,387.98 1,674.60 其他 6.71 7.78 292.29 56.13 386.63 管理费用 145.71 182.28 224.21 253.58 296.28 流动资产合计 3,589.60 5,141.12 7,178.42 9,127.15 12,787.25 研发费用 10.82 10.14 30.73 36.62 44.82 长期股权投资 41.80 29.88 29.88 29.88 29.88 财务费用 (27.64) (32.61) (37.80) (42.10) (45.30) 固定资产 399.94 473.55 434.80 396.05 357.30 资产/信用减值损失 (1.99) (12.08) 0.02 0.02 0.02 在建工程 24.32 80.60 80.60 80.60 80.60 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 195.24 194.79 188.47 182.16 175.85 投资净收益 (1.87) 3.31 4.21 1.88 3.13 其他 86.11 91.35 86.66 86.51 82.58 其他 4.54 4.54 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 747.41 870.16 820.41 775.19 726.21 营业利润 601.82 1,193.80 1,851.26 2,602.55 3,449.00 资产总计 4,337.01 6,011.28 7,998.83 9,902.34 13,513.46 营业外收入 60.18 3.46 31.25 45.71 38.48 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 7.17 8.73 2.93 3.81 4.64 应付票据及应付账款 157.55 297.87 303.54 571.07 539.61 利润总额 654.83 1,188.53 1,879.58 2,644.45 3,482.84 其他 588.07 779.15 3,061.99 3,167.02 4,590.46 所得税 163.22 295.05 470.23 659.06 867.98 流动负债合计 745.62 1,077.02 3,365.53 3,738.09 5,130.07 净利润 491.61 893.49 1,409.35 1,985.38 2,614.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 491.61 893.49 1,409.35 1,985.38 2,614.87 其他 14.77 28.36 19.03 20.72 22.71 每股收益（元） 1.51 2.75 4.34 6.11 8.05 非流动负债合计 14.77 28.36 19.03 20.72 22.71 负债合计 1,479.89 2,487.08 3,384.56 3,758.82 5,152.78 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 324.93 324.93 324.93 324.93 324.93 成长能力 资本公积 1,161.26 1,161.26 1,161.26 1,161.26 1,161.26 营业收入 20.79% 86.97% 50.00% 30.00% 27.00% 留存收益 1,370.94 2,038.01 3,128.07 4,657.34 6,874.49 营业利润 50.47% 98.36% 55.07% 40.58% 32.52% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 64.15% 81.75% 57.74% 40.87% 31.71% 股东权益合计 2,857.13 3,524.20 4,614.26 6,143.53 8,360.68 获利能力 负债和股东权益总计 4,337.01 6,011.28 7,998.83 9,902.34 13,513.46 毛利率 78.87% 79.97% 78.86% 79.23% 79.35% 净利率 26.92% 26.17% 27.52% 29.82% 30.92% ROE 17.21% 25.35% 30.54% 32.32% 31.28% ROIC 42.23% 141.39% 1491.51% 181.13% 1048.41% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 491.61 893.49 1,409.35 1,985.38 2,614.87 资产负债率 34.12% 41.37% 42.31% 37.96% 38.13% 折旧摊销 42.74 42.06 45.06 45.06 45.06 净负债率 -75.38% -94.82% -75.12% -94.62% -85.82% 财务费用 0.00 6.55