事件:公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度实现营业收入356.90亿元,同减3.33%;实现归母净利润6.14亿元,同增9.95%;其中,2022Q3实现营业收入103.59亿元,同增0.38%;实现归母净利润1.75亿元,同增12.01%。 收入端:公司2022年前三季度实现营业收入356.90亿元,同减3.33%。①按季度分,22Q1/Q2/Q3公司分别实现营收143.68/109.63/103.59亿元,同比变动+8.02%/-17.57%/+0.38%;②按经营行业分,前三季度公司黄金珠宝/服务费收入分别为353.79/1.08亿元,同比变动-3.66%/+6.33%。 毛利率:公司2022年前三季度毛利率为3.82%,同增0.79pct。按季度分,22Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为4.09%/4.70%/2.52%, 分别同比变动+1.72pct/+1.03pct/-0.54pct。 期间费用端:公司2022年前三季度期间费用率为1.30%,同减0.02pct。 销售费用率为0.93%,同增0.01pct;管理费用率为0.26%,同减0.02pct,; 研发费用率为0.05%,同增0.04pct;财务费用率为0.06%,同减0.05pct。 利润端:公司2022年前三季度实现归母净利润6.14亿元,同增9.95%。分季度看,2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.52/1.87/1.75亿元,分别同比+22.06%/-4.45%/+12.01%。 渠道端:2022年单三季度净减门店217家,预计四季度加速开店。其中,前三季度直营门店增加19家,减少5家,净增14家,加盟门店增加84家,减少287家,净减203家;单三季度直营门店增加9家,减少3家,净增6家;加盟门店增加60家,减少283家,净减223家。根据公司经营计划,四季度拟开门店227家,其中直营门店6家,加盟门店221家。 产品端:持续发力古法金新品打造,积极引入培育钻石新品类。公司联合中国文物交流中心,优选国家级重点博物馆馆藏文物,推出“国宝金”系列,丰富国潮内涵,引领消费新势力。未来,公司将积极建设培育钻研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心,合理布局全渠道推广节奏,适时规划发展战略,线下门店产品拓展令人期待。 投资建议:公司作为黄金行业龙头,业绩持续稳步增长。产品端不断突破,未来或涉及全新培育钻石品类,带来新增长点;同时渠道端以“直销+经销”并举的方式推进规模扩张,积极布局优质赛道,不断深拓电商业务,再塑线上线下新格局,完善产业链条和业务结构。我们预计公司22/23/24年归母净利润为10/13/16亿元,对应PE分别为19x/14x/12x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,门店拓展不及预期,业务拓展不及预期等 财务数据和估值 1.事件 公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度实现营业收入356.90亿元,同减3.33%; 实现归母净利润6.14亿元,同增9.95%;其中,2022Q3实现营业收入103.59亿元,同增0.38%;实现归母净利润1.75亿元,同增12.01%。 图1:公司历年营业收入及同比增速 图2:公司历年归母净利润及同比增速 2.收入端 公司2022年前三季度实现营业收入356.90亿元,同减3.33%。①按季度分,22Q1/Q2/Q3公司分别实现营收143.68/109.63/103.59亿元,同比变动+8.02%/-17.57%/+0.38%;②按经营行业分,前三季度公司黄金珠宝/服务费收入分别为353.79/1.08亿元,同比变动-3.66%/+6.33%。 图3:公司分季度营业收入及同比增速 图4:公司营业收入分产品结构 3.毛利率 公司2022年前三季度毛利率为3.82%,同增0.79pct。按季度分,22Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为4.09%/4.70%/2.52%,分别同比变动+1.72pct/+1.03pct/-0.54pct。 图5:公司分季度毛利率 4.期间费用端 公司2022年前三季度期间费用率为1.30%,同减0.02pct。其中,销售费用率为0.93%,同增0.01pct;管理费用率为0.26%,同减0.02pct,;研发费用率为0.05%,同增0.04pct;财务费用率为0.06%,同减0.05pct。 图6:公司22前三季度期间费用率 5.利润端 公司2022年前三季度实现归母净利润6.14亿元,同增9.95%。分季度看,2022Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润2.52/1.87/1.75亿元,分别同比+22.06%/-4.45%/+12.01%。 图7:公司分季度归母净利润及同比增速 6.渠道端 2022年单三季度净减门店217家,预计四季度加速开店。其中,前三季度直营门店增加19家,减少5家,净增14家,加盟门店增加84家,减少287家,净减203家;单三季度直营门店增加9家,减少3家,净增6家;加盟门店增加60家,减少283家,净减223家。 根据公司经营计划,四季度拟开门店227家,其中直营门店6家,加盟门店221家。 图8:公司店面总数(家) 7.产品端 持续发力古法金新品打造,积极引入培育钻石新品类。公司联合中国文物交流中心,优选国家级重点博物馆馆藏文物,推出“国宝金”系列,丰富国潮内涵,引领消费新势力。未来,公司将积极建设培育钻研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心,合理布局全渠道推广节奏,适时规划发展战略,线下门店产品拓展令人期待。 8.投资建议 公司作为黄金行业龙头,业绩持续稳步增长。产品端不断突破,未来或涉及全新培育钻石品类,带来新增长点;同时渠道端以“直销+经销”并举的方式推进规模扩张,积极布局优质赛道,不断深拓电商业务,再塑线上线下新格局,完善产业链条和业务结构。我们预计公司22/23/24年归母净利润为10/13/16亿元,对应PE分别为19x/14x/12x,维持“买入”评级。