22Q3归母净利同增9.98%，产品矩阵逐步完善，期待长期高质量发展

事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入37.71亿元，同比+10.15%，归母净利润10.55亿元，同比+5.46%；其中单三季度实现营业收入16.97亿元，同比+6.99%，归母净利润6.85亿元，同比+9.98%。 中档酒低基数下高增，整体营收增速略低于预期。2022前三季度公司实现营收37.71亿元 ， 同比+10.15%， 其中Q1-Q3单季度分别实现营收14.15/6.59/16.97亿元，同比+14.10%/+10.36%/+6.99%。单季度分产品来看，2022Q3高档/中档白酒分别实现营业收入16.56/0.30亿元，分别同比+6.12%/+21.21%。低档酒中系列酒由于低基数，同比增速较高。分地区来看 ，2022Q3国内/国外分别实现营业收入16.78/0.08亿元 ， 同比+6.67%/-33.56%。分渠道来看，2022Q3批发代理/新渠道及团购分别实现营业收入16.06/0.80亿元 ， 同比+1.94%/+714.42%， 分别占酒业营收的95.25%/4.75%，公司发力团购渠道效果显著，未来或将贡献部分业绩。我们认为公司三季度由于四川省内疫情因素，宴席场景受到影响，增速放缓。 三季度整体费用略降，盈利能力提升。公司2022前三季度毛利率/归母净利率分别为84.65%/27.98%，同比-0.46/-1.24pct；前三季度期间费用率31.34%，同比+2.08pct，销售费用率24.42%，同比+1.36pct。单2022Q3来看，毛利率/归母净利率分别为84.44%/40.38%，同比-1.32/+1.10pct；期间费用率为16.60%，同比-0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.27%/3.27%/0.50%/-0.43%，同比+0.27/-1.06/+0.31/+0.10pct，三季度费用投入同比略降。从回款和合同负债来看，2022Q3销售现金回款为20.21亿元，同比+0.30%，公司三季度实际回款表现良好；截至三季度末，合同负债为9.76亿元，同比+1.05亿元，环比+1.19亿元，蓄水池提升。 产品迭代渠道突破，产能扩张长远布局。公司自2021年以来导入新典藏和新井台，各类消费者培育活动陆续展开，铺货数量稳步提升。公司近期推出新品天号陈，主打大众酒赛道，未来有望成为消费者质优价宜的新选择。公司进一步优化经销系统，突破团购、企业、圈层业务，拓展新的团购模式，逐步实现高档产品放量。2022年9月，公司公告对对邛崃全产业链基地项目(第一期)增加投资，并新增第二期项目，项目完成后，酿酒、罐储和坛储等能力将实现较大提升，有助于公司实现持续健康的长远发展。 投资建议：我们认为公司品牌高端化持续推进，产品矩阵逐步完善，待消费场景逐步恢复 ， 未来发展可期 。 我们预计22-24年实现营收58.19/67.96/80.38亿元，同比增长25.63%/16.79%/18.28%，实现归母净利润13.98/18.11/20.26亿元，同比增长16.63%/29.46%/11.91%，对应EPS为2.86/3.71/4.15元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、疫情反复影响动销风险、市场竞争加剧风险、新品推出不及预期风险、食品安全风险 财务数据和估值 1.事件 公司披露2022年三季报。公司2022前三季度实现营业收入37.71亿元，同比+10.15%，归母净利润10.55亿元，同比+5.46%；其中单三季度实现营业收入16.97亿元，同比+6.99%，归母净利润6.85亿元，同比+9.98%。 图1：2017-2022Q1-Q3营业收入情况（亿元） 图2：2017-2022Q1-Q3归母净利润情况（亿元） 2.点评 2.1.收入端 2.1.1.分产品 公司2022Q3高档/中档白酒分别实现营业收入16.56/0.30亿元，分别同比+6.12%/+21.21%。低档酒中系列酒由于低基数，同比增速较高。 图3：2017-2022Q1-Q3高档酒营业收入情况（亿元） 图4：2017-2022Q1-Q3中档酒收入情况（亿元） 2.1.2.分渠道 公司2022Q3批发代理/新渠道及团购分别实现营业收入16.06/0.80亿元，同比+1.94%/+714.42%，分别占酒业营收的95.25%/4.75%，公司发力团购渠道效果显著，未来或将贡献部分业绩。 图5：2017-2022Q1-Q3批发代理渠道收入情况（亿元） 图6：2017-2022Q3新渠道及团购收入情况（亿元） 2.1.3.分地区 公司2022Q3国内/国外分别实现营业收入16.78/0.08亿元，同比+6.67%/-33.56%。 图7：2017-2022Q1-Q3国内收入情况（亿元） 图8：2017-2022Q1-Q3国外收入情况（亿元） 2.2.利润端 2.2.1.归母净利率 公司2022前三季度归母净利率为27.98%，同比-1.24pct。分季度看，21Q4-22Q3单季度归母净利率分别为16.44%/25.63%/1.08%/40.38%，分别同比-5.22/-8.19/+8.14/+1.10pct。 图9：20Q1-22Q3单季度归母净利率情况（单位：%） 2.2.2.毛利率 公司2022前三季度毛利率为84.65%，同比-0.46pct。分季度看，21Q4-22Q3单季度毛利率分别为82.83%/84.92%/84.60%/84.44%，分别同比-2.61/-0.13/+1.11/-1.32pct。 图10：20Q1-22Q3单季度毛利率情况（单位：%） 2.2.3.期间费用率 公司2022前三季度期间费用率31.34%，同比+2.08pct，销售费用率24.42%，同比+1.36pct。单2022Q3来看，期间费用率为16.60%，同比-0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为13.27%/3.27%/0.50%/-0.43%，同比+0.27/-1.06/+0.31/+0.10pct，三季度费用投入同比略降。 图11：20Q1-22Q3单季度期间费用率情况（单位：%） 2.3.回款和合同负债情况 公司2022Q3销售现金回款为20.21亿元，同比+0.30%，公司三季度实际回款表现良好；截至三季度末，合同负债为9.76亿元，同比+1.05亿元，环比+1.19亿元，蓄水池提升。 图12：2020Q1-2022Q3单季度销售回款情况（亿元） 图13：2020Q1末-2022Q3末合同负债余额情况（亿元） 2.4.公司经营 产品迭代渠道突破，产能扩张长远布局。公司自2021年以来导入新典藏和新井台，各类消费者培育活动陆续展开，铺货数量稳步提升。公司近期推出天号陈系列，主打大众酒赛道，未来有望成为消费者质优价宜的新选择。公司进一步优化经销系统，突破团购、企业、圈层业务，拓展新的团购模式，逐步实现高档产品放量。2022年9月，公司公告对对邛崃全产业链基地项目(第一期)增加投资，并新增第二期项目，项目完成后，酿酒、罐储和坛储等能力将实现较大提升，有助于公司实现持续健康的长远发展。 2.5.投资建议 我们认为公司品牌高端化持续推进，产品矩阵逐步完善，待消费场景逐步恢复，未来发展可期。我们预计22-24年实现营收58.19/67.96/80.38亿元，同比增长25.63%/16.79%/18.28%，实现归母净利润13.98/18.11/20.26亿元，同比增长16.63%/29.46%/11.91%，对应EPS为2.86/3.71/4.15元，维持“买入”评级。