收入增长有韧性，现金流较多改善

公司发布22年三季报，22q1-3收入7,984亿元，yoy+8.6%，归母净利187亿元，yoy+4.9%，扣非归母净利179亿元，yoy+8.3%；单22q3收入2,579亿元，yoy+4.4%，归母净利53亿元，yoy-5.2%，扣非归母净利51亿元，yoy-2.4%。22q1-3新签合同额18,437亿元，yoy+17.7%，单22q3新签5,124亿元，yoy+0.1%。 收入增长有韧性，新签延续较快增长，盈利水平大致平稳略承压 22q1-3收入在高基数基础上增长有韧性，增速略有放缓，结合扎实充足在手订单，我们判断后续较快增长持续性较好。22q1-3公司新签合同额18,437亿元，为年度计划的64.1%，yoy+17.7%，其中工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流分别新签10,679/3,719/1,160/218/237/688/1,610亿元，yoy分别+22.8%/-0.4%/+144.2%/+5.9%/+30.4%/-24.3%/+23.7%。新签整体延续较快增长节奏，工程承包延续快增（公路/矿山开采/水利水运工程/电力工程贡献核心增量），绿色环保、工业制造增长动能强劲，地产销售仍疲弱但降幅明显收窄。截止22q3末，公司未完合同额55,574亿，为21fy收入5.4倍，在手订单饱满充沛。 22q1-3公司综合毛利率8.7%，yoy+0.2pct；单22q3毛利率8.8%，yoy+0.0pct。 费用管控效果显著，主要系管理提质增效降低管理费用率，22q1-3期间费用率4.4%，yoy-0.4pct；同期管理费用率3.6%，yoy-0.3pct。投资损失阶段有一定负面拖累（22q1-3投资收益占收入比例-0.3%，yoy-0.3pct）。整体归母净利率大致平稳小幅略承压，22q1-3归母净利率2.3%，yoy-0.1pct；单22q3归母净利率2.0%，yoy-0.2pct。 两金周转节奏有所放缓，经营活动现金流较多改善 22q3末公司资产负债率75.9%，yoy+0.4pct； 带息负债比率27.3%，yoy+0.5pct。两金（存货+合同资产+应收账款）周转有所放缓，22q1-3两金周转天数247天，yoy+19天。22q1-3经营性现金流净额同比少流出471亿至净流出12亿，投资性现金流净额同比少流出1亿至净流出456亿。 公司首单REITs上市，看好铁建增长质量及前景，维持“买入”评级 公司首单REITs登陆上交所（交易代码508008，简称国金中国铁建REIT），对公司盘活存量资产、拓宽融资渠道及催化市场对公司资产价值再认知均有积极意义。央企受益资质、施工能力优势，中长期份额或持续提升，铁建工程综合实力无虞，多领域拓展效果逐步显现，看好公司业绩较快增长持续性及增长质量持续优化。22q1-3收入增长及利润率向上修复节奏略低于我们前期预期，下调22-24年业绩预测为272/304/339亿元（前值291/341/382亿），yoy分别为10%/12%/12%，维持公司22年目标PE6x，下调目标价至12.02元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、疫情影响超预期 财务数据和估值 1.公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况