2022年11月十大转债：转债仓位宜维持 自主可控存机遇

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债仓位宜维持自主可控存机遇 ——2022年11月十大转债 2022年11月2日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 2022年11月十大转债 2022年11月2日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 基本面上，重大会议政策保持延续性，消费与地产偏弱格局仍在延续，主要矛盾的打破需要时间； 债券市场：基本面因素对债市仍然相对有利，但近期银行融出大幅下滑，资金利率中枢在11月可能明显抬升。我们在大方向上仍看多债市，但考虑资金利率重新定价的过程可能带来的扰动，建议投资者短期维持谨慎。 股市方面，当前市场进一步大幅下行的风险有限，但政策放松对于基本面主要矛盾的改善成效仍然有待体现,市场仍在筑底回升的过程中，但这一过程存在反复，建议关注技术自主可控、国防军队现代化等相关板块机会 转债方面，正股有弹性、估值处在低位且短期没有主动压缩风险的背景下建议投资者维持适当仓位；择券方向上，一方面精选重大会议提及的符合安全发展理念的标的，同时兼顾基本面优质，价格低位标的，具体来看： 拓普转债：137.77元/51.59%(价格/溢价率，下同)；正股：短期虽有调整，但确定性较高，适合逆势投资的底仓弹性标的。 正裕转债：125.44元/33.61%；正股：汽车后市场深耕20多年，发力汽车整车配套，存有较大预期差，短期汇兑损益增厚业绩，弹性或加速释放 法兰转债：139.78元/8.26%；正股：物料搬运小巨人，酿酒机器人贡献短期业绩弹性，同时第二主业换电业务有望打开新局面。 元力转债；128.10元/21.57%；正股：木质活性炭龙头，炭、硅产能处在扩张趋势中，布局超级电容炭夯实平台型属性，进一步增强业绩确定性。 宏川转债：129.55元/13.65%；正股：石化仓储优势企业，通过兼并收购持续扩张，基本面、正股、转债价格具有较高性价比，可逆势配置。 美诺转债：126.77元/38.30%；正股：受益于CDMO、制剂业务快速增长，公司整体业务的战略转型加速。 拓尔转债：136.58元/21.50%；正股：国内领先的人工智能和大数据技术及数据服务提供商，受益于全国一体化政务大数据体系建设的落地。 威唐转债：119.40元/49.83%；正股：冲压模具与冲压件优势企业，公司产能扩张顺利，临港基地预期明年底将满足投产条件，正股具有预期差。 小熊转债：128.00元/28.56%；正股：创意小家电行业龙头企业，经过短期调整，短期双十一消费促销节点是较为明确的催化剂。 珀莱转债：140.77元/17.48%；正股：美妆龙头企业，公司大单品战略持续发力，双十一等消费促销节点是较为明显的催化剂。 风险因素：新冠疫情反复，稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 11月转债市场观点4 11月十大转债7 风险因素8 图目录 图1：高炉电炉开工率（单位：%）4 图2：部分工业行业开工率（单位：%）4 图3：国内疫情数据（单位：%）4 图4：上海出口集装箱运价指数4 图5：国内PMI数据走势5 图6：国股足年直贴票据利率（单位：%）5 图7：10月宽基指数涨跌幅（单位：%）6 图8：10月行业指数涨跌幅（单位：%）6 图9：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）6 图10：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）6 图11：高低价转债价格差处在底部反弹趋势中（单位：%）7 图12：11月10大转债一览（除了评级外的单位依次为：亿元、元、%、元、%、元、元、元、年）8 11月转债市场观点 基本面方面，三季度经济数据时间延迟。从最终公布的数据看，9月工业增速与三季度GDP好于预期，但消费与地产数据偏弱的状态并未改变,出口增速的下行压力仍在逐步显现，整体来看内生动力仍然偏弱。 尽管10月为传统的生产旺季，部分生产端的高频数据有所回升，但相对于历年同期仍然不强，且在月末已显示出了回落的迹象。此外，国内疫情在10月仍在反复，7日内有新增确诊病例的城市数量仍然呈现出了波动上行的态势，受疫情影响，国庆假期国内出行人数与旅游收入相比往年同期均大幅下滑，今年国庆档票房不足15亿元，汽车销售增幅也出现了显著的收窄；43城地产销售同比降幅有所收窄，但整体仍在负增长的状态；八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量及上海出口集装箱运价也在回落的过程中。10月中采制造业与非制造业PMI指数双双跌破50的荣枯线。尽管前期政策性开发性金融工具以及专项债配套贷款对于社融数据仍有支撑，但10月下旬票据利率显著回落，显示实体融资需求可能仍然不强。 图1：高炉电炉开工率（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 图3：国内疫情数据（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 图2：部分工业行业开工率（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 图4：上海出口集装箱运价指数 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 图5：国内PMI数据走势 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 图6：国股足年直贴票据利率（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 而近期落幕的重大会议更多仍是在为中国未来的长期发展指明方向，其落实仍待年末的中央经济工作会议以及明年的两会明确，但从会议整体的基调来看，其仍然保留了政策的连贯性，会议肯定了“动态清零”对于人民生命安全的贡献，同时房住不炒的基调仍在坚持，显示当前经济面临的核心挑战尚未出现根本性的变化。 债市方面，由于基本面仍然相对弱势，叠加权益市场风险偏好继续回落，利率债在10月取得了不错的表现，10年期国债收益率相对于9月末2.76%的高点下行超过10BP，但资金面的变化似乎给市场带来了一些隐忧。10月税期前后，银行净融出规模出现非跨月或跨季状态下罕见的大规模下滑，这一幅度似乎很难完全用税期解释，这也一度造成了资金面的大幅收紧。尽管随着央行月末大规模的逆回购投放，叠加机构跨季进度相对较快，跨月前资金利率有所回落。但考虑到二季度以来银行尤其是大行净融出增大是资金面转松的核心原因，因此银行融出规模的后续变化仍然值得关注，我们跟踪的资金缺口指数当前仍在4月以来的最高水平。而跨月之后，前期央行大规模逆回购投放的回笼仍然有可能对银行融出行为带来负面影响，如果没有其他因素带来额外的变化，以当前资金缺口指数的位置看，11月资金利率中枢可能出现进一步的提升，隔夜利率可能达到1.5%甚至更高。因此，尽管我们在大方向上仍然看多债市，但从月度维度上看，考虑资金利率重新定价的过程可能带来的扰动，在银行净融出进入稳态之前，建议投资者整体维持谨慎的态度。 股市方面，经历了三季度的持续调整，沪深300的估值已在历史低位，中期来看已经具备较高的投资价值，市场成交量收缩也显示出情绪悲观，A股出现了与4月末类似的估值与情绪的底部特征。尽管在十一后市场一度有所反弹，但由于国内经济与政策的部分不确定性仍存，十月中旬后市场再度出现调整。 从10月具体的行业表现上看，计算机、国防军工、机械设备等自主可控及高端制造的主题行业涨幅居前，而大消费等行业均下跌，这也受到了一定的政策预期驱动。从重大会议的报告上看，中国式现代化主要希望以中国的国情与实践，为人类文明探索出另一条不同于西方的现代化道路。坚持中国式现代化的发展路径，需要科技领域的自主可控，不论是科教兴国、国家安全还是国防军队现代化，都离不开科技革命和高精尖技术的自主化。 展望11月，我们认为在当前位置上，市场进一步大幅下行的风险有限，近期交易层面的新政不断落地，显示了监管层面活跃市场的意图，但是政策放松对于基本面主要矛盾的改善成效仍然有待进一步体现，海外紧缩与地缘政治风险的影响也有待缓解，因此未来市场能否实现趋势性回升，仍然需要观察前期的政策发力向实体经济的传导能否更加顺畅，尤其是国内的地产与消费出现了改善的证据。因此，我们认为当前市场仍在筑底的过程中，但这一过程可能存在反复。低估值、稳增长或其他具备政策支持的板块仍然是短期需要关注的重点。具体板块选择上，我们建议关注技术自主可控、国防军队现代化等相关板块机会。 转债方面，正股有弹性、估值处在低位且短期没有主动压缩风险的背景下，建议投资者维持适当仓位。10月权益市场整体下行，转债估值被动上升，尤其是低平价转债的估值仍在历史高位，这也使得传统上有效的双低策略 失去了用武之地。这在很大程度上，受到了固收+资金持续扩张、优质转债仍然相对稀缺等结构性问题的影响。对于部分正股基本面较强的转债而言，即便其短期股价出现了一定的下行，但转债投资者基于未来权益市场可能的反转，仍然愿意在左侧持有相关标的，这也使得这些转债的债底保护有所增强，表现相较于股票更加稳健。尽管这样的特征也造成了转债的整体估值偏高，但如果市场的结构整体不发生大的逆转，这种情况可能还将延续。而在经过了近期的调整后，平价位于90-130之间的核心平价转债，估值相对前期已经有明显的回落，高价转债均已处在阶段性的底部，仍然具备较高的投资价值。 在正股有弹性、估值处在低位且短期没有主动压缩风险的背景下，建议投资者继续维持合适的仓位。从权益市场的风格看，自主可控，专精特新，符合安全发展理念的行业，短期有望继续维持反弹态势。因此，我们在具体择券方向上，一方面精选重大会议提及的符合安全发展理念的自主可控板块，同时兼顾基本面优质，价格低位的板块与个券。因此，我们在本月的11大转债中按照以上两种思路选择了以下标的：拓普转债、正裕转债、法兰转债、元力转债、宏川转债、美诺转债、拓尔转债、威唐转债、小熊转债、珀莱转债，具体参考本文的第二部分。 图7：10月宽基指数涨跌幅（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 图9：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 图8：10月行业指数涨跌幅（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 图10：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 图11：高低价转债价格差处在底部反弹趋势中（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心（截止：20221028） 11月十大转债 1、拓普转债（拓普集团） 转债：价格137.77元、转股溢价率51.59%；正股：“减震+内饰+轻量化+热管理+底盘+空悬+智能驾驶+智能座舱”打造平台零部件企业。平台型零部件企业有望提高公司业绩的确定性，短期正股虽有调整，但是确定性较高，适合逆势投资的底仓弹性标的。 2、正裕转债（正裕工业） 转债：价格125.44元、转股溢价率33.61%；正股：汽车后市场汽车减震器、发动机密封件深耕20多年，公司发力汽车整车配套环节，存有较大预期差，同时短期汇兑损益增厚公司业绩，业绩弹性有望加速释放。 3、法兰转债（法兰泰克） 转债：价格139.78元、转股溢价率8.26%；正股：物料搬运小巨人，酿酒机器人贡献短期业绩弹性