资产减值影响单季度利润，新材料领域布局拓展成长空间

2022年11月2日 强烈推荐/维持 公司报告 万润股份 万润股份（002643）：资产减值影响单季度利润，新材料领域布局拓展成长空间 万润股份发布2022年3季报：公司2022年前三季度实现营业收入38.44亿元，同比增长19.18%，实现归母净利润6.44亿元，同比增长30.72%。 资产减值影响单季度利润表现。第三季度单季公司实现归母净利润1.53亿元，同比下降20.12%。利润大幅下滑主要是由于计提资产减值损失0.97亿元， 主要是存货跌价准备同比增加，一方面是由于下半年原料价格回落倒是产品售价降低，另一方面是由于部分中试产品生产成本较高。 核心业务功能性材料在沸石材料、电子材料的带动下有望继续增长。公司功能性材料业务包括沸石材料和电子材料两大类产品，我们认为两类产品均有 较好的增长前景。①公司现有沸石材料理论产能近万吨，长期看，随着国六标准全面执行及稳增长政策逐步落地，公司沸石材料业务仍具备较大增长空间，此外，公司正在推进新领域沸石材料的产能建设，用以拓展公司车用领域以外沸石材料产能。②OLED材料、聚酰亚胺材料市场发展潜力较大，公司OLED成品材料和聚酰亚胺成品材料均已通过下游客户验证并实现供应，预计未来销量有望持续提升。③此外，大健康类业务方面，公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域，目前公司原料药和医药中间体方面业务均持续发展，公司位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，力争年内投入使用，未来将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 高端材料持续推进，拓展公司成长空间。公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已通过安全设施竣工验收评审，目前正在进行试生产前的准备工作；PI单体和成品材料均取得了不同程度的进展，同时热塑性PI材料蓬莱项目已 通过PTP-01国内首次使用化工工艺安全可靠性论证评审；新能源材料方面，新能源电池用电解液添加剂已实现产品供应并将在蓬莱项目中扩产，子公司九目化学承接的“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”正在积极推进产品开发，公司积极推进在钙钛矿太阳能电池材料领域的专利布局。综上，公司在光刻胶材料、PI材料、新能源材料等高端材料领域持续推进布局，拓展成长空间。 公司依托在化学合成领域的科技创新与技术积累及延伸，通过持续的研发和技术创新，目前公司在液晶材料、OLED材料、沸石材料等多个领域已取得了业内领先地位，这些核心业务发展较为稳定，并有较好的发展前景。未来，公司将继续做大做强现有优势产品，并积极布局更多新材料领域（如PI材料、光刻胶材料及其他功能性材料），从而实现长远发展。 公司盈利预测及投资评级：我们维持对公司2022~2024年的盈利预测，即 2022~2024年净利润分别为8.74、10.20和11.36亿元，对应EPS分别为 0.94、1.10和1.22元，当前股价对应P/E值分别为15、13和12倍。维持“强 公司简介： 万润股份主营业务为液晶中间体、液晶单体、OLED材料、环保材料、医药产品等的研究、开发、生产和自营出口销售。公司是国内唯一一家同时向全球三大混合液晶厂商Merck、Chisso及DIC供应液晶材料的厂商。公司自2013年迈入环保材料领域，生产沸石系列催化剂载体，用于柴油车尾气处理、甲醇制烯烃、石油炼制等领域。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）25.97-13.52 总市值（亿元）132.01 流通市值（亿元）127.12 总股本/流通A股（万股）93,034/93,034 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.36 52周股价走势图 万润股份 沪深300 100.0% 0.0% -100.0% 11/21/23/25/27/29/2 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘宇卓 010-66554030liuyuzhuo@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 烈推荐”评级。 风险提示：客户订单下滑，市场开拓进度不及预期，产能建设进度不及预期。 财务指标预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,918.11 4,358.52 5,391.29 6,394.56 7,151.86 增长率（%） 1.67% 49.36% 23.70% 18.61% 11.84% 归母净利润（百万元） 504.71 626.66 874.34 1,020.00 1,136.27 增长率（%） -0.39% 24.16% 39.52% 16.66% 11.40% 净资产收益率（%） 9.78% 11.16% 13.99% 14.70% 14.78% 每股收益(元) 0.54 0.67 0.94 1.10 1.22 PE 26 21 15 13 12 PB 2.56 2.35 2.11 1.90 1.72 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 万润股份（002643）：资产减值影响单季度利润，新材料领域布局拓展成长空间 长期借款 111 338 338 338 338 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 2914 3518 4285 5208 6568 营业收入 2918 4359 5391 6395 7152 货币资金 555 779 1080 1520 2522 营业成本 1630 2799 3425 4088 4579 应收账款551 385 476 565 631 营业税金及附加 21 31 38 45 51 其他应收款28 85 92 110 124 营业费用 114 129 159 189 211 预付款项12 76 105 125 140 管理费用 230 307 380 450 503 存货1193 1505 1842 2198 2462 财务费用 56 41 9 5 -2 其他流动资产576 688 689 689 689 资产减值损失 38 62 0 0 0 非流动资产合计3752 4357 4523 4644 4333 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 长期股权投资20 21 21 21 21 投资净收益 5 10 0 0 0 固定资产 1623 2607 2954 3093 3002 营业利润 607 737 1053 1229 1375 无形资产 406 401 379 356 334 营业外收入 3 3 0 0 0 其他非流动资产 1704 1328 1169 1174 977 营业外支出 6 5 0 0 0 资产总计 6667 7876 8808 9851 10901 利润总额 630 767 1053 1229 1375 流动负债合计 1022 1418 1651 1920 2119 所得税 79 77 106 124 138 短期借款 418 120 120 120 120 净利润 551 690 947 1106 1237 应付账款 383 670 820 978 1096 少数股东损益 -46 -63 -73 -86 -101 预收款项 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 505 627 874 1020 1136 一年内到期的非流动负债 2 21 0 0 0 EBITDA 640 745 989 1149 1273 非流动负债合计 160 418 418 418 418 EPS（元） 0.54 0.67 0.94 1.10 1.22 负债合计 1196 1847 2069 2338 2537 成长能力 少数股东权益 308 415 488 574 674 营业收入增长 1.67% 49.36% 23.70% 18.61% 11.84% 实收资本（或股本） 909 930 930 930 930 营业利润增长 2.23% 21.40% 42.94% 16.73% 11.87% 资本公积 2079 2079 2079 2079 2079 归属于母公司净利润增长 -0.39% 24.16% 39.52% 16.66% 11.40% 未分配利润 2175 2604 3242 3931 4681获利能力 归属母公司股东权益合计 5163 5614 6251 6940 7690 毛利率(%) 44.16 35.78% 36.47% 36.08% 35.98% 负债和所有者权益 6667 7876 8808 9851 10901 净利率(%) 18.89 15.83% 17.57% 17.29% 17.29% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.57% 7.96% 9.93% 10.35% 10.42% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.68 12.29% 15.15% 15.93% 16.08% 经营活动现金流 559 1045 1120 1317 1526 偿债能力 净利润 505 627 874 1020 1136 资产负债率(%) 18% 23% 23% 24% 23% 折旧摊销 237 28 374 420 451 流动比率 2.85 2.48 2.60 2.71 3.10 财务费用 56 41 9 5 -2 速动比率 1.68 1.42 1.48 1.57 1.94 应收帐款减少 177 254 465 483 359 营运能力 预收帐款增加 -37 675 254 269 199 总资产周转率 0.82 1.07 1.21 1.40 1.59 投资活动现金流 -968 -802 -551 -540 -140 应收账款周转率 6 9 13 12 12 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 应付账款周转率 5.54 5.85 6.00 6.17 13.05 长期投资减少 -659 -732 -520 -520 -120 每股指标（元） 投资收益 5 10 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.67 0.94 1.10 1.22 筹资活动现金流 290 3 -267 -336 -384 每股净现金流(最新摊薄) -0.42 0.61 0.83 1.21 2.75 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.55 6.03 6.72 7.46 8.27 长期借款增加 325 -53 -21 0 0 估值比率 普通股增加 173 290 0 0 0 P/E 26.16 21.07 15.10 12.94 11.62 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 2.56 2.35 2.11 1.90 1.72 现金净增加额 -151 220 301 440 1001 EV/EBITDA 14.68 16.69 9.22 7.74 6.46 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 万润股份（002643）：资产减值影响单季度利润，新材料领域布局拓展成长空间 分析师简介 刘宇卓 9年化工行业研究经验。曾任职中金公司研究部。加入东兴证券以来获得多项荣誉，包括2017年水晶球总榜第二名、公募榜第一名，2016、2018年水晶球公募榜入围，2019年新浪金麒麟新锐分析师、东方财富化工行业前三甲第二名等。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求