高油价影响有望逐步修复，新材料布局拓展成长空间

高油价下公司盈利下滑。2022年上半年实现营收1476.28亿元，同比+74.88%；实现归母净利润53.67亿元，同比-18.27%。其中二季度单季实现营收790.26亿元，环比+15.20%；实现归母净利润22.51亿元,环比-27.77%。 在高油价的影响下，公司毛利率出现明显下滑，上半年毛利率水平达到16.83%，同比下滑8.86pct，其中公司化工板块受损较大，毛利率达到18.07%，同比下滑21.09pct。 油价高位回调，大炼化及聚酯产业链盈利有望好转。上半年公司核心子公司浙石化实现净利润85.39亿元，同比下滑25%，主要系高油价下公司成本端涨幅过快，而下游化工品需求表现一般，因此成本不能得到有效传导。聚酯产业链方面，公司子公司中金石化上半年实现6.38亿利润，同比+58%，主要系成品油调油需求旺盛带动PX盈利提升；聚酯瓶片景气度较高，逸盛大化、海南逸盛盈利增长明显；PTA和涤纶长丝、薄膜表现较差，浙江逸盛、盛元化纤及永盛科技盈利出现下滑。目前布伦特油价已从上半年的接近130美金/桶的高点回落至100美金/桶下方的水平，公司成本端在逐步修复。 新材料大力布局，拓展成长空间。公司公告投资新增140万吨/年乙烯及下游化工装置、高端新材料项目、高性能树脂项目。公司新增项目主要是在原有大炼化项目上进行挖潜，降低炼化成品油收率，提升现有产品的加工深度，增加高附加值的新材料产品的产出比例，进一步提高公司的综合竞争实力。 风险提示：油价大幅波动风险；化工品需求下滑风险；在建工程进度不达预期风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 由于高油价对于公司盈利影响较大，我们相应下调盈利预测，预计2022--2024年归母净利润为113/161/223亿元（原值为155/191/223亿），摊薄EPS=1.12/1.59/2.20元/股，当前股价对应PE=13.8/9.7/7.0x。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 高油价下公司盈利环比下滑。2022年上半年实现营收1476.28亿元，同比+74.88%； 实现归母净利润53.67亿元，同比-18.27%。其中二季度单季实现营收790.26亿元，环比+15.20%；实现归母净利润22.51亿元,环比-27.77%。在高油价的影响下，公司毛利率出现明显下滑，上半年毛利率水平达到16.83%，同比下滑8.86pct，其中公司化工板块受损较大，毛利率达到18.07%，同比下滑21.09pct。 图1：荣盛石化营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：荣盛石化归母净利润及增速（单位：亿元、%） 油价高位回调，大炼化盈利有望好转。上半年公司核心子公司浙石化实现净利润85.39亿元，同比下滑25%，主要系高油价下公司成本端涨幅过快，而下游化工品需求表现一般，因此成本不能得到有效传导。聚酯产业链方面，公司子公司中金石化上半年实现6.38亿利润，同比+58%，主要系成品油需求旺盛带动PX盈利提升；聚酯瓶片景气度较高，逸盛大化、海南逸盛盈利增长明显；PTA和涤纶长丝、薄膜表现较差，浙江逸盛、盛元化纤及永盛科技盈利出现下滑。目前布伦特油价已从上半年的接近130美金/桶的高点回落至100美金/桶下方的水平，公司成本端在逐步修复。 图3：布伦特油价（美元/桶） 新材料大力布局，拓展成长空间。公司公告投资新增140万吨/年乙烯及下游化工装置、高端新材料项目、高性能树脂项目。可以看到，公司新增项目主要是在原有大炼化项目上进行挖潜，降低炼化成品油收率，提升现有产品的加工深度，增加高附加值的新材料产品的产出比例，进一步提高公司的综合竞争实力。 140万吨/年乙烯及下游化工装置主要包括：新建140万吨/年乙烯、30万吨/年醋酸乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨/年苯酚丙酮、25万吨/年丁二烯抽提、35万吨/年高密度聚乙烯、40万吨/年ABS、10万吨/年HRG胶乳、6万吨/年融聚丁苯&10万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10万吨/年苯乙烯&3万吨/年乙苯抽提、60万吨/年苯乙烯、20万吨/年碳酸乙烯酯（含24万吨/年乙二醇装置 CO2 回收）、80万吨/年乙二醇，膜袋厂等装置及配套罐区、空分装置、地面火炬、包装及仓库、循环水场、事故水池及雨水监测池等配套公用工程（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。 高端新材料项目主要包括：拟新建400万吨/年催化裂解装置、35万吨/年α-烯烃装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置、8万吨/年聚丁烯-1装置、100万吨/年醋酸装置、2×30万吨/年醋酸乙烯装置、30万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、2×15万吨/年己二酸装置、25万吨/年己二腈装置、28万吨/年己二胺装置、50万吨/年尼龙66盐装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年1,4-丁二醇装置、20万吨/年PBS装置、12万吨/年聚四氢呋喃装置、3万吨/年NMP装置、27万吨/年硝酸装置、66万吨/年丙烯腈装置、20万吨/年SAR装置、30万标立/时 CO2 重整装置、100万吨/年甲醇装置、60万吨/年合成氨装置、24万吨/年双酚A装置等及相关公用工程装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。 高性能树脂项目主要包括：新建30万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10万吨/年EVA（釜式）装置、40万吨/年LDPE装置、20万吨/年DMC装置、3×6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）