2022年三季报点评：业绩增长稳健，在手订单充足

南网科技（688248）2022年三季报点评 / 业绩增长稳健，在手订单充足 挖掘价值投资成长 2022年11月02日 / 【投资要点】 公司于2022年10月28日发布三季报。 2022年Q1-Q3实现营业收入11.06亿元，同比增长50.13%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长162.07%；单Q3实现营业收入4.05亿元，同比增长76.58%，环比-11.44%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长389.51%，环比-27.79%。 毛利率/净利率同比上升，环比略有下降。2022年Q1-Q3毛利率31.40%，同比增长2.40pct，净利率12.29%，同比增长5.25pct；单Q3毛利率31.63%，同比增长3.89pct，环比-2.79pct，净利率13.61%，同比8.7pct，环比-3.09pct。Q3毛利率环比下降原因为：公司储能EPC业务占比提升，而储能EPC业务毛利率低于试验检测及调试服务、智能检测设备和智能通用设备等业务。我们预计公司储能业务毛利率预计将维持与上半年持平，未来随着储能业务规模的不断扩大，净利率水平有望进一步提升。 公司规模效应释放，生产效率提升，期间费用率下降明显。2022Q1-Q3期间费用1.75亿元，同比增长66.53%，期间费用率15.78%，同比下降3.89pct；其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.78%/13.28%/5.72%/-2.28%，分别下降0.01/3.74/2.13/0.14pct。 储能在手订单充沛，具备高成长性。单Q3连续中标多个大型储能项目，包括梅州五华电化学储能项目、大唐雷州电厂储能调频、大唐潮州电、广东能源集团金湾电厂、广西共享储能电站等五个大型储能项目，中标金额超7亿元。公司目前在手订单充足，业绩保障性强。此外，南方电网规划“十四五”末期建成20GW新型储能，公司在作为南网区域内储能EPC项目建设主要力量，积极把握市场机遇，成长可期。 自建储能PACK产线，提升利润空间。公司自建储能PACK产线和集装箱产线9月底正式投运，产线自动化水平高，通过自建产线，有望降低储能项目成本，有利于后续储能业务利润空间提升，以及储能项目定价报价空间优化。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 163.48% 120.13% 76.78% 33.43% -9.92% -53.27%11/21/23/25/27/29/211/2 南网科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 32820.36 流通市值（百万元) 4508.18 52周最高/最低（元） 76.04/12.54 52周最高/最低（PE） 222.53/45.78 52周最高/最低（PB） 16.77/2.98 52周涨幅（%） 112.02 52周换手率（%） 1697.45 相关研究 公司研究 休闲 、生活及专业服务 证券研究报告 【投资建议】 公司是南方电网体系内电化学储能关键上市平台，背靠南网平台，储能EPC业务在手订单充足，成长性强，未来随着业务规模扩大，盈利能力有望进一步提升。基于此，我们预计，2022-2024年，公司实现营业收入21/50.61/80.79亿元，同比51.60%/141.00%/59.63%，归母净利润1.96/4.59/7.28亿元，同比36.69%/134.91%/58.43%，对应EPS分别为0.35/0.81/1.29元、，对应PE为184/78/50倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1385.20 2100.00 5061.00 8079.00 增长率(%) 24.28% 51.60% 141.00% 59.63% EBITDA（百万元） 177.75 253.66 541.30 827.38 归属母公司净利润（百万元） 143.04 195.52 459.29 727.65 增长率(%) 64.25% 36.69% 134.91% 58.43% EPS(元/股) 0.30 0.35 0.81 1.29 市盈率（P/E） 77.00 184.27 78.44 49.51 市净率（P/B） 5.36 13.97 11.86 9.57 EV/EBITDA 60.74 132.10 61.64 39.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 储能项目建设不及预期； 市场竞争加剧； 智能设备需求不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2279.972556.582701.143550.75 存货 228.28277.72357.28441.46 流动资产应收及预付 非流动资产 282.69308.53330.63348.97 固定资产 92.72111.12125.76136.65 无形资产 31.45 26.45 21.45 16.45 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3158.203747.754983.016291.72 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 228.55266.74520.12708.98 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 43.43 48.43 53.43 58.43 实收资本 564.70564.70564.70564.70 留存收益 152.02299.54758.831486.48 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2875.51 289.52 77.75 5.61 6.15 146.75 683.25 454.69 43.43 0.00 726.68 1714.80 2431.52 3439.21 441.96 162.95 6.11 7.65 157.20 1120.27 853.53 48.43 0.00 1168.71 1714.80 2579.04 4652.38 1293.89 300.07 6.61 9.15 167.65 1891.24 1371.12 53.43 0.00 1944.67 1714.80 3038.33 5942.75 1515.99 434.55 7.11 10.65 178.10 2467.30 1758.33 58.43 0.00 2525.74 1714.80 3765.98 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3158.20 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 3747.75 4983.01 6291.72 营业成本 967.901518.003810.006251.00 销售费用 63.36 84.00151.83201.98 研发费用 93.95134.40303.66444.35 资产减值损失 -8.78 -0.05 -0.05 -0.05 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.27 0.63 1.52 2.42 其他收益 3.62 1.05 2.53 4.04 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.16 0.15 0.15 0.50 利润总额 157.59214.85499.23782.41 净利润 143.04195.52459.29727.65 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 143.04195.52459.29727.65 少数股东损益 EBITDA 1385.20 5.73 105.01 -20.94 0.00 0.00 157.44 0.00 14.56 0.00 177.75 2100.00 4.20 144.90 1.33 0.00 0.00 214.80 0.10 19.34 0.00 253.66 5061.00 10.12 288.48 1.73 0.00 0.00 499.18 0.10 39.94 0.00 541.30 8079.00 16.16 387.79 2.13 0.00 0.00 782.01 0.10 54.77 0.00 827.38 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 6.30 387.26 206.72 910.92 净利润 143.04 195.52 459.29 727.65 折旧摊销 41.53 38.11 41.86 45.61 营运资金变动 -188.60 152.94 -294.64 138.31 其它 10.33 0.70 0.21 -0.65 投资活动现金流 -48.77 -66.32 -65.43 -64.18 资本支出 -48.77 -52.45 -52.45 -52.10 投资变动 0.00 -1.50 -1.50 -1.50 其他 0.00 -12.37 -11.48 -10.58 筹资活动现金流 927.52 -44.33 3.27 2.87 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1002.80 0.00 0.00 0.00 其他 -75.27 -44.33 3.27 2.87 现金净增加额 884.80 276.61 144.56 849.61 期初现金余额 1385.42 2270.22 2546.83 2691.39 期末现金余额主要财务比率 2270.22 2546.83 2691.39 3541.00 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 24.28% 51.60% 141.00% 59.63% 营业利润增长 53.08% 36.44% 132.39% 56.66% 归属母公司净利润增长 64.25% 36.69% 134.91% 58.43% 获利能力（%）毛利率 30.13% 27.71% 24.72% 22.63% 净利率 10.33% 9.31% 9.08% 9.01% ROE 5.88% 7.58% 15.12% 19.32% ROIC 5.02% 7.50% 14.92% 19.07% 偿债能力资产负债率（%） 23.01% 31.18% 39.03% 40.14% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.21 3.07 2.46 2.41 速动比率 3.76 2.72 2.15 2.09 营运能力总资产周转率 0.44 0.56 1.02 1.28 应收账款周转率 5.38 7.85 5.07 7.90 存货周转率 6.07 7.56 14.17 18.30 每股指标（元）每股收益 0.30 0.35 0.81 1.29 每股经营现金流 0.01 0.69 0.37 1.61 每股净资产 4.31 4.57 5.38 6.67 估值比率P/E 77.00 184.27 78.44 49.51 P/B 5.36 13.97 11.86 9.57 EV/EBITDA 60.74 132.10 61.64 39.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三