2022年一季报点评：业绩增长稳健，在手订单充足

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国盛智科（688558） 2022年一季报点评：业绩增长稳健，在手订单充足 2022年04月29日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 28.60 一年最低/最高价 26.48/63.15 市净率(倍) 2.63 流通A股市值(百万元) 1,071.71 总市值(百万元) 3,775.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 10.87 资产负债率(%,LF) 27.06 总股本(百万股) 132.00 流通A股(百万股) 37.47 相关研究 《国盛智科(688558)：2021年报点评：业绩快速增长，持续加码研发巩固核心竞争力》 2022-04-13 《国盛智科(688558)：业绩符合市场预期，机床在手订单饱满》 2021-10-28 《国盛智科(688558)：H1业绩超市场预期，盈利能力不断向好》 2021-08-26 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,137 1,402 1,952 2,503 同比 55% 23% 39% 28% 归属母公司净利润（百万元） 200 250 351 456 同比 67% 25% 40% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.52 1.90 2.66 3.45 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.83 15.09 10.76 8.29 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 业绩增长稳健，在手订单充足 2022Q1公司营收2.75亿元，同比+18.6%，环比-5.6%；归母净利润0.42亿元，同比+20.5%，环比-12.7%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+17.3%，环比-8.2%，整体业绩增长稳健，环比因季节性因素有所回落。公司精密模具、新能源等下游领域需求良好，同时龙门、卧加等新产品也逐步放量。 截至2022Q1末，公司存货和合同负债分别为4.56和0.84亿元，分别同比+77%和+50%，整体在手订单充足。随着产能陆续释放，2022年公司业绩有望维持较快增长态势。公司经营性现金流净额为-0.34亿元，主要系公司习惯于一季度进行备库存，原材料储备及税费缴纳增多所致。 ◼ 会计变动导致综合毛利率略有下降，期间费用控制良好 2022Q1销售毛利率为27.5%（同比-3.3pct），我们判断主要系会计准则变动，2022Q1运输费和装卸费列为主营成本（2021Q1列为销售费用），此外钢材等原材料涨价对数控机床及装备部件业务毛利率产生一定影响。 2022Q1销售净利率为15.5%（同比+0.2pct），主要系规模效应下期间费用率降低至11.3%（同比-2.0pct）其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比-2.0/-0.2/+0.23pct。此外2022Q1投入研发费用1244万元，占营收比重为4.52%（同比-0.88pct） ◼ 十年更新周期下，优质机床企业业绩有望加速释放 行业层面来看，目前制造业增速虽略有放缓，但在十年更新周期的大背景下，我们预计机床行业景气度将延续。公司层面来看：①产品线逐步丰富：公司贴近下游船用发动机缸体、工程机械、航空航天、新能源汽车等领域加大产品研发，多个新品研发试制完成；龙门系列完成迭代优化，批量上市销售；桥式五轴加工中心批量化投产；②加强市场营销：公司采取经销为主、直销为辅的销售模式，并不断加强市场开发考核机制。2022年公司计划增加10家以上经销商，在重点区域进行直销客户群体的培育，并加速对接新能源、风电等新兴赛道。我们判断随着公司产能逐步释放，业绩有望持续较快增长。同时高研发投入下，公司产品有望逐步渗透长期由外资占领的中高档数控机床市场 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.5（下调9%）/3.5（下调4%）/4.6（下调1%）亿元。当前市值对应PE为15/11/8倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气度不及预期、毛利率下滑、核心部件依赖外采风险。 -27%-17%-7%3%13%23%33%43%53%63%73%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27国盛智科沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022Q1年公司营收2.75亿元，同比+18.6% 图2：2022Q1公司归母净利润0.42亿元，同比+20.5% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：受会计准则变动影响，毛利率略有下降 图4：规模效应下期间费用率降低 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：受备库存影响，2022Q1公司经营性现金流净额为-0.34亿元 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 国盛智科三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,590 1,890 2,383 2,941 营业总收入 1,137 1,402 1,952 2,503 货币资金及交易性金融资产 178 340 497 701 营业成本(含金融类) 794 993 1,384 1,773 经营性应收款项 386 448 597 765 税金及附加 7 8 12 15 存货 388 463 645 826 销售费用 47 42 57 70 合同资产 11 10 14 18 管理费用 39 46 62 78 其他流动资产 627 629 631 632 研发费用 58 70 98 125 非流动资产 377 448 560 711 财务费用 -2 0 0 0 长期股权投资 5 7 9 11 加:其他收益 15 14 20 25 固定资产及使用权资产 246 317 428 577 投资净收益 22 28 39 50 在建工程 33 30 27 24 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 75 76 78 81 减值损失 -4 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 227 284 399 517 其他非流动资产 16 16 16 16 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 1,967 2,338 2,943 3,652 利润总额 227 284 399 517 流动负债 548 667 919 1,171 减:所得税 26 33 46 59 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 202 252 353 458 经营性应付款项 381 476 664 850 减:少数股东损益 1 1 2 2 合同负债 94 99 138 177 归属母公司净利润 200 250 351 456 其他流动负债 72 91 118 144 非流动负债 9 9 9 9 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.52 1.90 2.66 3.45 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 192 242 340 442 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 219 276 384 498 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 556 676 928 1,179 毛利率(%) 30.15 29.16 29.12 29.17 归属母公司股东权益 1,394 1,644 1,995 2,450 归母净利率(%) 17.64 17.85 17.98 18.20 少数股东权益 17 18 20 22 所有者权益合计 1,411 1,662 2,015 2,473 收入增长率(%) 54.54 23.36 39.23 28.18 负债和股东权益 1,967 2,338 2,943 3,652 归母净利润增长率(%) 66.74 24.82 40.26 29.79 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 94 239 274 361 每股净资产(元) 10.56 12.45 15.11 18.56 投资活动现金流 -155 -77 -117 -157 最新发行在外股份（百万股） 132 132 132 132 筹资活动现金流 -36 0 0 0 ROIC(%) 12.83 13.95 16.37 17.44 现金净增加额 -98 162 157 204 ROE-摊薄(%) 14.39 15.22 17.60 18.59 折旧和摊销 27 34 44 56 资产负债率(%) 28.29 28.90 31.54 32.29 资本开支 -32 -103 -154 -205 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.83 15.09 10.76 8.29 营运资本变动 -118 -36 -108 -128 P/B（现价） 2.71 2.30 1.89 1.54 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dw