公司信息更新报告：养殖出栏预计高增，市场苗有望快速上量

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 天康生物（002100.SZ） 2020年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/28 当前股价(元) 14.06 一年最高最低(元) 19.70/8.96 总市值(亿元) 151.16 流通市值(亿元) 151.16 总股本(亿股) 10.75 流通股本(亿股) 10.75 近3个月换手率(%) 139.46 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-养殖+动保双主业高增，未来三年业绩无忧》-2020.8.26 《公司首次覆盖报告-全产业链布局的区域养殖龙头，2020年起加速扩张》-2020.4.29 养殖出栏预计高增，市场苗有望快速上量 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 陈昕晖（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 chenxinhui@kysec.cn 证书编号：S0790120090006 ⚫ 养殖出栏预计高增，市场苗有望快速上量，维持“买入”评级 天康生物发布2020年三季报：2020Q1-Q3公司实现营业收入86亿元，同比+66%，归母净利润15亿元，同比+390%，共出栏生猪77万头，同比+17%；单Q3实现营业收入39亿元，同比+59%，归母净利润6亿元，同比+190%，出栏生猪34万头，同比+49%，环比+27%，受7月中旬新疆地区新冠疫情影响生猪外调受阻，出栏环比增速有所放缓。考虑到猪价超预期回调，我们下调此前盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为26.3/21.4/11.3亿元（前值26.9/22.2/17.8），对应EPS为2.5/2.0/1.1元，当前股价对应PE为8/9/17倍，公司生猪及动保业务成长空间广阔，维持“买入”评级。 ⚫ 2020Q4生猪出栏预计大幅增长，河南、甘肃地区产能有望快速扩张 公司9月出栏已突破15万头，据扩张节奏预计Q4出栏高增，河南、甘肃新建养殖产能将逐步释放，单月出栏将达20-30万头，全年出栏有望超150万头。截至9月底生产性生物资产3亿元，同比+263%，环比+7%；固定资产36亿元，同比+24%，环比+7%；在建工程4亿元，同比-34%，环比-17%，系河南汝南及新疆芳草湖项目转固所致；2020Q3资本开支1.8亿元，同比+126%，环比-20%。河南、甘肃产能稳步扩张，2020年底河南/甘肃生猪产能有望达100/30万头。 ⚫ 招采苗受益于提价，市场苗有望快速上量 招采苗方面，受益于价格提升2020年有望稳步增长；市场苗方面，经过近年生产工艺改进公司口蹄疫品质已达到行业前列水平，2019年2月猪口蹄疫O/A二价灭活疫苗获批上市，2020年逐步进入大型养殖集团，同时优势单品猪瘟E2灭活疫苗自2019年起已实现养殖集团开拓，受益于份额提升及大客户存栏快速恢复，未来3年市场苗有望高增，批签发来看2020Q1-Q3公司猪口蹄疫O/A二价苗同比+42%，猪瘟E2苗同比+133%。同时，布病标记苗已于2020年7月取得新兽药注册证书，有望于2021年上市销售，产品竞争力持续提升。 ⚫ 风险提示：养殖成本大幅上升、出栏量增长不及预期、动保产品开拓不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,273 7,476 13,539 15,231 15,418 YOY(%) 13.9 41.8 81.1 12.5 1.2 归母净利润(百万元) 314 644 2,627 2,135 1,132 YOY(%) -22.9 105.4 307.5 -18.7 -47.0 毛利率(%) 21.0 25.1 33.7 29.6 24.2 净利率(%) 5.9 8.6 19.4 14.0 7.3 ROE(%) 9.2 11.5 35.1 22.5 10.8 EPS(摊薄/元) 0.29 0.60 2.45 1.99 1.05 P/E(倍) 62.9 30.6 7.5 9.2 17.4 P/B(倍) 6.2 4.3 2.8 2.2 2.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-102020-022020-06天康生物沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5858 6694 14611 13316 16420 营业收入 5273 7476 13539 15231 15418 现金 2148 2001 5725 6441 6520 营业成本 4163 5600 8978 10724 11691 应收票据及应收账款 286 315 774 451 789 营业税金及附加 21 25 47 56 56 其他应收款 175 52 358 103 364 营业费用 313 546 772 1036 1203 预付账款 428 673 1320 922 1348 管理费用 302 478 636 883 992 存货 2502 3097 5879 4843 6845 研发费用 79 85 190 198 252 其他流动资产 320 555 555 555 555 财务费用 74 175 175 138 74 非流动资产 2651 4460 4985 5081 5176 资产减值损失 13 0 0 0 0 长期投资 51 81 128 179 234 其他收益 19 17 13 16 16 固定资产 1787 3413 3831 3912 4046 公允价值变动收益 0 -0 -0 -0 -0 无形资产 191 265 268 274 285 投资净收益 11 23 23 26 30 其他非流动资产 621 702 758 715 612 资产处置收益 -6 -16 -45 -14 -17 资产总计 8509 11154 19597 18397 21597 营业利润 333 591 2732 2224 1179 流动负债 3547 4301 10479 7567 10087 营业外收入 2 2 2 3 2 短期借款 2675 2708 8160 5517 7479 营业外支出 1 3 2 2 2 应付票据及应付账款 202 251 475 392 553 利润总额 334 590 2732 2225 1180 其他流动负债 669 1342 1844 1658 2055 所得税 33 -2 52 47 25 非流动负债 1683 1689 1477 1146 812 净利润 301 592 2680 2178 1155 长期借款 1576 1586 1375 1043 710 少数股东损益 -13 -52 54 44 23 其他非流动负债 107 102 102 102 102 归母净利润 314 644 2627 2135 1132 负债合计 5230 5990 11957 8713 10899 EBITDA 762 1133 3382 2948 1916 少数股东权益 69 572 626 669 692 EPS(元) 0.29 0.60 2.45 1.99 1.05 股本 963 1066 1074 1074 1074 资本公积 577 1376 1376 1376 1376 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1627 2171 4101 5651 6458 成长能力 归属母公司股东权益 3210 4593 7014 9015 10006 营业收入(%) 13.9 41.8 81.1 12.5 1.2 负债和股东权益 8509 11154 19597 18397 21597 营业利润(%) -21.7 77.3 362.5 -18.6 -47.0 归属于母公司净利润(%) -22.9 105.4 307.5 -18.7 -47.0 获利能力 毛利率(%) 21.0 25.1 33.7 29.6 24.2 净利率(%) 5.9 8.6 19.4 14.0 7.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 9.2 11.5 35.1 22.5 10.8 经营活动现金流 -1178 307 -145 4495 -747 ROIC(%) 6.4 8.5 17.3 15.3 7.4 净利润 301 592 2680 2178 1155 偿债能力 折旧摊销 225 334 388 452 508 资产负债率(%) 61.5 53.7 61.0 47.4 50.5 财务费用 74 175 175 138 74 净负债比率(%) 67.4 54.1 55.8 5.9 19.8 投资损失 -11 -23 -23 -26 -30 流动比率 1.7 1.6 1.4 1.8 1.6 营运资金变动 -1797 -807 -3410 1739 -2471 速动比率 0.7 0.6 0.7 0.9 0.8 其他经营现金流 29 36 45 14 17 营运能力 投资活动现金流 -789 -1362 -935 -536 -590 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.8 0.8 资本支出 593 1353 477 45 41 应收账款周转率 21.8 24.9 24.9 24.9 24.9 长期投资 -1 -2 -48 -51 -54 应付账款周转率 21.5 24.7 24.7 24.7 24.7 其他投资现金流 -197 -11 -506 -542 -603 每股指标(元) 筹资活动现金流 2251 933 -648 -601 -545 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.60 2.45 1.99 1.05 短期借款 1843 33 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -1.10 0.29 -0.13 4.19 -0.70 长期借款 640 10 -211 -332 -334 每股净资产(最新摊薄) 2.95 4.27 6.52 8.38 9.30 普通股增加 0 102 8 0 0 估值比率 资本公积增加 11 799 0 0 0 P/E 62.9 30.6 7.5 9.2 17.4 其他筹资现金流 -243 -11 -445 -269 -212 P/B 6.2 4.3 2.8 2.2 2.0 现金净增加额 283 -122 -1728 3358 -1883 EV/EBITDA 28.9 20.3 7.3 7.1 11.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 pOqNsPzRtPtRrNtRqMrRtM7N8Q6MmOmMnPpPlOrQoOfQpNwP9PpOnPvPqNmRxNrNoQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问