多重因素短期影响业绩，创新管线持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月31日 证 券研究报告•2022年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 45.71元 贝达药业（300558） 医 药生物 目标价： ——元（6个月） 多重因素短期影响业绩，创新管线持续推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.17 流通A股(亿股) 4.15 52周内股价区间(元) 39.85-91.59 总市值(亿元) 190.42 总资产(亿元) 62.71 每股净资产(元) 10.98 相关研究 [Table_Report] 1. 贝达药业（300558）：激励费用短期影响利润，产品销量快速增长 (2022-08-25) 2. 贝达药业（300558）：业绩稳健增长，创新产品陆续上市 (2022-04-08) 3. 贝达药业（300558）：业绩稳健增长，研发逐渐发力 (2022-01-26) [Table_Summary]  业绩总结：公司2022年前三季度实现营业收入16.6亿元（-3.6%），实现归母净利润1亿元（-70.4%）。其中，第三季度实现营业收入4.1亿元（-28.1%），实现归母净利润0.1亿元（-93.9%）。  股票激励费用导致管理费用大幅增加，研发投入持续加大。2022年前三季度管理费用率25.8%(+13.9pp)，管理费用4.3亿元（+109.4%），包括限制性股票激励费用为17822万元，其中Q3限制性股票激励费用为5702万元，若剔除该影响因素后前三季度归母净利润为28102万元（-19%）。销售费用率为29.5%(-9.1pp)。研发费用率为29%(+7.8pp)，主要系新药研发投入增加。  埃克替尼销量维持增长趋势，恩莎替尼销量高速增长。凯美纳销量同比增长26.54%，贝美纳销量同比增长797.57%，贝安汀逐步打开市场。埃克替尼2021年新获批术后辅助治疗并纳入国家医保目录加速放量。恩莎替尼二线治疗局部晚期或转移性 NSCLC于2021年底纳入国家医保目录快速放量，一线适应症于2022年3月获批上市，一线、二线共同发力提高竞争力和可及性，术后辅助适应症临床已开始入组。  创新管线持续推进，贝福替尼二线临床数据显示其具有确切的疗效和良好的安全性。公司目前在研16个品种，包括2项BLA/NDA，2项III期，2项II期。从获批上市进度看，三代EGFR抑制剂贝福替尼有望2022年获批上市，伏罗尼布有望2023年获批上市。贝福替尼二线临床数据发布，ORR为67.6%，DCR为94.8%，中位PFS为16.6个月，中位DOR为18个月。贝福替尼同样能够有效控制颅内病灶，IRC评估的iORR为55.9%，iDCR为97.1%，颅内中位PFS尚未达到。安全性方面，绝大部分患者可耐受贝福替尼治疗，最常见的治疗相关不良事件是血小板减少、贫血、白细胞计数降低、头痛和皮疹等，大多数为1级或2级。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、4.9亿元、6.9亿元，对应PE分别为93、40、29倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，新产品恩沙替尼贡献增量，销售收入稳定增长。公司在研管线顺利推进，未来陆续有新药上市。维持“持有”评级。  风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2245.86 2372.84 3299.98 4266.91 增长率 20.08% 5.65% 39.07% 29.30% 归属母公司净利润（百万元） 383.07 214.08 494.96 690.51 增长率 -36.83% -44.11% 131.20% 39.51% 每股收益EPS（元） 0.92 0.51 1.19 1.66 净资产收益率ROE 8.10% 4.51% 9.52% 11.92% PE 52 93 40 29 PB 4.38 4.32 3.93 3.52 数据来源：Wind，西南证券 -49%-36%-23%-10%3%16%21/1021/1222/222/422/622/822/10贝达药业 沪深300 贝 达药业（300558）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2245.86 2372.84 3299.98 4266.91 净利润 379.56 214.08 494.96 690.51 营业成本 174.44 171.32 237.28 271.08 折旧与摊销 169.12 192.23 192.23 192.23 营业税金及附加 15.19 16.05 22.32 28.86 财务费用 1.21 40.00 40.00 40.00 销售费用 814.72 849.48 1194.59 1557.42 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 326.79 498.30 488.40 614.43 经营营运资本变动 286.22 -64.54 72.07 -9.50 财务费用 1.21 40.00 40.00 40.00 其他 -309.48 -7.17 -7.98 -9.21 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 526.63 374.59 791.27 904.02 投资收益 14.96 10.00 10.00 10.00 资本支出 -806.64 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 1.01 0.00 0.00 0.00 其他 -175.49 10.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -982.13 10.00 10.00 10.00 营业利润 395.60 238.22 535.40 741.05 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -5.67 -7.65 -8.29 -7.44 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 389.93 230.57 527.11 733.61 股权融资 141.54 0.00 0.00 0.00 所得税 10.37 16.48 32.15 43.11 支付股利 -128.08 -76.61 -42.82 -98.99 净利润 379.56 214.08 494.96 690.51 其他 -109.01 -119.53 -40.00 -40.00 少数股东损益 -3.51 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -95.56 -196.14 -82.82 -138.99 归属 母公 司 股东 净利润 383.07 214.08 494.96 690.51 现金流量净额 -553.96 188.45 718.46 775.03 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 791.99 980.44 1698.90 2473.93 成长能力 应收和预付款项 244.70 179.13 267.33 350.08 销售收入增长率 20.08% 5.65% 39.07% 29.30% 存货 293.32 288.08 397.00 454.84 营业利润增长率 -41.88% -39.78% 124.75% 38.41% 其他流动资产 323.93 330.88 381.62 434.55 净利润增长率 -36.85% -43.60% 131.20% 39.51% 长期股权投资 9.49 9.49 9.49 9.49 EBITDA 增长率 -35.63% -16.87% 63.17% 26.79% 投资性房地产 36.51 36.51 36.51 36.51 获利能力 固定资产和在建工程 1319.12 1273.98 1228.83 1183.69 毛利率 92.23% 92.78% 92.81% 93.65% 无形资产和开发支出 2848.05 2700.97 2553.88 2406.80 三费率 50.88% 58.49% 52.21% 51.84% 其他非流动资产 404.32 404.32 404.32 404.32 净利率 16.90% 9.02% 15.00% 16.18% 资产总计 6271.43 6203.79 6977.89 7754.20 ROE 8.10% 4.51% 9.52% 11.92% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.05% 3.45% 7.09% 8.90% 应付和预收款项 635.26 514.22 742.17 878.79 ROIC 12.79% 7.57% 16.54% 23.43% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 25.20% 19.83% 23.26% 22.81% 其他负债 950.38 940.95 1034.97 1083.14 营运能力 负债合计 1585.64 1455.18 1777.14 1961.93 总资产周转率 0.39 0.38 0.50 0.58 股本 415.39 416.58 416.58 416.58 固定资产周转率 3.23 3.61 5.39 7.53 资本公积 1931.84 1931.84 1931.84 1931.84 应收账款周转率 20.27 16.10 21.19 19.64 留存收益 2139.02 2276.49 2728.63 3320.15 存货周转率 0.72 0.59 0.69 0.63 归属母公司股东权益 4560.89 4623.72 5075.86 5667.37 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 101.20% — — — 少数股东权益 124.90 124.90 124.90 124.90 资本结构 股东权益合计 4685.79 4748.62 5200.76 5792.27 资产负债率 25.28% 23.46% 25.47% 25.30% 负债和股东权益合计 6271.43 6203.79 6977.89 7754.20 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.86 2.35 2.54 2.94 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E