东鹏饮料：收入环比提速，期待成本拐点

公司研究报 告食品饮料饮料乳品 东鹏饮料：收入环比提速，期待成本拐点 2022-10-31 公司点评报告 买入/维持东鹏饮料(605499) 目标价：188 昨收盘：153.65 走势比较 13% 太4% 21/11/1 22/1/1 22/3/1 22/5/1 22/7/1 22/9/1 平(5%) 洋(14%) 证(23%) 券(33%) 股东鹏饮料沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)400/76公总市值/流通(百万元)61,462/11,679司12个月最高/最低(元)195.61/115.50证相关研究报告： 券东鹏饮料（605499）《东鹏饮料：收研入环比提速，全国化持续推进》--究2022/10/13 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121050001 事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度营业收入66.4亿元 （+19.5%），归母净利润11.7亿元（+17.0%），扣非归母净利润10.6亿元（+10.2%）。2022Q3营业收入23.5亿元（+25.3%），归母净利润 4.1亿元（+28.3%），扣非归母净利润3.5亿元（+14.4%），收入业绩贴近业绩预告上限。 收入分析：疫情影响减退+高温催化，Q3环比提速。2022前三季度，公司实现营收66.4亿元，同比+19.5%（Q1：+17.3%；Q2: +15.9%，Q3：+25.3%）。分产品看，22Q3东鹏特饮营收22.7亿元(+29.4pct)，其他饮料营收0.8亿元（-37.4pct）。分地区看，受益疫轻缓解以及高温天气，22Q3广东地区收入恢复正增长，增速13.8%。省外市场保持快速增长，22Q3华东/华中/广西/西南/华北大区分别增速17.5%/45.8%/29.8%/58.3%/103.9%。公司整体Q3动销环比加速，主要系1）7,8月疫情影响逐渐减退，消费场景恢复。2）今年夏季极端高温天气加快动销。4）公司强化冰冻化陈列，全国做了80多万家，效果较好。期末公司合同负债/其他应付款分别为13.44/6.71亿元，环比增加0.75/0.51亿元，报表质量良好。 盈利分析：盈利能力略下降，销售费用率下降对冲成本压。 2022Q3，公司归母净利率17.5%（+0.4pct），扣非归母净利率14.9% （-1.4pct），主要系公司银行理财及政府补助收入增多使非经常损益同比净增4667万。22Q3公司毛利率为40.1%（-3.5pct），较上半年毛利率下降2.63pct，主要系Q3聚酯切片和白砂糖采购单价较今年上半年分别上涨8.56%和2.52%。22Q3销售费用率16.3%(-2.3pct)，管理费用率2.9%(-0.4pct)，主要系去年Q3投入上市宣传费以及公司加强费用管控带来费用率下行。 展望Q4，原材料价格下降有望提高盈利能力。收入端，今年夏季延续时间较长，持续到10月份依旧有部分南方地区持续35度以上的高温天气，有助于Q4公司软饮产品继续畅销一段时间，此外2023年春节时间较早，收入确认时间或提前至2022Q4。成本端，PET价格自6月以来持续下行，目前较前期高点下降15%左右，Q4有望延续下降趋势，缓解成本压力提振利润。此前公司发布公告，2022年10月 公司产品动销同比2021年10月有大幅度增长，动销超前三季度增 东鹏饮料：收入环比提速，期待成本拐点 2 公司点评报告P 速。2022年10月大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加剂的采购成本环比呈下降趋势，毛利率有所提升。费用率方面，受益于基数较高，预计同比下行。预计全年利润增速略低于收入。 长期展望：大单品持续放量，产品矩阵日益丰富。产品方面公司凭借500ml金瓶大单品省外市场开拓顺利，华东华中西南均取得较快增长招商，确定性较强。此外公司推出新品完善能量+产品体系，陆续推出东鹏零糖，大咖等新品，后续将推出运动饮料，产品体系不断丰富。渠道方面，公司以“冰冻化是最好的陈列”为思路，进行冰冻化 陈列投入，购买频次提高有望带动单点收入增长。伴随全国化战略的推进，公司继续精耕广东市场，同时积极开拓全国市场。公司渠道数字化布局领先，线上业务保持较快增长，全国化扩张势能强劲。此外，公司资源聚焦，品牌持续投入，销售团队战斗力强，有望持续提升市场份额。 盈利预测与估值：短期来看PET价格仍在高位，预计全年毛利率低于去年同期水平，费用率方面去年基数较高，预计抵消一部分成本压力。中长期看500ml金瓶持续放量，增长具备确定性。我们预计2022-2024年收入增速20.1%，24.1%，22.9%，归母净利润增速 18.8%，32.7%，25.7%。我们按照2023年40x给予公司一年目标价 188元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧的风险 东鹏饮料：收入环比提速，期待成本拐点 3 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6978 8379 10396 12776 （+/-%）40.72% 20.08% 24.08% 22.89% 净利润(百万元）1193 1417 1881 2364 （+/-%）46.90% 18.80% 32.70% 25.68% 摊薄每股收益(元)2.98 3.54 4.70 5.91 市盈率(PE)52 43 33 26 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。