互连类芯片持续增长

核心观点 互连类芯片持续增长 公司前三季度营收同比增长81%至28.8亿元，归母净利润同比增长95%至9.99亿元，扣非归母净利润同比增长112%至7.66亿元，股份支付费用为1.11亿元。三季度单季扣非归母净利润2.73亿元，同环比分别增长49%和4%。 互连类芯片持续增长：前三季度公司互连类芯片产品线营收为19.5亿元，同比增长75%，毛利率为59.04%；我们测算，三季度单季营收7.16亿元，同环比分别增长67%和8%，毛利率为57.24%。英特尔近日表示，支持DDR5的SapphireRapids服务器CPU已经完成产品发布资格认证（PRQ），客户需求强劲，预计将成为最快达到100万颗出货量的至强处理器。英特尔和AMD分别在21年4季度和22年8月发布支持DDR5的个人电脑CPU，带动公司DDR5内存缓存接口配套芯片需求。澜起在9月宣布率先推出DDR5CKD芯片工程样片，并已送样给主流内存厂商，CKD芯片有望在DDR5的中期成为个人电脑上的标配，公司计划在23年底之前实 现量产出货。 津逮服务器平台产品线有波动：前三季度营收同比增长95%至9.28亿元，毛利率为11.37%，我们测算，三季度单季营收2.4亿元，毛利率10.82%。搭载津逮CPU的服务器已广泛应用于金融、交通、政务、能源，数据中心等下游行业。 新产品研发进展顺利：1）公司推出全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC），并已获得内存龙头三星和SK海力士的应用。2）公司预计今年底之前完成第一代AI芯片工程样片的流片。3）澜起的MCRRCD/DB、PCIe5.0Retimer等芯片研发进展顺利。 盈利预测与投资建议 我们维持22-24年每股收益分别为1.10、1.64、2.54元的预测，维持可比公司23年 49倍PE估值水平，对应目标价为80.36元，维持买入评级。 风险提示 公司主要财务信息 单季净利润创新高 2022-08-10 DDR5量产拉动业绩增长，新产品储备丰 2022-05-01 富四季度业绩增长显著，DDR5、津逮CPU 2022-02-10 前景可期 服务器销量不及预期；科创板股价波动风险大；国外销量额占比较高；英特尔对技术架构规划改变。 公司研究|季报点评澜起科技688008.SH 买入（维持） 股价（2022年10月28日） 54.1元 目标价格 80.36元 52周最高价/最低价 86.23/41.8元 总股本/流通A股（万股） 113,366/113,366 A股市值（百万元） 61,331 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 10.22 3.16 -6.6 -6.72 相对表现 15.61 10.67 9.59 20.48 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 李庭旭litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn张释文zhangshiwen@orientsec.com.cn 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,824 2,562 4,683 6,772 9,741 同比增长(%) 5% 40% 83% 45% 44% 营业利润(百万元) 1,198 915 1,372 2,052 3,171 同比增长(%) 22% -24% 50% 50% 54% 归属母公司净利润(百万元) 1,104 829 1,245 1,862 2,875 同比增长(%) 18% -25% 50% 49% 54% 每股收益（元） 0.97 0.73 1.10 1.64 2.54 毛利率(%) 72.1% 48.1% 41.8% 42.4% 43.5% 净利率(%) 60.5% 32.4% 26.6% 27.5% 29.5% 净资产收益率(%) 14.3% 10.1% 13.5% 17.3% 22.7% 市盈率 56 74 49 33 21 市净率 8 7 6 5 4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：澜起产品线布局 数据来源：澜起科技、东方证券研究所 图2：澜起产品线状况 数据来源：澜起科技、东方证券研究所 图3：全生态各方合作紧密 数据来源：澜起科技、东方证券研究所 图4：澜起提供CXL扩展内存MXC芯片 数据来源：澜起科技、东方证券研究所 图5：CXL大幅提升单颗CPU的内存容量 数据来源：澜起科技、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,475 5,104 6,241 7,318 9,118 营业收入 1,824 2,562 4,683 6,772 9,741 应收票据及应收账款 87 172 315 456 656 营业成本 508 1,330 2,724 3,904 5,504 预付账款 1 26 48 69 99 营业税金及附加 2 10 5 7 10 存货 187 375 769 1,101 1,553 营业费用 79 77 91 104 120 其他 910 1,745 1,754 1,763 1,777 管理费用及研发费用 488 569 745 976 1,229 流动资产合计 6,660 7,423 9,126 10,708 13,202 财务费用 (56) (84) (84) (101) (123) 长期股权投资 73 68 68 68 68 资产、信用减值损失 13 1 0 0 0 固定资产 986 39 483 782 990 公允价值变动收益 161 (99) 0 0 0 在建工程 0 988 693 516 410 投资净收益 102 278 100 100 100 无形资产 10 125 93 62 31 其他 145 76 70 70 70 其他 691 316 314 313 313 营业利润 1,198 915 1,372 2,052 3,171 非流动资产合计 1,760 1,536 1,652 1,742 1,812 营业外收入 6 0 2 2 2 资产总计 8,419 8,959 10,778 12,449 15,014 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,205 915 1,374 2,054 3,173 应付票据及应付账款 86 207 423 607 855 所得税 101 86 129 193 298 其他 151 231 231 231 231 净利润 1,104 829 1,245 1,862 2,875 流动负债合计 236 437 654 837 1,086 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,104 829 1,245 1,862 2,875 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.97 0.73 1.10 1.64 2.54 其他 113 131 131 131 131 非流动负债合计 113 131 131 131 131 主要财务比率 负债合计 349 568 784 968 1,216 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 1,130 1,131 1,134 1,134 1,134 营业收入 5% 40% 83% 45% 44% 资本公积 4,902 4,813 5,168 5,168 5,168 营业利润 22% -24% 50% 50% 54% 留存收益 2,159 2,646 3,891 5,379 7,696 归属于母公司净利润 18% -25% 50% 49% 54% 其他 (120) (200) (200) (200) (200) 获利能力 股东权益合计 8,070 8,391 9,994 11,481 13,798 毛利率 72.1% 48.1% 41.8% 42.4% 43.5% 负债和股东权益总计 8,419 8,959 10,778 12,449 15,014 净利率 60.5% 32.4% 26.6% 27.5% 29.5% ROE 14.3% 10.1% 13.5% 17.3% 22.7% 现金流量表 ROIC 13.6% 9.1% 12.7% 16.4% 21.8% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,104 829 1,245 1,862 2,875 资产负债率 4.1% 6.3% 7.3% 7.8% 8.1% 折旧摊销 32 30 51 77 97 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (56) (84) (84) (101) (123) 流动比率 28.17 16.97 13.96 12.79 12.16 投资损失 (102) (278) (100) (100) (100) 速动比率 27.08 16.12 12.78 11.47 10.73 营运资金变动 34 (33) (350) (321) (446) 营运能力 其它 (11) 216 0 0 (0) 应收账款周转率 16.6 19.7 19.2 17.6 17.5 经营活动现金流 1,000 680 762 1,417 2,303 存货周转率 1.8 4.2 4.8 4.2 4.1 资本支出 (970) (174) (167) (167) (167) 总资产周转率 0.2 0.3 0.5 0.6 0.7 长期投资 (73) 5 0 0 0 每股指标（元） 其他 699 238 100 100 100 每股收益 0.97 0.73 1.10 1.64 2.54 投资活动现金流 (344) 69 (67) (67) (67) 每股经营现金流 0.89 0.60 0.67 1.25 2.03 债权融资 0 13 0 0 0 每股净资产 7.12 7.40 8.82 10.13 12.17 股权融资 202 (87) 357 0 0 估值比率 其他 (541) (536) 84 (273) (436) 市盈率 55.6 74.0 49.2 32.9 21.3 筹资活动现金流 (339) (609) 442 (273) (436) 市净率 7.6 7.3 6.1 5.3 4.4 汇率变动影响 (234) (61) -0 -0 -0 EV/EBITDA 46.1 62.9 40.5 26.7 17.2 现金净增加额 83 79 1,136 1,077 1,800 EV/EBIT 47.4 65.2 42.1 27.8 17.8 资料来源：东方证券研究所 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下：截止本报告发布之日，资产管理、私募业务合计持