互连芯片营收创单季新高，运力芯片持续增长

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-10-31 收盘价(元)68.41 流通股本(亿股)11.43 每股净资产(元)9.19 总股本(亿股)11.43 最近12月市场表现 澜起科技 上证指数 沪深300 半导体 47% 31% 15% 0% -16% -32% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 联系人朱陈星 zhucx@ctsec.com 相关报告 1.《市场恢复业绩回暖，新品出货表现亮眼》2024-04-11 2.《DDR5第二子代出货量显著提升，毛利率成亮点》2023-10-31 3.《业绩改善即迎拐点，回购股份彰显信心》2023-08-24 事件：公司发布2024三季报，2024前三季度公司实现营业收入25.71亿元，同比增加68.56%；利润端实现归母净利润9.78亿元，同比增加318.42%；实现扣非归母净利润8.74亿元，同比增加460.88%。公司单三季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增加51.60%；实现归母净利润3.85亿元，同比增加153.40%；实现扣非归母净利润3.30亿元，同比增加116.83%。利润创单季度新高。 行业需求逐步回暖，AI驱动新品上量：全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，DDR5下游渗透率提升且子代持续迭代，公司内存接口及模组配套芯片需求实现恢复性增长，同时DDR5第二子代内存接口芯片出货量已超过第一子代产品。受益于AI产业趋势催生的需求，公司三款高性能运力芯片新产品（PCIeRetimer、MRCD/MDB、CKD芯片）开始规模出货，为公司贡献新的业绩增长点。 互连类芯片创单季度新高：公司单三季度互连类芯片产品线销售收入为 8.49亿元，较上年同期增长46.02%，环比增长1.83%，创产品线单季度销售收入历史新高，毛利率为62.21%。其中：DDR5内存接口芯片单季度出货量超过DDR4内存接口芯片，另外新品PCIeRetimer芯片第三季度出货量超过60万颗。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入37.31/55.73/73.37亿元，归母净利润13.38/20.01/27.31亿元。对应PE分别为58.43/39.06/28.62倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新品研发迭代不及预期风险；行业需求不及预期风险。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 3672 2286 3731 5573 7337 收入增长率(%) 43.33 -37.76 63.21 49.38 31.66 归母净利润(百万元) 1299 451 1338 2001 2731 净利润增长率(%) 56.71 -65.30 196.65 49.61 36.47 EPS(元) 1.15 0.40 1.17 1.75 2.39 PE 54.43 146.90 58.43 39.06 28.62 ROE(%) 13.11 4.42 11.91 15.53 17.88 PB 7.16 6.57 6.96 6.06 5.12 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入3672.262285.743730.655572.797336.88成长性 减:营业成本1966.75939.221549.682283.462989.32营业收入增长率43.3%-37.8%63.2%49.4%31.7% 营业税费5.755.547.468.369.54营业利润增长率54.6%-66.6%204.6%48.0%35.8% 销售费用86.1589.9697.00128.17146.74净利润增长率56.7%-65.3%196.7%49.6%36.5% 管理费用202.41173.13201.46300.93381.52EBITDA增长率29.0%-57.2%284.0%46.1%34.5% 研发费用563.49681.81708.821047.681357.32EBIT增长率32.9%-66.8%379.3%49.5%36.3% 财务费用-81.28-180.26-57.39-65.00-77.85NOPLAT增长率34.8%-65.5%366.5%51.1%37.0% 资产减值损失-26.03-192.53-5.00-10.00-10.00投资资本增长率18.1%2.8%10.2%14.7%18.5% 加:公允价值变动收益90.75-87.3325.0035.0061.00净资产增长率18.3%2.8%10.2%14.7%18.5% 投资和汇兑收益374.6290.9882.07122.60161.41利润率 营业利润1414.52472.041437.922128.642889.77毛利率46.4%58.9%58.5%59.0%59.3% 加:营业外净收支-0.660.180.400.400.40营业利润率38.5%20.7%38.5%38.2%39.4% 利润总额1413.87472.221438.322129.042890.17净利润率35.4%19.7%35.9%35.9%37.2% 减:所得税114.4921.07100.68127.74158.96EBITDA/营业收入25.0%17.2%40.5%39.6%40.5% 净利润1299.38450.911337.642001.302731.21EBIT/营业收入23.6%12.6%37.0%37.0%38.3% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金5870.445743.576504.777789.459735.77固定资产周转天数2789685444 交易性金融资产1610.091703.271728.271763.271824.27流动营业资本周转天数196338203139116 应收账款322.38294.25342.13433.69469.10流动资产周转天数7871333838638580 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数2449312522 预付账款68.293.1315.5022.8329.89存货周转天数1022341037881 存货738.43482.39403.94587.58763.85总资产周转天数96316841088823730 其他流动资产23.2265.6271.6284.62101.62投资资本周转天数90115881037781693 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE13.1%4.4%11.9%15.5%17.9% 长期股权投资64.3570.7172.1276.0078.64ROA12.2%4.2%11.3%14.7%16.9% 投资性房地产542.87530.47795.71922.121117.95ROIC8.0%2.7%11.4%15.0%17.4% 固定资产520.50611.81805.36855.12923.53费用率 在建工程61.86226.80170.10127.5795.68销售费用率2.3%3.9%2.6%2.3%2.0% 无形资产131.08137.49143.93150.35156.78管理费用率5.5%7.6%5.4%5.4%5.2% 其他非流动资产24.296.200.000.000.00财务费用率-2.2%-7.9%-1.5%-1.2%-1.1% 资产总额10686.0510697.5411852.2613628.9116121.30三费/营业收入5.6%3.6%6.5%6.5%6.1% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付账款197.17131.12172.19202.97249.11资产负债率7.1%4.6%5.1%5.3%5.1% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比7.6%4.8%5.4%5.6%5.4% 其他流动负债0.000.000.000.000.00流动比率13.5121.2117.6116.8817.54 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率12.2119.8016.6515.7816.33 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数840.37388.5131314.7346805.1663773.70 负债总额758.79490.92606.42724.53828.47分红指标 少数股东权益15.0715.2115.2115.2115.21DPS(元)0.300.300.300.300.30 股本1134.071138.741142.541142.541142.54分红比率0.260.750.260.170.13 留存收益3622.113731.864688.806347.348735.79股息收益率0.5%0.5%0.4%0.4%0.4% 股东权益9927.2610206.6211245.8412904.3815292.83业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)1.150.401.171.752.39 净利润1299.38450.911337.642001.302731.21BVPS(元)8.748.959.8311.2813.37 加:折旧和摊销52.27105.38130.06143.98156.62PE(X)54.4146.958.439.128.6 资产减值准备26.74192.394.859.909.90PB(X)7.26.67.06.15.1 公允价值变动损失-90.7587.33-25.00-35.00-61.00P/FCF 财务费用-0.23-1.580.040.040.04P/S19.329.321.014.010.7 投资收益-374.62-90.98-82.07-122.60-161.41EV/EBITDA70.8155.547.431.923.1 少数股东损益-0.010.240.000.000.00CAGR(%) 营运资金的变动-198.152.26131.03-190.79-143.73PEG1.0—0.30.80.8 经营活动产生现金流量688.84731.251501.581806.132531.00ROIC/WACC 投资活动产生现金流量63.44-574.24-436.27-178.64-241.89REP 融资活动产生现金流量-270.09-372.11-266.17-342.81-342.81 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年10月31日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于