三季度业绩点评：受益于DDR4到DDR5世代转换，互连类芯片业务稳健成长

公司点评报告 2022年11月02日 澜起科技（688008.SH）：受益于DDR4到DDR5 世代转换，互连类芯片业务稳健成长 ——三季度业绩点评 事件点评 10月31日公司发布三季度业绩报告，Q3及前三季度实现营收分别为9.53、28.81亿元，同比增长分别为9.82%、80.88%；实现归母净利润分别为3.18、9.99亿元，同比增长分别为55.42%、94.94%；实现扣非归母净利润分别为2.73、7.66亿元，同比增长分别为49.23%、112.39%。营收及盈利能力环比略有下滑，互连类芯片持续稳健增长。单季度 营收环比有约7%下滑，主要系津逮®服务器平台部分项目受疫情影响交付延迟所致，其中互连类芯片营收仍保持超8%环比增长。归母净利润的降低则主要受股份支付费用及投资收益所累，剔除之后经营性收益环比提升。 随着DDR5内存产品渗透率攀升，公司互连类芯片成长空间巨大。服务器领域，DDR5内存接口芯片渗透率在2022年上半年持续提升，待支持DDR5的主流服务器CPU上量后将更快打开市场。桌面端，Intel及AMD分别推出了支持DDR5的AlderLake及锐龙7000系列处理器，将显著加速桌面端向新世代切换，带动相关配套芯片销售。公司是全球唯三（公司、瑞萨电子和Rambus）可以提供DDR5第一子代量产产品的公司，第二、第三子代产品已在研发中，相关内存模组配套芯片也已经提前布局，未来有望继续保持该领域优势。 高研发投入保持Fabless公司竞争优势，新产品研发有序推进即将放量。公司Q3研发投入达1.18亿元，占营收12.37%。公司已试产的第二子代RCD芯片适用于大数据、人工智能等数据密集型场景，预计从今年下半年开始将有成规模的需求。今年9月推出的第一代CKD芯片目前已送样，下游场景为台式机或笔记本电脑内存。另外，公司推出的全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC）已被三星电子和SK海力士采用来作为内存扩展控制器。诸多新品有序推进，预计2023年开始陆续放量，带动公司互连类芯片成长。 投资建议 目前全球服务器CPU市场发展放缓，公司营收及毛利率季度环比略有下滑，但考虑到2023年服务器与PC市场将迎来DDR4向DDR5的更新迭代周期，公司的内存接口芯片（RCD、DB等）有望迎来规模放量，且公司研发的新品（CKD芯片、MCRRCD/DB芯片、第一代MXC芯片等）也有望于2023年开始出货拉动成长。基于以上原因，我们调整了 原有盈利预测，预计2022-2024年期间公司营业收入为38.23亿元、61.65亿元、82.30亿元，归母净利润为12.36亿元、20.70亿元、27.42亿元，以当前股价（2022年11月1日收盘价57.35元）对应2022-2024年PE分别为52.61x/31.41x/23.71x，维持“推荐”评级。 风险提示 DDR5渗透率增速不及预期；中美矛盾激化导致EDA工具、IPCore 等CPU相关领域受阻的风险；新品研发进度不及预期。 评级推荐（维持）报告作者 作者姓名彭琦 资格证书S1710522060001 电子邮箱pengq887@easec.com.cn 股价走势 基础数据 总股本(百万股)1133.66 流通A股/B股(百万股)1133.66/0.00 资产负债率(%)5.96 每股净资产(元)7.35 市净率(倍)7.81 净资产收益率(加权)1.64 12个月内最高/最低价84.50/42.96 相关研究 《【电子】澜起科技（688008.SH）：内存接口芯片、津逮CPU双线并举放量_20220811》2022.08.12 公司研究 ·澜起科技 ·证券研究报告 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2562.02 3822.50 6164.55 8230.15 增长率（%） 40.49 49.20 61.27 33.51 归母净利润 829.14 1235.70 2069.86 2741.61 增长率（%） -24.88 49.03 67.51 32.45 EPS（元/股） 0.73 1.09 1.83 2.42 市盈率（P/E） 114.89 52.61 31.41 23.71 市净率（P/B） 11.31 7.12 5.81 4.66 资料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价为2022 年11月1日收盘价57.35元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2562.02 3822.50 6164.55 8230.15 %同比增速 40.49% 49.20% 61.27% 33.51% 营业成本 1330.20 2138.71 3224.71 4410.49 毛利 1231.82 1683.79 2939.83 3819.66 ％营业收入 48.08% 44.05% 47.69% 46.41% 税金及附加 9.71 14.53 23.43 31.27 ％营业收入 0.38% 0.38% 0.38% 0.38% 销售费用 76.58 84.09 104.80 98.76 ％营业收入 2.99% 2.20% 1.70% 1.20% 管理费用 198.75 133.79 228.09 271.59 ％营业收入 7.76% 3.50% 3.70% 3.30% 研发费用 369.85 420.47 616.45 781.86 ％营业收入 14.44% 11.00% 10.00% 9.50% 财务费用 -83.63 -65.12 -70.46 -101.17 ％营业收入 -3.26% -1.70% -1.14% -1.23% 资产减值损失 -0.09 0.00 0.00 0.00 信用减值损失 -0.44 0.00 0.00 0.00 其他收益 76.24 76.45 61.65 82.30 投资收益 278.11 191.12 184.94 205.75 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -99.37 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 915.01 1363.60 2284.11 3025.39 ％营业收入 35.71% 35.67% 37.05% 36.76% 营业外收支 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 915.01 1363.60 2284.11 3025.39 ％营业收入 35.71% 35.67% 37.05% 36.76% 所得税费用 85.87 127.91 214.25 283.78 净利润 829.14 1235.70 2069.86 2741.61 ％营业收入 32.36% 32.33% 33.58% 33.31% 归属于母公司净利润 829.14 1235.70 2069.86 2741.61 %同比增速 -24.88% 49.03% 67.51% 32.45% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股） 0.73 1.09 1.83 2.42 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 0.73 1.09 1.83 2.42 BVPS 7.42 8.05 9.88 12.29 PE 114.89 52.61 31.41 23.71 PEG — 1.07 0.47 0.73 PB 11.31 7.12 5.81 4.66 EV/EBITDA 125.95 51.04 26.74 19.19 ROE 10% 14% 18% 20% ROIC 7% 11% 16% 18% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5104 5489 7852 10083 交易性金融资产 1562 1562 1562 1562 应收账款及应收票据 172 274 446 515 存货 375 932 770 1680 预付账款 26 11 16 22 其他流动资产 183 183 197 196 流动资产合计 7423 8451 10843 14058 长期股权投资 68 68 68 68 投资性房地产 0 0 0 0 固定资产合计 39 286 393 403 无形资产 125 115 105 95 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 65 65 65 65 其他非流动资产 1240 943 736 591 资产总计 8959 9927 12209 15278 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 207 506 658 934 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 84 92 113 128 应交税费 84 46 74 99 其他流动负债 63 35 45 57 流动负债合计 437 679 891 1218 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 20 20 20 20 其他非流动负债 111 103 103 103 负债合计 568 801 1013 1341 归母公司所有者权益 8391 9126 11196 13937 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 8391 9126 11196 13937 负债及股东权益 8959 9927 12209 15278 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 680 704 2178 2027 投资 -55 0 0 0 资本性支出 -153 0 0 0 其他 277 191 185 206 投资活动现金流净额 69 191 185 206 债权融资 0 -8 0 0 股权融资 37 -161 0 0 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 筹资成本 -339 -340 -1 -1 其他 -307 0 0 0 筹资活动现金流净额 -609 -510 -1 -1 现金净流量 79 385 2362 2232 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年 7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 彭琦，近20年电子行业从业经验。曾担任intel和泰科电子等美资半导体和元器件公司市场和战略等相关工作。2010年起在券商从事电子和半导体行业证券研究工作，期间多次获得水晶球，IAMAC，金牛奖以及新财富相关奖项。后在大型PE和对冲基金有近4年买方经历。于2022年6月加入东亚前海担任电子行业首席分析师。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来