食饮农业2022三季报总结：食饮分化下强者恒强，农业受益猪价与政策

白酒2022前三季度：弱复苏强分化，强势品牌业绩喜人 分板块来看，高端酒凭借其品牌价值壁垒和较高的经营质量，在大环境波动中彰显品牌韧性，前三季度和单三季度的营收业绩保持均双位数增长，全年目标预期达成充足；次高端酒三季度充分享受消费回补红利，多家公司业绩展现弹性；苏皖白酒方面，江苏和安徽地区动销表现较为领先，受益于基地市场景气度在三季度延续；其他区域酒中也不乏亮点，如老白干酒三季度延续了高增长趋势，同时降本增效同步推进，扣非净利实现高增。综合来看： 前三季度收入增速：次高端>苏皖地产酒>整体白酒>高端酒>其他地产酒单三季度收入增速：次高端>苏皖地产酒>整体白酒>高端酒>其他地产酒前三季度利润增速：次高端>苏皖地产酒>整体白酒>高端酒>其他地产酒单三季度利润增速：次高端>其他地产酒>整体白酒>高端酒>苏皖地产酒啤酒2022前三季度：龙头带动稳健增长，高端化逻辑坚定 三季度迎来旺季，虽然包材成本下降尚未在报表端充分兑现、部分地区仍面临疫情压力，但啤酒行业仍实现了优于去年的表现。总体来说，前三季度啤酒龙头均实现收入和利润稳健增长；吨成本提升短暂压制毛利率，啤酒公司积极应对，进行提价传导成本压力，另外缩减费用投放对了冲成本增加，取得净利率的稳健增长。同时我们也看到，“高端化”这一行业逻辑持续演绎，各家企业继续推出高端新品，高端品也维持优于低端品的高表现。 大众品2022前三季度：成本上升利润承压，需求结构性繁荣 2022Q3大众品板块表现分化：1）肉制品板块：肉制品价格与猪价相关性强。猪价上升带动板块收入、利润回升，利润率有所下降。2）预加工食品板块：三季度B端需求修复、C端景气持续，板块收入、利润增速回升。 3）乳制品板块：三季度需求受疫情影响，收入和利润出现下滑，但行业长期景气不改。4）调味品板块：短期成本压力持续，盈利水平环比下行。5）软饮料板块：需求、成本均有所改善，能量饮料增长速度在行业中领先。6）休闲和保健品板块：细分子行业业绩涨跌互现，卤味、烘焙业绩低迷，包装零食表现较好。 农业2022前三季度：高猪价带动板块盈利，种业受益政策持续积极 1）生猪养殖板块：板块中10家公司除正邦外全部实现正盈利，生猪价格自进入三季度以来，价格上涨已超过20元/kg，高于行业养殖成本，行业扭亏为盈进入盈利期间。根据能繁产能变动推断未来供给，生猪价格有望维持高位，板块盈利区间可持续带动业绩高增。2）宠物食品板块：22Q3受益汇率波动与海内外宠物市场扩容，营收净利均有较高提升。我国宠物市场仍处发展初期，竞争格局分散，自主品牌建设优异的企业营收净利有望持续提升。3）种子板块：22Q3种子板块收入、利润环比上升。制种成本上升或使利润端承压，高粮价下种植积极性持续，22/23销售季种子有望迎来新一轮提价。短期俄乌冲突下，全球粮食供给不确定性增强，或催化板块机会。 风险提示：疫情反复，食品安全，竞争加剧，成本波动 1白酒2022Q3：弱复苏强分化，强势品牌业绩喜人 白酒行业2022三季报完成，我们选取18家主要白酒公司的三季报进行分析。 18家公司中15家在前三季度实现收入增长、14家在第三季度实现收入增长；14家在前三季度实现利润增长，12家公司在二季度实现利润增长；其中高端酒稳健性突显，收入利润在前三季度和单三季度均实现双位数增长，次高端酒消费回补，大部分苏皖地产酒景气度在三季度延续。 分价格带来看，高端酒凭借其品牌价值壁垒和较高的经营质量，在大环境波动中彰显品牌韧性，前三季度和单三季度的营收业绩保持均双位数增长，全年目标预期达成充足；次高端酒面对疫情扰动影响，二季度营收增速短暂放缓，但酒企主动作为，多措促进终端动销，三季度消费回补；区域白酒，江苏和安徽地区白酒表现较好，受益于基地市场景气度在三季度仍有延续；其他区域白酒中也不乏亮点，如老白干酒三季度延续了高增长趋势，同时降本增效同步推进，扣非净利实现高增。 综合来看： 前三季度收入增速：次高端>苏皖地产酒>整体白酒>高端酒>其他地产酒单三季度收入增速：次高端>苏皖地产酒>整体白酒>高端酒>其他地产酒前三季度利润增速：次高端>苏皖地产酒>整体白酒>高端酒>其他地产酒单三季度利润增速：次高端>其他地产酒>整体白酒>高端酒>苏皖地产酒 展望未来，我们认为近期由于资金和市场情绪等因素，板块跌幅较大，但三季度业绩集中披露后，白酒行业业绩稳定发挥，部分企业回款进度达80%+，全年业绩增速确定性强。标的选择上，短期首选业绩超预期标的，中长期把握经营韧性较强、具备相对优势的高端白酒以及景气度相对居前的苏皖地产酒。 1.1经营情况：高端显韧性，次高有弹性，苏皖仍景气 需求逐步恢复，三季度边际小幅改善。白酒板块整体前三季度实现营业收入2675.62亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润1000.01亿元，同比增长21.21%； 单Q3季度实现营业收入827.77亿元，同比增长16.17%；实现归母净利润299.04亿元，同比增长21.43%。虽然国内疫情仍处于多点散发的态势，但是随着一线城市疫情逐步防控得当，消费场景复苏，叠加双节旺季动销改善明显，对三季度业绩有明显的支撑作用，增速较二季度小幅改善。另外也可看到，板块净利润增速大于营收增速，产业结构升级的发展逻辑延续。 图表1：白酒板块单季度收入及增速情况 图表2：白酒板块单季度利润及增速情况 分板块看，高端酒稳健，环比波动最小，次高端酒弹性显现，营收利润增速第一，苏皖地产酒景气延续。2022Q1-Q3高端酒/次高端/苏皖地产酒/其他地产酒营收增速分别为15.76%/23.80%/20.38%/-9.98%； 归母净利润增速分别为19.28%/31.29%/23.73%/-16.61%。单Q3季度高端酒/次高端/苏皖地产酒/其他地产酒营收增速分别为15.12%/21.99%/18.74%/2.76%； 归母净利润增速分别为18.06%/41.10%/13.14%/21.50%。 图表3：分板块单季度收入及增速情况 图表4：分板块单季度利润及增速情况 高端酒：疫情扰动下韧性彰显，产品渠道稳扎稳打。高端酒前三季度整体营收增速15.76%，利润增速19.28%；单三季度高端酒整体收入增长15.12%，利润增长18.06%。疫情扰动下彰显高端白酒的经营韧性，保持营收/利润的双位数增长，其中泸州老窖增速最高，其次为贵州茅台。贵州茅台2022Q1-Q3营业收入同比增长16.52%，归母净利润同比增长19.14%；单Q3营业收入同比增长15.23%，归母净利润同比增长15.81%，主要是系①系列酒结构优化，茅台1935贡献主要增量，增长持续提速；②“i茅台”至三季度末实现酒类不含税收入84.62亿元，提供显著增量。 五粮液单Q3季度营业收入同比增长12.24%，归母净利润同比增长18.50%，业绩表现超预期，核心产品八代普五保持良好增长态势。老窖延续上半年高增趋势，2022Q1-Q3营业收入同比增长24.20%，归母净利润同比增长30.94%；单Q3营业收入同比增长22.28%，归母净利润同比增长31.05%，三季度增量主要依靠核心产品国窖1573量价齐升拉动。 次高端：三季度弹性显现，多家酒企业绩超预期。次高端白酒前三季度营业收入增长23.80%，利润增速31.29%；单三季度次高端收入同比增长21.99%，利润同比41.10%。面对疫情扰动影响，二季度营收增速短暂放缓，次高端酒企主动作为，多措促进终端动销，三季度充分享受消费回补红利，多家公司业绩增速超预期。其中，山西汾酒率先恢复，经过上半年控量梳理后三季度提速明显，单Q3营业收入同比增长32.54%,归母净利润同比增长56.96%。舍得酒业三季度增速亮眼，单Q3营业收入同比增长30.91%，归母净利润同比增长55.66%，主要系公司坚持市场导向策略，三季度以舍得为代表的中高档酒需求回升推动业绩快速增长。洋河股份作为次高端+苏皖龙头，增长势能延续，持续受益于产品的结构升级，叠加省外市场的开拓，前三季度营业收入同比增长20.69%，归母净利润同比增长25.78%；单Q3营业收入同比增长18.37%，归母净利润同比增长40.45%，达到预期上限，或已寻觅到较好的投资替代品解决了投资收益问题。 苏皖地产酒：受益于基地市场优势，景气延续。苏皖地产酒营业收入增长20.38%，利润增速23.73%；单三季度次高端收入同比增长18.74%，利润同比13.14%。 近期调研结果显示，苏皖地区疫情防控精细化，白酒消费场景基本不受限，动销水平全国领先，苏皖地产酒充分享受根据地市场优势，业绩基本符合预期。其中，今世缘在上半年业绩完成较佳的情况下，三季度更是通过百日会战、国庆加大费用投放等动作拉高增速，单Q3营业收入同比增长26.13%,归母净利润同比增长27.32%。 古井贡酒/迎驾贡酒受益于安徽市场次高端扩容动能，宴席桌数和用酒档次的升级态势持续，前三季度营业收入分别同比增长26.35%/22.38%,归母净利润同比增长33.20%/25.05%；古井整体业绩质量优于迎驾，对迎驾仍需关注后续产品档次升级以期毛利率提升。口子窖和金种子酒虽然省内影响力有所下滑，短期业绩承压，但公司积极推动产品和渠道改革，尤其是华润入驻管理层后助推金种子强基增效，工作部署节奏导致营收释放相应延后，在四季度将会有所表现，且长期更好更快发展的趋势不会改变。 其他地产酒：业绩分化延续，区域强势品牌保持高增。受益于高端产品的终端促销，老白干酒延续营业业绩双位数增长，2022Q1-Q3营业收入同比增长24.78%，归母净利润同比增长113.83%；单Q3营业收入同比增长分别为27.93%，归母净利润同比增长36.56%.其余部分地产酒增长略显疲态。 图表5：各白酒企业2022前三季度收入及增速 图表6：各白酒企业2022前三季度归母净利润及增速 1.2盈利能力：费用收缩，结构升级和渠道优化提升利润率 疫情扰动促销力度收缩，销售费用率普遍下降。白酒板块前三季度销售费用为265.32亿元，同比增长15.41%；销售费用率为9.92%，同比小幅改善0.04%。前三季度白酒企业的费用绝对值仍维持增长态势，但是受疫情扰动，各项促销力度、广告宣传推广费支出较为克制，部分企业在广告宣传费上出现绝对值的下降，叠加前三季度普遍取得收入端增长，白酒企业前三季度的销售费用率呈现下降趋势。 费效比提升证实高端酒强势地位。分板块来看，高端酒前三季度销售费用率同比改善0.26pct。其中五粮液为提高费效主动降低促销费用投入，单Q3季度下滑2.77pct；泸州老窖前三季度销售费用率下滑2.24pct。次高端酒前三季度销售费用率同比改善0.84pct。其中，山西汾酒前三季度销售费用率同比改善2.34%，但单Q3提高1.66pct，主要系三季度加大青花系列渠道投入；酒鬼酒和舍得酒业单Q3季度同比分别改善2.49pct、2.78pct。苏皖地产酒前三季度销售费用率同比增长0.49%。 其中金种子销售费用率同比增长2.03pct，主要系7-8月公司开展“大练兵”，为渠道去库存和提升终端覆盖提高费用投放；今世缘为锁定收入增长水平，双节期间合理追加促销费用，销售费用率同比增长1.78pct。其他地产酒前三季度销售费用率同比增长2.99%，其中老白干降本增效措施带动销售费用率同比改善1.58pct。 精细化管控，管理费用率普遍小幅下滑。通过扩大集约化规模优势和精益管理优势，部分酒企管理费用率下滑幅度明显。其中古井贡酒持续推动数字化与业务的融合，打通渠道覆盖全产业链，管理数字化带动公司管理费用率显著改善，前三季度销售费用率同比改善1.65pct，单Q3季度销售费用率同比改善4.44pct。 图表7：各白酒企业2022前三季度销售费用率及其变动 图表8：各白酒企业2022前三季度管理费用率及其变动 高端酒和区域龙头受益于结构升级和渠道优化，盈利能力继续提升。盈利能力来看，高端酒中，贵州茅台前三季度直销渠道占比增加、非标投放量提