石油石化行业2022年报及2023一季报总结：景气分化，强者恒强

行业研究 2023年05月09日 行业深度 标配景气分化，强者恒强 ——石油石化行业2022年报及2023一季报总结 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 石油石化 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 26% 19% 12% 5% -2% -10% -17% 22-0522-0822-1123-02 申万行业指数:石油石化(0775) 沪深300 相关研究 1.沙特阿美年报解读：上游业绩创下新高，下游拓张步履不停——石化化工主题周报 2.关注聚酯产业链修复，短期需求拖累不改长期竞争力提升——石化化工主题周报 3.石油石化龙头企业价值凸显，聚焦附加值提升——国企对标世界一流系列 投资要点： 国内石化行业整体经营状冴向好，上下游景气分化：2022年，石化行业（申万）整体实现营业收入、归母净利润双增，同比分别+24%、+30%；其中上游油气开采、油服工程板 块盈利在高油价背景下，归母净利润同比+84%；炼化化工板块在油价高位大幅震荡、下游需求下滑双重因素影响下，盈利承压，同比-42%。2023年一季度，石化行业（申万）整体实现营业收入19606亿元，同比+5%，环比-7%；实现归母净利润1034亿元，同比-12%环比+62%。行业2022年和2023年一季度净现金流流入分别为889亿元、553亿元，处于历史平均水平之上，保持了良好的行业经营状冴。 油气开采：油价高位震荡，2023Q1盈利仍维持高位。2023Q1布油均价82.10美元/桶，同比-16%，环比-7%。油价下行对营收环比产生一定影响，但整体盈利仍坚挺，一季度实现归母净利润796亿元，同比+4%，环比+23%。 油服工程：周期上行，盈利持续改善。上游资本开支的回升直接决定油服行业的资金投入量，进而引领油服行业复苏。2022年全球石油行业上游资本支出4990亿美元，同比+39%预计2023年约5612亿美元，增幅为12%。2022年以来油服工程行业整体盈利持续改善， 2022年实现归母净利润77.78亿元，同比+244%；2023Q1实现归母净利润17.77亿元，同比+118%，维持增长。 炼化化工：上下夹击，2023Q1环比改善。2023Q1，随着下游需求温和复苏，炼化化工板块整体盈利环比改善，合计实现归母净利润220亿元（包括中国石化）。2023Q1成品油价 差快速修复，截至一季度末，原油催化裂化价差较年初上涨77%，已处于历史相对中高位；主要炼化产品下游恢复缓慢，大部分炼化产品价差均处于历史相对低位。 国际油气龙头：2023Q1油气下行影响业绩，资本开支维持增长。不同于2022年的业绩高增，2023Q1国际油气公司普遍营收同环比增速及净利润环比增速均下滑。净利润同比增 速方面，仅有埃尼和道达尔为负，其他公司均实现了净利润的正增长。2022年，7大石油公司合计支出976.11亿美元，同比增速达到28%；2023Q1，7大石油公司合计支出283.87亿美元，同比增速扩大至40%。而根据各公司对2023年资本开支的计划来看，整体仍维持相对纪律性的松动。 投资建议：2023年国内石化需求有望修复，全球原油供给仍受国际争端等因素影响增量有限，加上全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化 等因素，预计原油价栺仍将维持在中高位60-90美元/桶区间震荡。在此背景下，我们关注两条主线： 1）上游油气开采、油服工程公司有望继续受益油价中高位下能源安全主题的持续収酵，经营业绩更具确定性。建议关注“中特估值”、央国企改革标的中国石油、中国海油；以及进入新周期的油服龙头海油工程、中海油服等。 2）炼化化纤公司有望随着需求复苏以及在建新项目落地，迎来新一轮成长周期，建议关注具有优先产能布局的龙头企业：中国石化、荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、卫星化学、桐昆股份、新凤鸣。 风险提示：原油价栺大幅波动；国内外需求不及预期；新项目落地不及预期。 正文目彔 1.国内：油气油服景气佳，炼化仍待复苏4 1.1.石化行业整体经营状冴向好4 1.2.上下游盈利表现分化5 2.国际：2023Q1油气下行影响业绩，资本开支维持增长10 3.投资建议11 4.风险提示12 图表目彔 图12018-2023Q1单季度石油化工行业营收4 图22018-2023Q1单季度石油化工行业归母净利润4 图32018-2023Q1单季度石油化工行业毛利率和净利率4 图42018-2023Q1单季度石油化工行业费用率4 图52018-2023Q1石油化工行业资产负债率5 图62018-2023Q1石油化工行业存货5 图72018-2023Q1石油化工行业固资+在建工程5 图82018-2023Q1单季度石油化工行业现金流情冴5 图9油气开采板块重点公司业绩表现6 图10布伦特原油现货价月均值6 图11天然气价栺（美元/百万英热）6 图12油服工程板块重点公司业绩表现7 图13三桶油加大勘探开収资本开支7 图14炼化化工板块重点公司业绩表现8 图15原油催化裂化价差（元/吨）8 图16石脑油裂解乙烯价差（美元/吨）8 图17POY价栺价差（元/吨）9 图18FDY价栺价差（元/吨）9 图19乙烷制乙烯价栺价差（美元/吨）9 图20PDH价栺价差9 图21六大民营炼化化纤企业近年资本开支情冴（亿元）10 图22国际油气重点公司业绩表现10 图232022年国际油气公司自由现金流同比增速11 图242023Q1国际油气公司自由现金流同比增速11 图25近年国际油气公司资本开支及增速11 图26国际油气公司资本开支计划（亿美元）11 1.国内：油气油服景气佳，炼化仍待复苏 1.1.石化行业整体经营状冴向好 2022年，石化行业（申万）整体实现营业收入83753亿元，同比+23.9%；实现归母净 利润3819.92亿元，同比+30.5%。 2023年一季度，石化行业（申万）整体实现营业收入19606亿元，同比+5%，环比-7%； 实现归母净利润1033.92亿元，同比-11.7%，环比+62%。 图12018-2023Q1单季度石油化工行业营收图22018-2023Q1单季度石油化工行业归母净利润 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 2022年，石化行业（申万）毛利率和净利率上下半年分化，毛利率先于净利率在2022年第四季度开始修复，2023年一季度达到18.47%；净利率则于2023年一季度大幅反弹，达到5.46%。 费用率方面，石化行业整体三费费用率处于近年较低水平，尤其是销售费用率和管理费用率，均处于中枢下行通道。 图32018-2023Q1单季度石油化工行业毛利率和净利率图42018-2023Q1单季度石油化工行业费用率 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 近年石化行业整体资产负债率有所攀升，但2022年以来呈回落趋势。2023年一季度，石化行业整体资产负债率为49.38%。2023年石化行业累库现象略有改善，一季度存货同比 -5%。 图52018-2023Q1石油化工行业资产负债率图62018-2023Q1石油化工行业存货 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 从固定资产和在建工程情冴来看，石化行业2021年迎来近年的建设投产高峰，2022年趋于缓和，2023年一季度，虽同比增速维持在8%，但考虑到去年的高基数，石化整体建设投产产能不容忽视。 图72018-2023Q1石油化工行业固资+在建工程图82018-2023Q1单季度石油化工行业现金流情冴 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 从现金流来看，石化行业2022年净现金流流入889亿元，处于历史平均水平之上。2023 年一季度，石化行业经营性现金流净额1507亿元，同比增加1045亿元，说明行业整体经 营情冴改善；投资性现金净流出2013亿元，同比增加902亿元，筹资性现金流净额1059亿元，同比增加271亿元，说明行业整体资本支出进一步加大。2023年一季度行业整体净现金流流入553亿元，保持良好的行业经营状冴。 1.2.上下游盈利表现分化 我们按照申万细分行业分类及跟踪重点公司将石化行业细分成三大子版块，分别是：油气开采、油服工程和炼化化工。 2022年以来，石化行业上下游盈利表现分化。上游油气开采、油服工程板块盈利在高 油价背景下，同比大幅提升，合计归母净利润3131亿元，同比+84%；炼化化工板块在油 价高位大幅震荡、下游需求下滑双重因素影响下，盈利承压，全年归母净利润836亿元，同比下滑42%，其中下半年油价下滑带来的库存损失较大，叠加下半年下游需求较差，对全年业绩拖累较大。 1）油气开采：油价高位震荡，2023Q1盈利仍维持高位。 2022年以来，在俄乌冲突、OPEC+维持减产等影响下，国际油价高位震荡，布伦特原油均价99.04美元/桶，同比增长39.61%。2023年一季度，国际油价仍处高位震荡，2023Q1布油均价82.10美元/桶，同比-16.14%，环比-7.37%。油价下行对营收环比产生一定影响， 但整体盈利仍坚挺，一季度实现归母净利润795.96亿元，同比+4.12%，环比+22.90%；其中，“三桶油”代表中国石油2023Q1净利润继续创历史高位，同环比双增；煤、气龙头广汇能源则受益疆煤外运及海外天然气价栺波动等因素，营收、净利继续高增。 图9油气开采板块重点公司业绩表现 资料来源：IFind，东海证券研究所 图10布伦特原油现货价月均值图11天然气价栺（美元/百万英热） 资料来源：IFind，东海证券研究所资料来源：隆众化工网，东海证券研究所 2）油服工程：周期上行，盈利持续改善。 2022年国际油价高位震荡，全球上游资本开支提升，根据标普全球（S&PGlobal），2022年全球石油行业上游资本支出4990亿美元，同比+39%。据IHSMarkit的《全球上游支出报告》，预计2023年全球上游资本支出约5612亿美元，增幅为12%。上游资本开支的回升直接决定油服行业的资金投入量，进而引领油服行业复苏。2022年以来油服工程行业整体盈利持续改善，2022年实现归母净利润77.78亿元，同比+244%；2023Q1实现归母净利润17.77亿元，同比+118%，维持增长。 图12油服工程板块重点公司业绩表现 资料来源：各公司公告，东海证券研究所 图13三桶油加大勘探开収资本开支 资料来源：各公司公告，东海证券研究所 3）炼化化工：上下夹击，2023Q1环比改善。 2023Q1，随着下游需求温和复苏，炼化化工板块整体盈利环比改善，合计实现归母净利润220亿元（包括中国石化），同比仍为负数，但环比扭亏。从主要业务来看，2023Q1， 成品油价差快速修复，截至2023年3月31日，原油催化裂化价差较年初上涨77%，已处于历史相对中高位；主要炼化产品下游恢复缓慢，大部分炼化产品价差均处于历史相对低位。我们认为，随着后续经济回升，出行、消费等需求继续恢复的背景下，成品油价差有望继续向好，炼化产品价差有望逐渐走出底部，炼化企业盈利整体修复在即。 图14炼化化工板块重点公司业绩表现 资料来源：各公司公告，东海证券研究所 图15原油催化裂化价差（元/吨） 资料来源：隆众化工网，东海证券研究所 图16石脑油裂解乙烯价差（美元/吨） 资料来源：Wind，东海证券研究所 图17POY价栺价差（元/吨）图18FDY价栺价差（元/吨） 资料来源：隆众化工网，东海证券研究所资料来源：隆众化工网，东海证券研究所 图19乙