三季报点评：加码新产能投入，静待汽车电子发力

春秋电子（603890） 证加码新产能投入，静待汽车电子发力 券 研——春秋电子（603890）三季报点评 究事件描述 买入（维持） 报10月27日，公司发布2022年三季度报告。2022前三季度公司实现 告营收30.45亿，同比增长4.11%，实现归母净利1.98亿，同比减少 行业:电子 13.91%。期间费用率8.24%，较去年同期上升0.02pct，其中销售/管 日期: 2022年11月01日 理/研发费用率分别为+0.94/+3.48/+4.36%，较去年同期分别上升 0.54/0.45/0.64pct，财务费用率为-0.53%,较去年同期下降1.61pct。 分析师:陈宇哲 Tel:021-53686143 E-mail:chenyuzhe@shzq.comSAC编号:S0870521100002 联系人:马永正 Tel:021-53686147 E-mail:mayongzheng@shzq.comSAC编号:S0870121100023 联系人:潘恒 Tel:02153686248 E-mail:panheng@shzq.comSAC编号:S0870122070021 基本数据最新收盘价（元） 10.34 12mthA股价格区间（元） 7.46-15.25 总股本（百万股） 439.04 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 45.40 公司点评 最近一年股票与沪深300比较 春秋电子沪深300 % 11/2101/2203/2206/2208/2210/22 36% 27% 19% 10% 1 -7% -16% -25% -34% 相关报告： 《镁合金结构件龙头，汽车电子打开新空间》 核心观点 产能稳步释放，市场竞争力继续提升。公司单三季度营业收入为11.58亿，同比上升33.72%，环比上升20.12%；归母净利润为0.76亿，同比上升31.03%，毛利率18.74%，较去年同期上升2.19pct。伴随业务板块积极推进，公司“一体两翼”战略格局逐步形成。 加强笔记本结构件领域领先优势，并稳步推动电子通讯板块发展。结构件行业是典型的的模具应用行业，模具质量的高低决定产品质量的高低。公司依托模具制备经验，其模具开发精度可达0.008-0.015mm。通讯业务方面，公司通过增资和收购东莞英脉通信技术有限公司的股权，东莞英脉目前的主要客户为诺基亚、中兴通讯等国内外知名企业。 积极打造技术优势，与多家新能源汽车品牌商或其供应商建立合作关系。公司拟公开发行可转债不超过人民币5.7亿元，用于汽车电子镁铝结构件项目，目前已经突破“半固态射出成型”技术，技术壁垒较高。公司在新能源汽车多个场景努力发挥镁合金优点，未来希望新能源汽车的单车价值达到3000元以上。公司合作客户下游产品涵盖比亚迪、蔚来、吉利、宝马等企业。目前汽车电子板块已进入量产阶段，未来订单有望稳步提升。 投资建议 维持“买入”评级。由于下游消费电子市场需求表现疲软不及预期，故我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为2.95/4.22/5.21亿元，同比-3.7%/+43.2%/+23.5%，对应EPS为0.67/0.96/1.19元，对应PE 估值分别为15.01/10.48/8.49倍。公司积极突破下游优质新能源汽车厂商，业绩有望持续提振。 风险提示 产能建设不及预期、行业竞争加剧、新兴业务发展不及预期 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3990 4269 5538 6534 年增长率 11.4% 7.0% 29.7% 18.0% 归母净利润 306 295 422 521 年增长率 24.2% -3.7% 43.2% 23.5% 每股收益（元） 0.70 0.67 0.96 1.19 市盈率（X） 14.46 15.01 10.48 8.49 市净率（X） 1.70 1.59 1.38 1.19 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年10月31日收盘价） ——2022年06月19日 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 680 979 428 1096 营业收入 3990 4269 5538 6534 应收票据及应收账款 1452 1488 2215 2187 营业成本 3360 3637 4686 5507 存货 768 801 1212 1169 营业税金及附加 14 16 21 25 其他流动资产 124 126 153 169 销售费用 21 28 32 39 流动资产合计 3023 3394 4010 4620 管理费用 112 127 160 190 长期股权投资 48 48 48 48 研发费用 140 158 200 237 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 50 0 0 0 固定资产 1350 1534 1697 1848 资产减值损失 -13 0 0 0 在建工程 344 364 394 434 投资收益 18 13 19 23 无形资产 71 80 90 100 公允价值变动损益 5 0 0 0 其他非流动资产 288 288 288 288 营业利润 318 329 476 582 非流动资产合计 2101 2315 2517 2719 营业外收支净额 36 11 11 19 资产总计 5124 5708 6527 7339 利润总额 353 339 487 601 短期借款 687 687 687 687 所得税 53 47 69 85 应付票据及应付账款 1180 1571 1936 2200 净利润 301 292 418 516 合同负债 9 6 9 11 少数股东损益 -6 -3 -4 -6 其他流动负债 175 191 223 253 归属母公司股东净利润 306 295 422 521 流动负债合计 2051 2455 2856 3152 主要指标 长期借款 70 70 70 70 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 158 158 158 158 盈利能力指标 其他非流动负债 145 145 145 145 毛利率 15.8% 14.8% 15.4% 15.7% 非流动负债合计 373 373 373 373 净利率 7.7% 6.9% 7.6% 8.0% 负债合计 2423 2827 3228 3525 净资产收益率 11.8% 10.6% 13.2% 14.0% 股本 439 432 432 432 资产回报率 6.0% 5.2% 6.5% 7.1% 资本公积 1225 1163 1163 1163 投资回报率 8.0% 7.0% 9.2% 10.0% 留存收益 927 1178 1600 2122 成长能力指标 归属母公司股东权益 2601 2784 3206 3727 营业收入增长率 11.4% 7.0% 29.7% 18.0% 少数股东权益 100 97 93 87 EBIT增长率 -10.0% -8.6% 45.2% 22.2% 股东权益合计 2701 2881 3299 3814 归母净利润增长率 24.2% -3.7% 43.2% 23.5% 负债和股东权益合计 5124 5708 6527 7339 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.70 0.67 0.96 1.19 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 5.92 6.34 7.30 8.49 经营活动现金流量 417 778 -170 1066 每股经营现金流 0.95 1.77 -0.39 2.43 净利润 301 292 418 516 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 158 177 208 240 营运能力指标 营运资金变动 -77 333 -766 353 总资产周转率 0.78 0.75 0.85 0.89 其他 35 -24 -30 -42 应收账款周转率 2.91 2.87 2.50 2.99 投资活动现金流量 -794 -366 -380 -399 存货周转率 4.38 4.54 3.87 4.71 资本支出 -814 -379 -399 -421 偿债能力指标 投资变动 3 0 0 0 资产负债率 47.3% 49.5% 49.5% 48.0% 其他 17 13 19 23 流动比率 1.47 1.38 1.40 1.47 筹资活动现金流量 570 -112 0 0 速动比率 1.09 1.05 0.97 1.09 债权融资 80 0 0 0 估值指标 股权融资 579 -69 0 0 P/E 14.46 15.01 10.48 8.49 其他 -90 -44 0 0 P/B 1.70 1.59 1.38 1.19 现金净流量 179 299 -551 668 EV/EBITDA 12.14 8.99 7.47 5.38 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌