23三季报点评：客运量价齐升，酒店持续发力，积极筹备静待冰雪季

证券研究报告公司研究 公司点评报告长白山(603099)投资评级增持上次评级增持刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com王越社服&美护分析师执业编号：S1500522110003联系电话：18701877193邮箱：wangyue1@cindasc.com 相关研究 《长白山（603099.SH）：交通改善解决痛点，避暑+冰雪打造一年两旺季》，2023/8/3信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长白山23三季报点评：客运量价齐升，酒店持续发力，积极筹备静待冰雪季 2023年10月20日 事件：公司发布2023年三季报。1）23Q1-3公司实现营收4.97亿元/+209% （同比，下同），归母净利润1.52亿元/+693%，扣非归母净利润1.50亿元； 2）23Q3公司实现营收3.30亿元/+148%，归母净利润1.39亿元/+202% （历史最佳），扣非归母净利润1.39亿元。3）23Q1-3公司经营性现金流 2.58亿元/+1087%。4）23Q3较19Q3营收增长29%，归母净利增长32%，毛利率63.27%，增长3.92pct，净利率42.27%，增长1.09pct。 点评： 交通改善显著提升客流，量增价升贡献显著。暑期长白山机场二期投入使用， 21年底高铁通车也在今年释放客流增量，带动公司三季度客流较19同期 +6%，增速较上半年下滑主要受19暑期高基数以及8月天气因素影响，但 步入9月长白山热度不减，接待游客37.5万，较19同期实现25%的高增长。此外公司去年将北山门功能下移，带动客运单价提升，同时旅行社子公司大力发展包车业务，由于客运业务经营杠杆较高，此部分增量收入转化为利润能力较强。 酒店业务表现亮眼，成为公司业绩重要支撑。公司依托温泉资源布局酒店业务，定位高端、爬坡迅速，已成为第二大业务板块，酒店业务扭亏为盈是公司下半年业绩增长的关键一环。 积极打造冰雪、温泉主力产品，冬季旅游有望升温。冰雪方面，公司利用景区粉雪资源打造大型雪墙，在西坡和南坡打造68公里雪地越野摩托穿越项目，在北坡打造野雪场所；温泉方面。公司整合北山门温泉度假资源，打造 长白山聚龙火山温泉部落，联动3家温泉+5家酒店+2家景区。此外，公司积极利用新媒体营销，举办洲际滑雪赛事提升景区知名度和影响力，公司冰雪潜能有望在今年冬季充分释放。 盈利预测与投资评级：长白山作为质地优秀的传统景区，年初至今维持高景气度，步入暑期传统旺季热度持续攀升。展望未来，高铁开通+机场扩建有望打破长期制约长白山旅游发展的瓶颈，公司自身大力拓展冰雪项目，抢抓 冰雪旅游机遇，打造一年两旺季，我们看好公司中长期的成长性。我们预计 2023-2025年，公司实现归母净利润1.62亿元、1.93亿元、2.29亿元， 2023年10月19日收盘价对应PE分别为22倍、18倍、15倍，维持对公司的“增持”评级。 风险因素：项目建设不及预期，极端气候风险，非公开发行事项推进不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A193 2022A195 2023E644 2024E729 2025E821 增长率YoY% 30.4% 1.1% 230.7% 13.2% 12.7% 归属母公司净利润 -52 -57 162 193 229 (百万元)增长率YoY% 7.5% -11.2% 381.6% 19.4% 18.7% 毛利率% -8.3% -9.8% 45.3% 46.7% 48.1% 净资产收益率ROE% -5.3% -6.3% 15.2% 15.3% 15.4% EPS(摊薄)(元) -0.19 -0.22 0.61 0.72 0.86 市盈率P/E(倍) — — 21.55 18.06 15.21 市净率P/B(倍) 3.61 3.84 3.27 2.77 2.34 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月19日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2021A2022A2023E2024E2025E 207159383591836 会计年度 营业总收入 2021A2022A 193 195 2023E2024E2025E 644729821 货币资金 应收票据 118 67 238 446 690 0 0 0 0 0 营业成本 营业税金及附加 209 214 352 389 426 4 4 6 8 10 应收账款6555716966销售费用108171920 预付账款612353130管理费用4142525661 存货1111161514研发费用00000 其他814243035财务费用44433 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 计 非流动资产900911867857849减值损失合 -20000 营业利润 -64 -73 214 256 304 固定资产（合计） 613606594582569其他123223 无形资产179179177176176 其他10812695100105 资产总计1,1071,0701,2501,4481,685 短期借款 0 0 0 0 0 流动负债6286106111119 营业外收支0-1111 利润总额 -64 -74 215 257 305 净利润 -52 -57 162 193 229 所得税-13-17546476 归属母公司-52 -57 162 193 229 益 应付票据00000少数股东损 00000 应付账款921243035 非流动负债 79 78 78 78 78 长期借款 75 75 75 75 75 其他5466818183 其他 4 3 3 3 3 少数股东权 益 0 0 0 0 0 负债合计141164184189196 EBITDA0-14259301350 EPS(当 年)(元) -0.19 -0.22 0.61 0.72 0.86 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 -6 4 206 242 280 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 负债和股东 权益 1,107 1,070 1,250 1,448 1,685 净利润 折旧摊销 -52 60 -57 55 162 40 193 41 229 42 归属母公司9669061,0661,2591,488 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 5 4 4 4 4 0 0 0 0 0 营运资金变 会计年度 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 193 195 644 729 821 动 其它 -8 17 -36 4 5 -11 -15 37 1 1 同比（%）30.4%1.1%230.7%13.2%12.7%投资活动现 归属母公司 净利润 -52 -57 162 193 229 资本支出 -17 -48 -26 -28 -29 金流 4-48-31-31-33 同比（%）7.5%-11.2%381.6%19.4%18.7%长期投资200-1-2-3 毛利率（%）-8.3%-9.8%45.3%46.7%48.1% 其他 1 0 -4 -1 -1 ROE%-5.3%-6.3%15.2%15.3%15.4% 筹资活动现 金流-43-6-5-4-4 EPS(摊 薄)(元) -0.19 -0.22 0.61 0.72 0.86 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 3.61 3.84 3.27 2.77 2.34 EV/EBITDA -37190.12 -205.19 12.88 10.38 8.25 P/E——21.5518.0615.21借款759000 支付利息或 股息 -5 -4 -4 -4 -4 现金流净增 加额-45-50171208244 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报