公司信息更新报告：收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段

老百姓（603883.SH） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段 ——公司信息更新报告 蔡明子（分析师）龙永茂（联系人） 日期2022/9/1 caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 longyongmao@kysec.cn 证书编号：S0790121070011 当前股价(元) 34.46 收入、利润增速逐季提升，扩张步入“万店”阶段，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 53.50/27.94 8月29日，公司发布2022半年报：2022H1实现营收89.91亿（+20.51%）；归 总市值(亿元) 200.68 母净利润4.57亿（+12.48%）；扣非净利润4.2亿（+15.59%）；经营现金流净额 流通市值(亿元) 200.68 10.15亿（-4.59%）；EPS1.01元/股（+0.04元/股）。公司业绩符合我们的预期。 总股本(亿股) 5.82 2022H1公司经营规模持续扩展，收入、利润增速逐季提升，经营持续向好。老 流通股本(亿股) 5.82 百姓门店扩张进展顺利，精细化管理能力强，成长空间大，我们维持对公司的盈 近3个月换手率(%) 32.41 利预测不变，预计2022-2024年归母净利润分别为7.64/9.20/10.97亿元，EPS分别为1.31/1.58/1.88元/股，当前股价对应P/E分别为26.3/21.8/18.3倍，维持“买 股价走势图 入”评级。 16% 0% -16% -32% -48% 老百姓沪深300 步入“万店”阶段，怀仁药房整合成效显著 门店持续稳健扩张，步入“万店”阶段。截至2022H1公司门店数达到10,009 家，其中直营门店7254家、加盟门店2755家。星火模式持续推进。公司收购区 域龙头，实现快速扩张和深耕市场。2022年3月，公司以自有资金16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权。怀仁药房整合达成既定目标，商品赋能已见成效，精益化运营管理逐步发力。整合后老百姓怀仁销售毛利 2021-092022-012022-052022-09 数据来源：聚源 相关研究报告 《拟股权激励健全长效激励机制，持续推动公司发展—公司信息更新报告》-2022.8.1 《经营趋势不断向好，“四驾马车”持续深耕下沉市场，成长空间大—公司信息更新报告》-2022.5.1 《定增落地全面优化公司业务运营，助力可持续发展—公司信息更新报 率提升3.6pct，2022年7月毛利率达到39.7%，自有品牌占比达20.1%。 全方位提升门店精细化管理能力，坚持数字化转型及自有品牌打造 精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，加强会员营销，截至 2022H1会员总数已达到6611万。不断提升专业服务能力：公司在6500+家门店 铺设了血糖等慢病自测设备；2020年至2022H1，公司慢病管理服务累计建档800+万人次。承接处方外流能力强：公司双通道门店168家，自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%。线上业务保持高速增长：2022H1公司线上渠道实现销售额5.6亿元（+70%），O2O外卖服务门店达到7700家。发展自有品牌打造商品竞争优势：截至2022H1公司自有品牌产品已超过600个，销售额 11亿元（+32%）。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。财务摘要和估值指标 告》-2022.2.12 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,967 15,696 18,156 22,048 26,522 YOY(%) 19.8 12.4 15.7 21.4 20.3 归母净利润(百万元) 621 669 764 920 1,097 YOY(%) 22.1 7.8 14.2 20.4 19.3 毛利率(%) 32.1 32.1 33.2 33.2 33.1 净利率(%) 5.5 5.0 5.0 5.0 5.0 ROE(%) 16.3 16.5 16.6 17.4 17.7 EPS(摊薄/元) 1.07 1.15 1.31 1.58 1.88 P/E(倍) 32.3 30.0 26.3 21.8 18.3 P/B(倍) 4.8 4.6 4.1 3.6 3.1 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、收入、利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显3 2、步入“万店”阶段，怀仁药房整合成效显著3 3、全方位提升门店精细化管理能力及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造4 4、盈利预测与投资建议5 5、风险提示5 附：财务预测摘要6 表1：老百姓盈利预测5 1、收入、利润增速逐季提升，华中区域领先优势突显 8月29日，公司发布2022半年报：2022H1实现营收89.91亿（+20.51%）；归母净利润4.57亿（+12.48%）；扣非净利润4.2亿（+15.59%）；经营现金流净额10.15亿（-4.59%）；EPS1.01元/股（+0.04元/股）。公司业绩符合我们的预期。 2022H1公司经营规模持续扩展，经营业绩稳健提升。分季度看，公司Q1/Q2收入分别为41.41亿元（+13.81%）、48.5亿元（+26.89%）；归母净利润分别为2.42亿 （+6.26%）、2.15亿元（+20.41%）；扣非净利润分别为2.16亿（+12.75%）、2.04亿元（+18.77%）。收入、利润增速逐季提升，经营持续向好。 分行业看，2022H1公司医药零售业务实现营收75.84亿元（+19.6%），加盟、联盟及分销营收为13.31亿元（+24.83%）。分产品看，中西成药营收为71.59亿元 （+19.47%），中药营收5.54亿元（+19.83%），非药品营收12.78亿元（+27.04%）。 分地区看，华中地区是公司业务收入的重要来源，2022H1营收为38.01亿元 （+29.94%），收入占比超过42%，公司在该区域有较突出的领先优势，市场份额进一步提高；华南地区营收为5.2亿元（+9.76%）；华北地区营收为9.86亿元（+11.31%）； 华东地区营收为22.91亿元（+14.6%）；西北地区营收为13.93亿元（+18.39%）。 从盈利能力来看，2022H1公司毛利率为32.71%（-0.69pct），销售净利率5.89% （-0.35pct）。分行业看，2022H1公司零售业务毛利率为36.34%（-0.42pct），加盟联盟及分销毛利率为11.84%（-1.68pct）；分产品看，中西成药毛利率为30.38%（+0.13pct），中药毛利率为50.22%（+0.68pct），非药品毛利率为38.18%（-6.63pct）。 从费用率来看，公司整体费用率稳中有降，费用管理能力较强，2022H1公司销售费用率20.42%（-0.42pct），管理费用率为4.35%（+0.15pct），公司持续推进精细化管理，财务费用率0.93%（-0.16pct）。 从现金流看，2022H1经营活动净现金流为10.15亿元（-4.59%），主要是由于公司2022Q2加强应收账款管理，经营活动产生的现金流量净额同比增长22.25%，较2022Q1大幅改善；投资活动净现金流-7.96亿元（+19.6%），主要由公司收购怀仁药房71.96%股权的投资支出所致，筹资活动净现金流3.01亿元（+197.66%），主要是公司增发股份吸收筹资所致。 2、步入“万店”阶段，怀仁药房整合成效显著 门店持续稳健扩张，步入“万店”阶段。截至2022H1公司门店数达到10,009 家，其中直营门店7254家、加盟门店2755家。公司2022H1新增门店1814家，其 中直营门店1205家，加盟门店609家，关闭门店157家。分季度看，公司Q1/Q2 分别新增直营店156/1049家；加盟店203/406家。 星火模式持续推进。公司收购区域龙头，实现快速扩张和深耕市场。2022年3月，公司以自有资金16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权。本次交易完成后，公司位于湖南地区的门店数将超过3,000家，成为了湖南省域门店数和销售额最多的连锁药店企业。2022年7月，公司通过竞买以挂牌转让底价成功收购怀仁药房3.8802%少数股权，目前公司合计持有其80%股权。 怀仁药房整合达成既定目标，商品赋能已见成效，精益化运营管理逐步发力。第一，自2022年4月并表以来，老百姓怀仁药房二季度主要业绩指标达成预算目标。 第二，老百姓企业文化成功融入，原管理团队稳定，完善激励体系员工能动性得到充分调动，老百姓管理体系全面实施。第三，商品赋能见成效，整合后老百姓怀仁销售毛利率提升3.6pct，2022年7月毛利率达到39.7%，自有品牌占比达20.1%。第四，品牌融合顺利落地，新店全面启用老百姓LOGO，湖南怀化市使用“老百姓怀仁药房”，其余地区使用“老百姓大药房”，新店开店质量较好。 加盟业务成为增长的第二曲线。公司加盟业务“老百姓健康药房”运用强大的品牌力、专业的运营管理能力、新零售经营转型助力发展更多元加盟业务，截至2022H1已扩张至19个省市加盟店2755家。开创了线上全国直播招商、网推、线下城市集中招商会与地推模式创新店加盟店招商，截至2022H1累计实现配送收入7.7亿元，同比提升增长29%。 定增落地进一步加速扩张步伐。2022年2月，公司顺利完成非公开发行A股股票事项，发行3,992.782万股股票，满额募集资金17.40亿元。本次发行募集资金用 于新建连锁药店项目、华东医药产品分拣加工项目、企业数字化平台及新零售建设项目及补充流动资金，能够进一步提升公司的门店数量、门店经营质量，符合公司的整体发展战略和经营目标，有助于公司不断扩大经营规模、提升盈利水平；公司资金实力将得到加强，使得公司能够拥有更充足的营运资金用于主业经营和拓展，从而有利于公司的持续、稳定、健康发展。 从坪效看，公司大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效，公司各类门店坪效呈现提升趋势。2018/2019/2020/2021/2022H1公司旗舰店坪效分别为128/142/177/197/232，大店分别为74/84/90/96/103，中小成店39/46/48/46/44（元/平米）。 3、全方位提升门店精细化管理能力及专业服务能力，坚持数字化转型及自有品牌打造 精益管理门店经营提升门店产出：公司全面提升组织效能，进一步强化门店精 益化运营管理。第一、搭建全国训战体系，人才传、帮、带机制落地，提高一线核心人才经营管理能力；第二、加强门店会员营销，截至2022H1会员总数已达到6611万，2022H1新增会员数506万，活跃会员数1418万，会员销售占比同比提升6.3pct、动销会员数同比增长6.5%、会员来客占比同比提升1.9pct。 不断提升专业服务能力：公司在全国6500+家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备；2020年至2022H1，公司慢病管理服务累计建档800+万人次、累计服务自测2000+万人次、累计回访2000+万人次，举行线上 线下患教2万+场次。 承接处方外流能力强：公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达168家。截至2022H1，公司自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%，拥有特殊门诊705个，DTP药房151家。公司2022H1DTP销售占比约10%，处方药销售占比约37%，居行业较高水平，药房专业属性高，承接处方外流能力强。 线上业务保持高速增长：2022H1公司线上渠