扣非利润环比提升，稀土指标增量可期

事件：公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度营业收入279.98亿元、同比+16.22%，其中Q3营业收入78.69亿元，同比-16.02%、环比-23.74%。2022年前三季度归母净利润46.31亿元、同比+47.07%，其中Q3归母净利润15.04亿元，同比+35.13%、环比-4.12%，另外由于公允价值变动损益等影响，Q3扣非利润为15.97亿元，同比+54.82%、环比+15.23%。 稀土原材料销量环比下降，稀土价格随市场下调，Q3营收环比下滑23.74%，不过由于出货结构的改善等，Q3毛利率环比提升10.14pct至35%，净利率随之上调至19.76%，整体利润特别是扣非利润维持季度较高水平。（1）产销量上，2022年前三季度稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产量依次为9722.8、71262.6、16990.6吨，同比变动-15.3%、+17.3%、+10%，销量依次为19547.5、45544.8、16423.7吨，同比变动-31.6%、-6.6%、+8.8%。其中2022年Q3稀土氧化物、稀土盐类、稀土金属产量依次为3398、23221.6、5862.9吨，同比变动+1.6%、+31.4%、+32.1%，环比变动+3.9%、-2.3%、3.3%，销量依次为4175、11105.8、5227吨，同比变动-47.7%、-42.2%、+20.8%，环比-49.4%、-29.1%、-8.8%。 （2）价格上，2022年前三季度镨钕氧化物市场均价87.6万元/吨，同比+62.8%，2022年Q3镨钕氧化物市场均价72.9万元/吨，同比+23.3%、环比-19.9%，挂牌价方面，9月北方稀土挂牌价随市场下调，当月镨钕氧化物、镨钕金属挂牌价为64.4、78.8万元/吨，环比8月依次下调16.4、19.65万元/吨。 做精做强稀土功能材料，提升产品附加值。2022年前三季度磁性材料、抛光材料、贮氢材料产量依次为26938.4、20777.3、1176.7吨，同比变动+20.3%、-10.8%、-45.7%，销量依次为26728.7、21116.2、1366.6吨，同比变动+19.7%、+5.6%、-35.3%。其中2022年Q3磁性材料、抛光材料、贮氢材料产量依次为8224.8、5891.8、414.9吨，同比变动+4.7%、-31.5%、-46.3%，环比变动-21.2%、-19.5%、+23.3%，销量依次为8464.2、9277.9、422.5吨，同比变动+6.2%、+17.7%、-39.7%，环比-15.2%、+43.5%、+2.3%。公司与大地熊、安泰科技、青岛中加特等合资布局稀土永磁产业链，预计产品附加值或持续提升。 公司稀土指标领先，成本相较市场仍有优势。2022年前两批合计稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为210000吨、202000吨，北方稀土对应指标依次为120420、107560吨，占比依次为57.34%、53.25%，处于行业领先水平，未来增量可期。另据公告，公司1月、6月与包钢签订的日常关联交易合同确定稀土精矿不含税价格分别为26887.2、39189元/吨，对应镨钕氧化物成本约31.9、44.2万元/吨，合同金额也随之调整，由于6月价格暂未被股东大会通过，目前仍按照1月价格交易，尽管6月价格提升幅度明显，但相对于市场精矿5.6万元/吨（REO=50%）仍具备成本优势。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为400.08、459.99、530.96亿元，实现净利润62.24、75.01、89.34亿元，对应EPS分别为1.71、2.06、2.46元/股，目前股价对应PE为14.9、12.4、10.4倍。维持给予“增持-A”评级，6个月目标价32元/股。 风险提示：需求不及预期，项目进展不及预期，光伏业务盈利空间下滑 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表