商贸零售行业2022年三季报总结：三季度温和弱复苏，看好低估值百货和黄金龙头

1-3Q2022收入微降利润承压，3Q2022环比2Q2022有所改善 零售行业主要的52家上市公司1-3Q2022实现营业收入3791.37亿元，同比减少0.54%。实现毛利922.83亿元，同比减少6.41%。实现归母净利润91.47亿元，同比减少29.93%。实现扣非归母净利润70.00亿元，同比减少28.57%。 零售行业1-3Q2022的毛利率为24.34%，较1-3Q2021下降1.53个百分点，期间费用率为20.80%，较1-3Q2021下降0.33个百分点。 从单季度情况来看，零售行业主要的52家上市公司3Q2022实现营业收入 1249.85亿元，同比减少0.54%。实现毛利290.76亿元，同比减少5.84%。实现归母净利润13.03亿元，同比减少37.14%。实现扣非归母净利润6.96亿元，同比减少60.88%。零售行业3Q2022的毛利率为23.26%，较2Q2022下降0.98个百分点，期间费用率为21.30%，较2Q2022下降0.81个百分点。 3Q2022黄金珠宝行业表现优于其他行业，黄金景气度优于镶嵌 3Q2022零售行业主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为8.59%（整体法，下同），归母净利润增速为-6.44%。2）百货行业营收增速为-6.35%，归母净利润增速为-75.94%。3）超市行业营收增速为-5.09%，归母净利润亏损同比缩窄。4）专业市场及连锁行业营收增速为-0.70%，归母净利润增速为-35.02%。 投资策略：期待四季度维持复苏态势，看好低估值百货和黄金龙头 2022年前三季度零售板块的业绩整体表现相对承压，但从单季度的业绩表现看，3Q2022环比2Q2022边际有所改善，我们认为随疫情逐步受控，2022年第四季度零售行业将维持温和弱复苏态势。从细分行业角度看，3Q2022黄金珠宝行业的业绩表现明显优于其他行业。而对于黄金珠宝赛道而言，不同品类分化也相对明显，黄金产品受益于投资保值需求的提升，景气度明显优于镶嵌品类。黄金龙头老凤祥和菜百股份的三季度业绩表现基本符合预期，而迪阿股份等以钻石镶嵌为主的公司业绩表现则相对较差。 从估值角度看，大部分零售行业的龙头公司估值已经位于历史底部位置，从长期价值投资的角度看步入可投资区间。我们维持原有观点，看好低估值百货和黄金龙头个股，推荐：老凤祥、周大福、潮宏基、王府井、百联股份、红旗连锁、美团-W。 风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 1、零售行业：三季度温和弱复苏，期待四季度业绩表现 1.1、1-3Q2022营收同减0.54%，归母净利润同减29.93% 2022年3月起多地出现了疫情反复的情况，从而对线下门店客流和线上物流均产生了一定的不利影响。从社消增速角度看，2022年3-5月社会消费品当月零售总额分别同比下降3.5%/11.1%/6.7%；6月起，随疫情逐步受控，社消增速转正，6-9月社会消费品当月零售总额分别同比增长3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。 整体而言，3Q2022零售行业相较于2Q2022环比有所改善，但相较于2021年同期，1-3Q2022零售行业受疫情冲击的影响程度更大，无论是收入端还是利润端的表现均不及1-3Q2021。 零售行业主要的52家上市公司1-3Q2022实现营业收入3791.37亿元，同比减少0.54%，而1-3Q2021同比增长7.86%，增速较1-3Q2021下降8.40个百分点。实现毛利922.83亿元，同比减少6.41%，而1-3Q2021同比增长3.86%，增速较1-3Q2021下降10.27个百分点。实现归母净利润91.47亿元，同比减少29.93%，而1-3Q2021同比减少5.11%，增速较1-3Q2021下降24.82个百分点。实现扣非归母净利润70.00亿元，同比减少28.57%，而1-3Q2021同比减少2.92%，增速较1-3Q2021下降25.65个百分点。 零售行业1-3Q2022的毛利率为24.34%，较1-3Q2021下降1.53个百分点，期间费用率为20.80%，较1-3Q2021下降0.33个百分点。 图1：零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2018-1-3Q2022） 图2：零售行业主要上市公司(扣非)归母净利润同比增速（2018-1-3Q2022） 1.2、1-3Q2022黄金珠宝和专业连锁收入同增 1-3Q2022零售行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为5.68%（整体法，下同），归母净利润增速为-35.24%；龙头老凤祥营收增速为7.54%,归母净利润增速为-9.49%。2）百货行业营收增速为-8.38%，归母净利润增速为-56.54%；龙头王府井营收增速为-11.65%，归母净利润增速为-45.47%。3）超市行业营收增速为-1.44%，归母净利润亏损程度同比缩窄；龙头永辉超市营收增速为1.53%，实现归母净利润-8.87亿元（2021年同期实现归母净利润-21.78亿元），亏损程度同比大幅缩窄。4）专业市场及连锁行业的收入增速为14.39%，归母净利润增速为-13.94%；龙头美凯龙营收增速为-7.67%，归母净利润增速为-36.17%。 图3：零售行业主要细分行业的营业收入同比增速 图4：零售行业主要子行业归母净利润同比增速 1.3、3Q2022营收同减0.54%，归母净利润同减37.14% 从单季度情况来看，3Q2022相较于2Q2022环比有所改善，主要是受益于疫情逐步受控，期待4Q2022能有更明显的业绩恢复。 从单季度情况来看，零售行业主要的52家上市公司3Q2022实现营业收入 1249.85亿元，同比减少0.54%，而2Q2022同比减少4.31%，增速较2Q2022上升3.78个百分点。实现毛利290.76亿元，同比减少5.84%，而2Q2022同比减少12.93%，增速较2Q2022上升7.08个百分点。实现归母净利润13.03亿元，同比减少37.14%，而2Q2022同比减少62.22%，增速较2Q2022上升25.08个百分点。实现扣非归母净利润6.96亿元，同比减少60.88%，而2Q2022同比减少61.01%，增速较2Q2022上升0.13个百分点。 零售行业3Q2022的毛利率为23.26%，较2Q2022下降0.98个百分点，期间费用率为21.30%，较2Q2022下降0.81个百分点。 图5：零售行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（3Q2021-3Q2022） 图6：零售行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（3Q2021-3Q2022） 1.4、3Q2022黄金珠宝行业表现优于其他行业 3Q2022零售行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为8.59%（整体法，下同），归母净利润增速为-6.44%。龙头老凤祥营收增速为8.80%，归母净利润增速为2.04%。2）百货行业营收增速为-6.35%，归母净利润增速为-75.94%。龙头王府井营收增速为-9.48%，归母净利润增速为-82.81%。3）超市行业营收增速为-5.09%，归母净利润亏损同比缩窄。龙头永辉超市营收增速为-3.62%，实现归母净利润-7.75亿元（2021年同期实现归母净利润-10.95亿元），亏损幅度同比大幅缩窄。4）专业市场及连锁行业营收增速为-0.70%，归母净利润增速为-35.02%。龙头美凯龙营收增速为-8.42%，归母净利润增速为-47.25%。 图7：零售行业主要细分行业营业收入增速 图8：零售行业主要细分行业归母净利润增速 2、百货行业：整体承压，3Q2022环比改善 2.1、1-3Q2022营收同减8.38%，归母净利润同减56.54% 客流量对于线下业态至关重要，而疫情反复对于线下客流影响较大。相较于1-3Q2021，1-3Q2022百货行业收入和利润表现明显承压。 百货行业主要的23家上市公司1-3Q2022实现营业收入663.75亿元，同比减少8.38%，而1-3Q2021同比增长18.20%，增速较1-3Q2021下降26.58个百分点。实现毛利255.58亿元，同比减少13.53%，而1-3Q2021同比增长18.03%，增速较1-3Q2021下降31.56个百分点。实现归母净利润18.96亿元，同比减少56.54%，而1-3Q2021同比增长128.67%，增速较1-3Q2021下降185.21个百分点。实现扣非归母净利润10.70亿元，同比减少67.67%，而1-3Q2021同比增长198.30%，增速较1-3Q2021下降265.97个百分点。 百货行业1-3Q2022的毛利率为38.50%，较1-3Q2021下降2.29个百分点，期间费用率为33.01%，较1-3Q2021上升2.06个百分点。 图9：百货行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2018-1-3Q2022） 图10：百货行业主要上市公司（扣非）归母净利润同比增速（2018-1-3Q2022） 表1：1-3Q2022百货行业主要A股上市公司经营情况 2.2、3Q2022营收同减6.35%，归母净利润同减75.94% 从单季度情况来看，3Q2022百货收入和利润的表现环比2Q2022有所改善，但整体而言，3Q2022受多地疫情反复的冲击，百货业态仍相对承压。尤其对于部分区域性龙头百货而言，由于其主力门店地理分布相对集中，业绩受疫情冲击的不利影响更大。 百货行业主要的23家上市公司3Q2022实现营业收入212.96亿元，同比减少6.35%，而2Q2022同比减少13.96%，增速较2Q2022上升7.61个百分点。实现毛利80.35亿元，同比减少11.12%，而2Q2022同比减少22.69%，增速较2Q2022上升11.57个百分点。实现归母净利润2.13亿元，同比减少75.94%，而2Q2022同比减少99.32%，增速较2Q2022上升23.39个百分点。实现扣非归母净利润-0.47亿元，同比减少108.94%，而2Q2022同比减少99.32%，增速较2Q2022下降9.62个百分点。 百货行业3Q2022的毛利率为37.73%，较2Q2022上升0.12个百分点，期间费用率为34.20%，较2Q2022下降0.75个百分点。 图11：百货行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（3Q2021-3Q2022） 图12：百货行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（3Q2021-3Q2022） 表2：3Q2022百货行业主要A股上市公司经营情况 3、超市行业：收入微降，亏损同比缩窄 3.1、1-3Q2022营收同减1.44%，归母净利润亏损幅度同比缩窄 从收入端表现看，1-3Q2022超市行业受疫情冲击以及业内竞争加剧的影响，营业收入同比略有下滑；但从利润端表现看，1-3Q2022超市行业归母净利润亏损同比缩窄，主要是受益于毛利率的提升以及期间费用率的降低。超市行业主要的10家上市公司1-3Q2022实现营业收入1260.89亿元，同比减少1.44%，而1-3Q2021同比减少3.99%，增速较1-3Q2021上升2.55个百分点。实现毛利297.36亿元，同比增长3.69%，而1-3Q2021同比减少10.88%，增速较1-3Q2021上升14.57个百分点。实现归母净利润-5.84亿元，而1-3Q2021实现归母净利润-21.80亿元，亏损幅度同比缩窄15.96亿元。实现扣非归母净利润-6.64亿元，而1-3Q2021实现扣非归母净利润-22.75亿元，亏损幅度同比缩窄16.11亿元。 超市行业1-3Q2022的毛利率为23.58%，较1-3Q2021上升1.17个百分点，期间费用率为23.57%，较1-3Q2021下降0.52个百分点。 图13：超市行业主要上市公司收入及毛利同比