商贸零售行业2021年年报及2022年一季报总结：疫情反复影响恢复进程，关注低估值高股息百货个股

2021年零售收入端恢复进程快于利润端，1Q2022因疫情冲击恢复进程放缓 零售行业主要的52家上市公司2021年实现营业收入5034.12亿元，同比增长4.69%。实现毛利1341.40亿元，同比增长4.34%，实现归母净利润129.99亿元，同比减少9.04%。实现扣非归母净利润81.34亿元，同比减少0.09%。零售行业2021年的毛利率为26.65%，较2020年下降0.09个百分点，期间费用率为22.01%，较2020年上升1.10个百分点。 从单季度情况来看，零售行业主要的52家上市公司1Q2022实现营业收入 1412.11亿元，同比增长2.70%。实现毛利358.43亿元，同比减少1.22%。实现归母净利润61.40亿元，同比减少5.19%。实现扣非归母净利润52.70亿元，同比减少1.94%。零售行业1Q2022的毛利率为25.38%，较4Q2021下降3.87个百分点，期间费用率为19.33%，较4Q2021下降5.15个百分点。 1Q2022疫情反复影响整体恢复进程，可选品受冲击较大 1Q2022零售行业的主要细分行业中，只有超市和专业连锁业态实现了归母净利润同比正增长，1）黄金珠宝行业营收平均增速为11.71%（整体法，下同），归母净利润增速为-32.99%。2）百货行业营收增速为-5.35%，归母净利润增速为-21.56%。3）超市行业营收增速为0.36%，归母净利润增速为94.91%。4）专业市场及连锁行业的收入平均增速为32.00%，归母净利润增速为25.99%。 投资策略：关注低估值高股息率的百货个股及具有疫情修复逻辑的可选消费 整体而言，1Q2022部分地区出现疫情反复的情况，对于较为依赖线下渠道的可选品冲击较大，百货和黄金珠宝业态的归母净利润均出现一定程度的同比下滑。 随疫情逐步恢复，线下客流恢复，可选消费品或将有一定的反弹机会，且相对于必选品而言，可选品弹性更大，包括百货、黄金珠宝及白酒经销商等业态。黄金珠宝和专业连锁业态从收入角度看已经恢复至疫情前水平，有望通过进一步提高自身盈利能力，将归母净利润也恢复至疫情前的水平。 从估值角度看，部分自有物业占比较高的百货目前PB在1倍以下，处于历史较低位置，从长期价值投资角度看已经步入可投资区间。同时，部分百货股息率较高，安全边际较高，也具有一定的投资价值。建议关注：百联股份，重庆百货，王府井，老凤祥，潮宏基，华致酒行，京东集团。 风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 1、收入端有所恢复，利润端相对承压 1.1、2021年营收同增4.69%，归母净利润同减9.04% 从收入端看，2021年零售行业营业收入同比2020年有所提升，但仍未恢复到2019年的水平，2020年实行新收入准则后，联营模式下的收入从总额法改为净额法记账，从而对部分零售公司的表观收入产生一定不利影响，但整体看，我们认为零售行业收入端距离恢复至2019年的水平仍有一定差距。从利润端看，2021年零售行业归母净利润同比2020年有所下滑，虽然其中有部分采取新租赁准则的影响，但我们认为整体2021年零售行业利润端仍相对承压。 零售行业主要的52家上市公司2021年实现营业收入5034.12亿元，同比2020年增长4.69%，同比2019年下降20.66%。实现毛利1341.40亿元，同比2020年增长4.34%，同比2019年下降8.24%。实现归母净利润129.99亿元，同比2020年减少9.04%，同比2019年减少47.42%。实现扣非归母净利润81.34亿元，同比2020年减少0.09%，同比2019年减少58.33%。 零售行业2021年的毛利率为26.65%，较2020年下降0.09个百分点，较2019年上升3.61个百分点，期间费用率为22.01%，较2020年上升1.10个百分点，较2019年上升5.36个百分点。 图1：零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2017-2021） 图2：零售行业主要上市公司(扣非)归母净利润同比增速（2017-2021） 1.2、2021年除超市业态外，其他业态均实现收入和利润的同比正增长 2021零售行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为16.37%（整体法，下同），归母净利润增速为159.12%；龙头老凤祥营收增速为13.47%,归母净利润增速为18.30%。2）百货行业营收增速为4.92%，归母净利润增速为94.78%；龙头王府井营收增速为10.55%，归母净利润增速为295.61%。3）超市行业营收增速为-3.99%，归母净利润由正转负，增速为-252.13%；龙头永辉超市营收增速为-2.29%，归母净利润由正转负，增速为-319.78%。4）专业市场及连锁行业的收入增速为24.07%，归母净利润增速为30.66%；龙头美凯龙营收增速为8.97%，归母净利润增速为18.31%。 图3：零售行业主要细分行业的营业收入同比增速 图4：零售行业主要子行业归母净利润同比增速 1.3、1Q2022营收同增2.70%，归母净利润同减5.19% 从单季度角度看，1Q2022零售行业营收同比增速环比4Q2021有一定提升，1Q2022零售行业归母净利润同比下滑幅度大幅缩窄。主要是由于1Q2022零售行业期间费用率环比4Q2021有了较大幅度的下降，增厚了零售公司的盈利空间。 从单季度情况来看，零售行业主要的52家上市公司1Q2022实现营业收入 1412.11亿元，同比增长2.70%，增速较4Q2021上升4.36个百分点。实现毛利358.43亿元，同比减少1.22%，增速较4Q2021下降10.33个百分点。实现归母净利润61.40亿元，同比减少5.19%，增速较4Q2021上升76.86个百分点。实现扣非归母净利润52.70亿元，同比减少1.94%。 零售行业1Q2022的毛利率为25.38%，较4Q2021下降3.87个百分点，期间费用率为19.33%，较4Q2021下降5.15个百分点。 图5：零售行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（1Q2021-1Q2022） 图6：零售行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（1Q2021-1Q2022） 1.4、1Q2022疫情反复影响整体恢复进程，可选品受冲击较大 1Q2022零售行业的主要细分行业中，只有超市和专业连锁业态实现了归母净利润同比正增长，1）黄金珠宝行业营收平均增速为11.71%（整体法，下同），归母净利润增速为-32.99%。龙头老凤祥营收增速为7.23%，归母净利润增速为-37.30%。2）百货行业营收增速为-5.35%，归母净利润增速为-21.56%。龙头王府井营收增速为-4.08%，归母净利润增速为19.45%。3）超市行业营收增速为0.36%，归母净利润增速为94.91%。龙头永辉超市营收增速为3.45%，归母净利润增速为2053.54%。4）专业市场及连锁行业的收入平均增速为32.00%，归母净利润增速为25.99%。龙头美凯龙营收增速为1.01%，归母净利润增速为-3.40%。 图7：零售行业主要细分行业营业收入增速 图8：零售行业主要细分行业归母净利润增速 2、百货行业：利润端恢复快于收入端，疫情反复冲击较大 2.1、2021年营收同增4.92%，归母净利润同增94.78% 百货业态距完全恢复至2019年前的水平尚有一定差距，但考虑到会计准则变化对于表观利润有一定程度的不利影响，因此实际经营情况或相对乐观。由于2021年百货行业毛利率较2020年有所提升，因此百货行业利润端的恢复进程快于收入端。百货行业主要的23家上市公司2021年实现营业收入957.78亿元，同比2020年增长4.92%，同比2019年下降53.01%。实现毛利393.85亿元，同比2020年增长11.96%，同比2019年下降15.73%。实现归母净利润53.45亿元，同比2020年增长94.78%，同比2019年减少24.59%。实现扣非归母净利润35.01亿元，同比2020年增长108.75%，同比2019年减少43.41%。 百货行业2021年的毛利率为41.12%，较2020年上升2.58个百分点，期间费用率为31.93%，较2020年上升0.46个百分点。 图9：百货行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2017-2021） 图10：百货行业主要上市公司（扣非）归母净利润同比增速（2017-2021） 表1：2021年百货行业主要A股上市公司经营情况 2.2、1Q2022营收同减5.35%，归母净利润同减21.56% 1Q2022百货行业收入和归母净利润均同比出现一定程度的下滑，主要是由于部分地区疫情反复对线下门店的客流产生一定的不利影响。 从单季度情况来看，百货行业主要的23家上市公司1Q2022实现营业收入 254.18亿元，同比减少5.35%，增速较4Q2021上升7.17个百分点。实现毛利101.28亿元，同比减少7.52%，增速较4Q2021下降16.80个百分点。实现归母净利润16.74亿元，同比减少21.56%，增速较4Q2021下降65.12个百分点。 实现扣非归母净利润11.10亿元，同比减少33.42%，增速较4Q2021上升32.83个百分点。 百货行业1Q2022的毛利率为39.85%，较4Q2021下降2.37个百分点，期间费用率为30.51%，较4Q2021下降3.61个百分点。 图11：百货行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（1Q2021-1Q2022） 图12：百货行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（1Q2021-1Q2022） 表2：1Q2022百货行业主要A股上市公司经营情况 3、超市行业：收入较为稳定，利润弹性较大 3.1、2021年营收同减3.99%，归母净利润同减252.13% 超市行业作为必选品的代表，收入受疫情冲击较小，但是由于社区团购等业态冲击，超市毛利率下降的同时，期间费用率反而提升，从而导致超市利润端出现明显下滑，超市行业主要的10家上市公司2021年实现营业收入1675.15亿元，同比2020年减少3.99%，同比2019年下降4.08%。实现毛利377.29亿元，同比2020年减少8.42%，同比2019年下降4.28%。实现归母净利润-50.48亿元，同比2020年减少252.13%，同比2019年减少323.17%。实现扣非归母净利润-53.13亿元，同比2020年减少438.83%。 超市行业2021年的毛利率为22.52%，较2020年下降1.09个百分点，期间费用率为25.05%，较2020年上升3.41个百分点。 图13：超市行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2017-2021） 图14：超市行业主要上市公司（扣非）归母净利润同比增速（2017-2021） 表3：2021年超市行业主要A股上市公司经营情况 3.2、1Q2022营收同增0.36%，归母净利润同增94.91% 从单季度情况来看，1Q2022超市行业受益于疫情反复引起的囤货行为，收入增速环比提升，同时，由于社区团购补贴力度逐步下滑，1Q2022超市业态在毛利率提升的同时，期间费用率大幅降低，从而大幅提升超市的利润。 超市行业主要的10家上市公司1Q2022实现营业收入484.01亿元，同比增长0.36%，增速较4Q2021上升4.37个百分点。实现毛利117.44亿元，同比增长4.91%，增速较4Q2021上升4.85个百分点。实现归母净利润8.54亿元，同比增长94.91%，增速较4Q2021上升1800.83个百分点。实现扣非归母净利润9.48亿元，同比增长88.97%。 超市行业1Q2022的毛利率为24.26%，较4Q2021上升1.46个百分点，期间费用率为21.15%，较4Q2021下降6.55