三季度增长稳健，海外市场持续突破

联影医疗（688271.SH） 三季度增长稳健，海外市场持续突破 公司发布2022年第三季度报告：前三季度，实现营业收入58.6亿元，同比 +25.55%；归母净利润8.99亿元，同比+16.62%；归母扣非后净利润7.20亿 证券研究报告|季报点评 2022年11月01日 买入（维持） 股票信息 元，同比+15.51%。第三季度，实现营业收入16.9亿元，同比+6.66%；归母 行业前次评级 医疗器械买入 10月31日收盘价(元) 210.50 总市值(百万元) 173,485.26 总股本(百万股) 824.16 其中自由流通股(%) 5.73 30日日均成交量(百万股) 2.89 股价走势 净利润1.25亿元，同比+1.35%；归母扣非后净利润3225万元，同比-8.02%。三季度增长稳健，海外市场持续突破：1）公司前三季度收入增长稳健，单三季度收入增长放缓，主要受到国内疫情扰动，但在国内医学影像设备市场增长整 体承压下，预计公司医学影像设备新增市场市占率保持提升。2）公司前三季度实现毛利率45.80%，同比-4.95百分点，预计由于国际经济形势与疫情扰动影响，部分上游原材料采购成本有所提升，同时高毛利率的中高端产品的收入确认受疫情影响更加明显，此外公司海外市场拓展加速但处于市场导入期的产品毛利率水平相对不高。3）分板块来看，预计设备业务保持稳健增长的同时，服务业务与软件业务实现快速增长；分地区来看，预计海外市场占比快速提升，稳步推进海外地区产品注册（如uMROMEGA（75cm超大孔径3.0TMR）、uEXPLORER探索者（世界首台Total-bodyPET-CT）、uPMR790（国产首款一体化高性能PET/MR）已海外获证），持续打开海外市场。4）公司前三季度虽然毛利率同比有所下降，但是通过不断加强内部管理，持续提升经营效率，实现利润端的稳健增长，前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比 -1.23、-0.19、-0.98个百分点。 突破核心技术壁垒，持续引领行业创新：公司在国产高端医疗设备行业起步晚、明显落后发达国家的背景下成长。十余年来持续高强度研发投入，攻克医学影像设备核心技术，实现多产品线核心部件自主可控，产品线广度厚度比肩GPS， 成为全球领先的高端医疗设备供应商。公司产品已实现全球多个国家地区的销 售，获得终端客户的广泛认可，推出多项行业首款或国内首款，取得多项市场排名第一，获得多项发明专利及相关奖项，持续赶超进口品牌，引领行业创新。目前公司产品仍以内销为主，贴合临床需求持续升级迭代，不断加速终端市场尤其公立医院的销售放量，各产品线均实现并有望保持快速增长。同时公司积极布局海外市场，深度开发国际市场满足不同地区差异化产品需求，实现包含PET/CT/MR/CT/DR在内的全线产品外销，海外收入快速增长，有望加速实现盈利并保持快速增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为17.8亿元、23.0亿元、29.1亿元，同比增长分别为25.8%、28.9%、26.5%，对应PE为97x、76x、60x。公司是国内医学影像设备龙头，实现核心技术突破、产品开发、终 端推广和品牌塑造的完整闭环，有望持续引领行业创新实现快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险、医疗政策调整风险、产品研发不及预期风险、疫情带来的经营风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,761 7,254 9,317 11,695 14,780 增长率yoy（%） 93.4 25.9 28.4 25.5 26.4 归母净利润（百万元） 903 1,417 1,783 2,299 2,908 增长率yoy（%） -1328.1 57.0 25.8 28.9 26.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.10 1.72 2.16 2.79 3.53 净资产收益率（%） 25.9 27.9 26.1 25.2 24.3 P/E（倍） 192.1 122.4 97.3 75.5 59.7 P/B（倍） 48.2 34.4 25.4 19.0 14.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月31日收盘价 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师殷一凡 执业证书编号：S0680520080007邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《联影医疗（688271.SH）：医学影像国之利器，厚积薄发显露锋芒》2022-08-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产6116 7026 9517 11340 14341 营业收入 5761 7254 9317 11695 14780 现金3198 2924 4615 5374 6981 营业成本 2960 3669 4677 5751 7181 应收票据及应收账款675 1062 1170 1632 1909 营业税金及附加 47 43 92 99 120 其他应收款100 116 162 186 253 营业费用 756 1029 1304 1637 2069 预付账款68 124 123 187 205 管理费用 390 319 391 491 621 存货1762 2205 2853 3366 4399 研发费用 756 968 1230 1544 1951 其他流动资产312 595 595 595 595 财务费用 24 -24 -18 -30 -34 非流动资产3545 3336 3262 4040 4805 资产减值损失 -7 -25 0 0 0 长期投资52 44 34 24 14 其他收益 348 440 450 500 550 固定资产2049 2049 1915 2503 3185 公允价值变动收益 5 -11 -11 -11 -11 无形资产581 648 713 791 795 投资净收益 29 62 62 77 97 其他非流动资产864 594 599 722 810 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计9661 10362 12778 15380 19146 营业利润 1181 1696 2142 2770 3509 流动负债4795 4518 5060 5320 6150 营业外收入 9 10 10 10 10 短期借款587 30 30 30 30 营业外支出 35 9 14 17 19 应付票据及应付账款1029 1237 1652 1900 2535 利润总额 1155 1698 2138 2763 3500 其他流动负债3178 3251 3378 3390 3585 所得税 218 294 363 464 578 非流动负债1256 811 811 854 866 净利润 937 1404 1774 2299 2923 长期借款0 0 0 43 56 少数股东损益 34 -14 -9 0 15 其他非流动负债1256 811 811 811 811 归属母公司净利润 903 1417 1783 2299 2908 负债合计6050 5328 5871 6174 7017 EBITDA 1289 1858 2237 2866 3633 少数股东权益10 -4 -13 -13 2 EPS（元） 1.10 1.72 2.16 2.79 3.53 股本724 724 824 824 824 资本公积3152 3199 3199 3199 3199 主要财务比率 留存收益-252 1165 2939 5238 8160 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益3600 5037 6920 9219 12127 成长能力 负债和股东权益9661 10362 12778 15380 19146 营业收入(%) 93.4 25.9 28.4 25.5 26.4 营业利润(%) 5233.1 43.6 26.3 29.3 26.7 归属于母公司净利润(%) -1328.1 57.0 25.8 28.9 26.5 获利能力毛利率(%) 48.6 49.4 49.8 50.8 51.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.7 19.5 19.1 19.7 19.7 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.9 27.9 26.1 25.2 24.3 经营活动现金流3310 942 1673 1636 2548 ROIC(%) 16.4 22.6 22.0 21.8 21.4 净利润937 1404 1774 2299 2923 偿债能力 折旧摊销195 246 211 250 315 资产负债率(%) 62.6 51.4 45.9 40.1 36.6 财务费用24 -24 -18 -30 -34 净负债比率(%) -38.0 -41.3 -55.6 -49.3 -50.5 投资损失-29 -62 -62 -77 -97 流动比率 1.3 1.6 1.9 2.1 2.3 营运资金变动1790 -743 -242 -816 -569 速动比率 0.8 0.9 1.2 1.4 1.5 其他经营现金流393 122 11 11 11 营运能力 投资活动现金流-377 -254 -85 -962 -993 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出703 347 -64 788 775 应收账款周转率 7.3 8.3 8.3 8.3 8.3 长期投资253 43 10 10 10 应付账款周转率 3.5 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流578 135 -139 -164 -208 每股指标（元） 筹资活动现金流-1270 -935 103 85 53 每股收益(最新摊薄) 1.10 1.72 2.16 2.79 3.53 短期借款-773 -557 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 4.02 1.14 2.03 1.99 3.09 长期借款-320 0 0 43 13 每股净资产(最新摊薄) 4.37 6.11 8.28 11.06 14.59 普通股增加35 0 100 0 0 估值比率 资本公积增加-338 47 0 0 0 P/E 192.1 122.4 97.3 75.5 59.7 其他筹资现金流127 -425 3 41 40 P/B 48.2 34.4 25.4 19.0 14.4 现金净增加额1648 -252 1692 759 1607 EV/EBITDA 133.5 92.3 75.9 59.0 46.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年10月31日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供