营收净利高速成长，射阳订单验证海洋业务竞争力

2022年11月1日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)23 公司基本资讯 产业别通信 A股价(2022/11/1)18.60 上证指数(2022/11/1)2969.20 股价12个月高/低21.45/9.26 总发行股数(百万)2362.21 A股数(百万)2362.21 A市值(亿元)439.37 主要股东亨通集团有限公司(24.05%) 每股净值(元)9.12 股价/账面净值2.04 一个月三个月一年股价涨跌(%)0.018.722.9 近期评等 2021.08.23买进30.98 产品组合 工业特种线产品 7.38% 光通信板块 15.27% 海洋电力通信产品与系 14.05% 统集成铜导体 16.72% 智能电网传输与系统集 41.51% 成 装卸仓储及其他5.07% 机构投资者占流通A股比例 基金1.8% 一般法人22.7% 股价相对大盘走势 亨通光电（600487）Buy买进 营收净利高速成长，射阳订单验证海洋业务竞争力结论与建议： 公司2022年前三赛季营收/归母净利润分别为346.52亿/14.20亿，同比增长+16.24/+7.90，业绩略低于市场预期，维持“买进”建议。 三季度迎来海风淡季，公司营收稳步上升：公司2022年前三季度实现营业收入346.52亿元，YOY+16.24%，公司实现净利润14.20亿元，YOY+7.90%(扣非后净利润14.77亿元，YOY+34.07%)；分季度来看，公司2022Q3实现营业收入125.47亿元，YOY+6.7%，实现净利润5.59亿元，YOY-13.2%。 三季度海风迎来淡季，装机项目进展低于预期，且去年同期基数较高，因此公司营收增速有所放缓；未来围绕通信和电力市场发力，随着海风建设进一步加速有望重新迎来营收端高增速。 三季度毛利率有所下滑，降本增效优化费用结构：2022年前三季度公司实现毛利率16.07%，同比下滑0.39个百分点；其中Q3单季度毛利率15.78%，同比下滑0.53个百分点，环比下滑1.39个百分点；毛利率下滑主要是受海风项目平价趋势、疫情反复、原材料价格上涨等因素影响。 费用率方面，公司降本增效持续体现，前三季度销售/管理/财务费用率分别同比下降0.21pct/0.26pct/0.55pct。预计未来随着光纤光缆价格回升、公司高毛利率海缆产品结构提升，公司盈利能力有望企稳回升。 光通信持续复苏信号明显，盈利修复迹象显着：由于前期光纤光缆价格持续大幅度下降，2021年下半年以来，行业内落后产能快速出清，供需格局大幅改善，因此近段时间移动、电信等运营商光缆集采价格快速回 升，需求端迅速回暖；同时海外fttx加速建设，欧美光纤光缆需求旺盛。经历上一轮周期后，行业内扩产态度谨慎，目前具备全合成光棒生产的企业有用显着优势。公司作为行业头部厂商，将充分受益本轮行业景气复苏，盈利端将有明显回暖。预计本轮景气度将继续回升，光纤光缆业务将会为公司贡献更多利润增速。 预中标射阳大单，海洋业务等能源领域在手订单充足：8月29日，国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目220kV海缆及附件设备采购公布中标候选人，江苏亨通高压海缆有限公司成为第一候选人，投标报价为 17.82亿元，彰显公司海缆领域竞争力，验证了江苏海风项目如期正常推进。根据中报，公司已在江苏射阳布局新的海底电缆生产基地，一期计划于2023年下半年实现投产。截至22年9月底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约160亿元，在手订单充足，第四季度和2023年业绩确定性强。 盈利预测：我们下调预计公司2022/23年净利润分别为18.05亿元/24.39亿元，yoy+25.71/+35.09，折合EPS为0.76/1.03元，目前A股股价对应PE为24/17倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、1、海洋业务发展不及预期；2、市场竞争加剧的风险；3、疫情对国内外市场的影响。 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1362 1062 1436 1805 2439 同比增减 ％ -46.20% -22.05% 35.25% 25.71% 35.09% 每股盈余(EPS) RMB元 0.72 0.55 0.61 0.76 1.03 同比增减 ％ -45.86% -23.61% 10.53% 25.71% 35.09% A股市盈率(P/E) X 25 33 30 24 17 股利(DPS) RMB元 0.08 0.06 0.10 0.10 0.15 股息率(Yield) ％ 0.48% 0.36% 0.51% 0.51% 0.77% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 营业收入 31760 32384 41271 47884 56145 经营成本 26395 27073 34688 40030 46547 营业税金及附加 92 116 133 168 197 销售费用 1187 941 1136 1149 1291 管理费用 2086 2327 2974 3543 4183 财务费用 777 680 507 1149 1319 资产减值损失 148 120 -6 50 50 投资收益 184 -24 -8 0 0 营业利润 1551 1374 1709 2145 2908 营业外收入 101 49 65 45 45 营业外支出 60 83 37 15 15 利润总额 1593 1340 1737 2175 2938 所得税 253 181 160 283 382 少数股东损益 -23 97 142 87 118 归属于母公司股东权益 1362 1062 1436 1805 2439 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 货币资金 7171 9728 11556 13408 15721 应收账款 10226 10288 12381 14365 16844 存货 4687 4862 5572 6464 7580 流动资产合计 26431 32820 39207 45969 54461 长期股权投资 1284 1468 1550 1550 1550 固定资产 7707 7625 8000 8000 8000 在建工程 1612 2166 2000 2000 2000 非流动资产合计 14817 15665 18328 21627 25736 资产总计 41247 48485 57536 67596 80197 流动负债合计 20276 21294 24763 28731 33687 非流动负债合计 4507 3849 4502 5209 6717 负债合计 24783 25143 29265 33940 40404 少数股东权益 2793 3351 3493 3580 3698 股东权益合计 16465 23342 28271 33656 39793 负债及股东权益合计 41247 48485 57536 67596 80197 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 1517 1612 1376 2203 2583 投资活动产生的现金流量净额 -4354 -2360 -1636.37 -500 -500 筹资活动产生的现金流量净额 5343 2297 -28.71 -4500 -1500 现金及现金等价物净增加额 2516 1394 -279 -2797 583 1 2022年11月1日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。